樂(lè)普醫(yī)療分拆全資子公司樂(lè)普診斷科創(chuàng)板IPO，疫情下業(yè)績(jī)暴增難掩母公司銷(xiāo)售渠道依賴(lài)隱憂(yōu)

歷時(shí)不到半年，樂(lè)普醫(yī)療子公司分拆正式落地。

12月1日晚間，樂(lè)普醫(yī)療全資子公司樂(lè)普診斷的科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)正式獲得受理。招股書(shū)申報(bào)稿顯示，樂(lè)普診斷主營(yíng)業(yè)務(wù)為體外診斷試劑及儀器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。發(fā)展至今，已拓展為涵蓋膠體金和熒光POCT、凝血診斷、生化診斷、化學(xué)發(fā)光免疫診斷和分子診斷五大系列的技術(shù)與產(chǎn)品平臺(tái)，是國(guó)內(nèi)少數(shù)技術(shù)和產(chǎn)品覆蓋體外診斷多個(gè)主要領(lǐng)域的創(chuàng)新型、平臺(tái)型企業(yè)。

此次科創(chuàng)板上市，樂(lè)普診斷擬公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)4339.38萬(wàn)股，募集資金4.11億元，其中1.39億元用于體外診斷產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目，2.73億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

12月2日，樂(lè)普醫(yī)療股價(jià)飄紅，上漲1.51%。事實(shí)上，早在今年七月，樂(lè)普醫(yī)療就公開(kāi)了子公司分拆方案。

樂(lè)普醫(yī)療指出：“通過(guò)本次分拆上市，樂(lè)普診斷將成為樂(lè)普醫(yī)療獨(dú)立的體外診斷業(yè)務(wù)上市平臺(tái)，能夠發(fā)揮資本市場(chǎng)直接融資的功能和優(yōu)勢(shì)，拓寬融資渠道、提高融資靈活性、提升融資效率，從而有效降低資金成本，提升資本實(shí)力以加大對(duì)于產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)能提升及營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的投入，有助于提升其技術(shù)實(shí)力及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)其盈利能力。”

疫情導(dǎo)致業(yè)績(jī)暴增

據(jù)招股書(shū)顯示，樂(lè)普診斷成立于2008年，系創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)樂(lè)普醫(yī)療（300003.SZ）的全資控股公司。

近年來(lái)，樂(lè)普醫(yī)療業(yè)績(jī)一直穩(wěn)定增長(zhǎng)。2017年、2018年、2019年?duì)I業(yè)收入分別為1.63億元、2.26億元、2.69億元，2018年和2019年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為39.15%和18.71%，凈利潤(rùn)分別為2684.23萬(wàn)元、3277.29萬(wàn)元、3428.03萬(wàn)元。

相比于同行業(yè)公司，樂(lè)普診斷的凈利潤(rùn)處于相對(duì)較低水平，僅以2019年的凈利潤(rùn)比較來(lái)看，當(dāng)年科創(chuàng)板上市企業(yè)熱景生物凈利潤(rùn)為3389萬(wàn)元、圣湘生物為3948萬(wàn)元；龍頭企業(yè)萬(wàn)孚生物為3.87億元、基蛋生物為3.40億元。

但今年年初以來(lái)，受新冠肺炎疫情影響，樂(lè)普診斷迎來(lái)業(yè)績(jī)大爆發(fā)，公司新冠檢測(cè)試劑產(chǎn)品境外市場(chǎng)需求量大幅增長(zhǎng)，公司2020年上半年業(yè)績(jī)顯著提升，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到5.23億元，凈利潤(rùn)突破2.73億元。其中，上半年新冠檢測(cè)試劑產(chǎn)品收入為3.90億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例達(dá)74.66%。

不過(guò)，受新冠肺炎疫情影響，公司常規(guī)體外診斷產(chǎn)品需求有所減少，造成2020年上半年公司常規(guī)產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模與上年同期基本持平，未保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。目前，國(guó)內(nèi)新冠疫情得到有效控制，公司常規(guī)體外診斷產(chǎn)品銷(xiāo)售處于恢復(fù)狀態(tài)。若未來(lái)國(guó)內(nèi)新冠疫情出現(xiàn)反復(fù)，相關(guān)管控措施無(wú)法解除，公司常規(guī)體外診斷產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模存在下降風(fēng)險(xiǎn)。

具體分業(yè)務(wù)來(lái)看，（除去新冠疫情影響）樂(lè)普診斷的主要收入來(lái)自凝血診斷產(chǎn)品，后者指對(duì)患者的血液進(jìn)行凝血和抗凝、纖溶和抗纖溶分析的血栓與止血檢測(cè)。

2017年至2019年，此部分業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為5586萬(wàn)元、9220萬(wàn)元、1.16億元，占比分別為35.58%、41.65%、43.67%。毛利率更是分別達(dá)到了86.64%、87.82%、89.88%。2020年1-6月受到新冠疫情影響，此部分營(yíng)收為4477萬(wàn)元，占比僅8.57%。

對(duì)毛利率如此高的原因，樂(lè)普診斷解釋稱(chēng)因其自主研發(fā)的西芬斯血栓彈力圖儀，是國(guó)內(nèi)首臺(tái)上市的血栓彈力圖儀，打破了國(guó)外壟斷，且相關(guān)配套試劑也逐步取得注冊(cè)證并開(kāi)始推廣。

此外，POCT儀器和試劑也是樂(lè)普診斷的主要收入來(lái)源。2017年至2020年6月，其（非新冠）營(yíng)收分別為8081萬(wàn)元、9152萬(wàn)元、9919萬(wàn)元、4226萬(wàn)元，占比51.47%、41.35%、37.36%、8.09%，毛利率則分別為82.48%、83.19%、80.38%、82.31%。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，此次科創(chuàng)板分拆上市，樂(lè)普診斷希望借助資本市場(chǎng)向化學(xué)發(fā)光、分子診斷和微流控技術(shù)三大方向投入研發(fā)資源等。

“上市公司通過(guò)分拆可以進(jìn)一步專(zhuān)注于擅長(zhǎng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，有利于提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。樂(lè)普醫(yī)療此次分拆樂(lè)普診斷上市，后者可借助資本市場(chǎng)平臺(tái)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購(gòu)等各項(xiàng)資本運(yùn)作，進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)范圍、豐富產(chǎn)品線(xiàn)、提前布局行業(yè)內(nèi)新興的研究領(lǐng)域。此外，分拆后的公司市場(chǎng)定位更加聚焦，避免了業(yè)務(wù)混同帶來(lái)的估值難、估值不合理的問(wèn)題。”澤浩投資合伙人曹剛對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說(shuō)道。

對(duì)母公司存在渠道依賴(lài)

值得一提的是，對(duì)于被分拆上市企業(yè)而言，最忌諱的莫過(guò)于對(duì)母公司的過(guò)度依賴(lài)導(dǎo)致獨(dú)立性差。樂(lè)普診斷與樂(lè)普醫(yī)療之間關(guān)系也頗受市場(chǎng)關(guān)注。

公開(kāi)資料顯示，目前，樂(lè)普診斷與樂(lè)普醫(yī)療存在配件、儀器及勞務(wù)采購(gòu)，試劑銷(xiāo)售，物業(yè)租賃，資金拆借等關(guān)聯(lián)交易。

2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，樂(lè)普診斷向樂(lè)普醫(yī)療及其控制主體等關(guān)聯(lián)方采購(gòu)卡塞、吸頭、杯身、杯蓋和機(jī)加工件等原材料或耗材，全自動(dòng)酶聯(lián)免疫工作站、全自動(dòng)熒光免疫層析分析儀、血脂分析儀、凝血分析儀等儀器以及服務(wù)/勞務(wù)等，占同期采購(gòu)總額的比例分別為5.92%、14.77%、22.40%和26.95%。

此外，樂(lè)普診斷的銷(xiāo)售渠道也大量依賴(lài)于母公司及其控制主體，目前，樂(lè)普診斷尚未掌握體外診斷行業(yè)的直銷(xiāo)渠道，即醫(yī)院、疾控中心等，其銷(xiāo)售幾乎完全依靠經(jīng)銷(xiāo)商完成。報(bào)告期內(nèi)，其經(jīng)銷(xiāo)比例分別為92.77%、90.47%、90.04%、97.18%。

其中，最主要的經(jīng)銷(xiāo)渠道即母公司樂(lè)普醫(yī)療及其控制主體。2017年至2020年6月，相關(guān)銷(xiāo)售額分別達(dá)到了1380萬(wàn)元、1197萬(wàn)元、872萬(wàn)元、5777萬(wàn)元，分別占總銷(xiāo)售額的8.79%、5.41%、3.28%、11.06%，前者也是樂(lè)普診斷的第一大客戶(hù)。

同時(shí)，樂(lè)普醫(yī)療及其控制主體也是樂(lè)普診斷應(yīng)收賬款的主要來(lái)源。2017年至2020年6月各報(bào)告期末，樂(lè)普診斷的應(yīng)收賬款分別為4377萬(wàn)元、5484萬(wàn)元、5974萬(wàn)元、4451萬(wàn)元，其中，2017年至2019年期末，樂(lè)普醫(yī)療及其控股主體的應(yīng)付額分別占50.96%、49.13%、51.89%，到了2020年6月，后者的應(yīng)付縮減到268萬(wàn)元，占6.03%。

“分拆上市能給上市公司及分拆子公司帶來(lái)諸多好處，但在實(shí)際操作過(guò)程中，上市公司及分拆子公司面臨較多的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，涉及業(yè)務(wù)、組織機(jī)構(gòu)、技術(shù)、人員等多個(gè)方面。其中關(guān)聯(lián)交易的必要性，以及價(jià)格是否公允，是否存在利益輸送等是監(jiān)管最為關(guān)注的話(huà)題，也是企業(yè)需要關(guān)注的事項(xiàng)。”華南一家中型券商投行部人士受訪(fǎng)指出。