天齊鋰業(yè)：18.84億美元到期債務獲展期 短暫喘息后危機如何化解成關注焦點

11月30日，注定是其證券部最為忙碌的一天，直至晚上過了9點，天齊鋰業(yè)并購貸款展期公告方才正式發(fā)布出來。

對于這份公告，有投資者認為是“全年公司發(fā)布的最為利好的消息”。只是，僅僅28天的展期時間，于公司還款能力的提升，并無實質(zhì)改變，公司近期維持強勢的股價在12月1日開盤后轉為下跌。是日，天齊鋰業(yè)股價全天下跌了4.99%。

或許，天齊鋰業(yè)在最后關頭贏得的實際展期時間可能會更短。

眼下天齊鋰業(yè)與銀團達成的協(xié)議是，貸款銀團的展期日取12月28日，以及銀團代理行確認簽署的《修改及重述的貸款協(xié)議》生效二者間的時間較短者。

當下，兩種截然不同的命運擺在天齊鋰業(yè)面前：一是百億債務這個坎兒邁過去了，天齊鋰業(yè)就會以世界鋰業(yè)三巨頭的身份，盡享未來幾年新能源汽車增長的紅利；一是這個坎兒邁不過去，則走向違約、破產(chǎn)重整。

至于，未來公司是通過出售資產(chǎn)，抑或是引入戰(zhàn)投的方式來化解危機，涉及多方利益的博弈和談判，則存極大不確定性。

多方利益博弈

12月1日，深證100指數(shù)成分股調(diào)整，贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）調(diào)入，天齊鋰業(yè)（002466.SZ）調(diào)出。被稱為“鋰業(yè)雙雄”的兩家公司，如今命運各異，前者近期市值突破千億，后者深陷債務旋渦。

2017年，上輪鋰業(yè)景氣度高點，天齊鋰業(yè)最為輝煌。當年，蔣衛(wèi)平家族以275億元的財富躋身胡潤百富榜，四川省內(nèi)富豪排名第三位。

某種程度上講，蔣衛(wèi)平是有情懷的。收購SQM股權的2018年，他已經(jīng)63歲，190億元身家，卻仍然愿意賭上了全部財富，難道只是為了錢？

最終，蔣衛(wèi)平如愿以償，天齊鋰業(yè)對世界鋰礦實現(xiàn)了“一參一控”，成為毫無爭議的世界鋰業(yè)巨頭。

然而，躋身世界鋰業(yè)巨頭的代價不菲。

為收購SQM，天齊于2018年通過銀團借入25億美元并購貸款，其中18.84億美元于2020年11月29日到期。

對于巨額并購貸款，公司原來是準備了一整套融資計劃予以支撐的。

只是，計劃沒有變化快，部分后續(xù)融資計劃未能實施，如港股上市便因此前市場價格過低，直至手上的證監(jiān)會上市批文到期也未成行。疊加鋰價下滑影響，公司近兩年資金面始終未見顯著好轉。

“包括四川本土市場，公司此前也在尋求多方融資為債務清還做準備，只是涉及金額過于龐大，很多資金方并不具備相應實力。”四川本土一位資本市場人士指出。

直至今年11月底最后到期日，仍然未有明確解決方案出爐，18億美元債務只能選擇展期。

這一結果難言好壞，展期成功只是贏得了極其短暫的喘息時間。

據(jù)11月30日晚間發(fā)布的進展公告，銀團同意將貸款自到期日起展期至以下日期之中的較早者：（1）2020年12月28日；（2）銀團代理行確認簽署的《修改及重述的貸款協(xié)議》生效。

“公司與銀團正在就《修改及重述的貸款協(xié)議》的關鍵條款進行進一步積極磋商，如本次《展期函》項下的展期生效條件不能成就，則前述并購貸款無法展期至2020年12月28日。”天齊鋰業(yè)稱。

明知到期債務巨大，緣何一拖再拖？這背后，可能與上市公司、銀團和戰(zhàn)投方的多方博弈有關。

21世紀經(jīng)濟報道記者從相關渠道了解到，天齊鋰業(yè)有意引入戰(zhàn)投來緩解資金壓力，如資金實力雄厚的國企，但是在部分核心利益上未能達成一致，如出讓股份比例未能達成一致意見。

另一方式是出售資產(chǎn)以償還債務，天齊鋰業(yè)手握SQM、泰利森兩大鋰業(yè)巨頭股權，市場也曾流傳出售的傳聞，但是作為付出極大代價拿下的核心資產(chǎn)，出手可能性不大，況且鋰行業(yè)的黎明已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。

各方博弈能否取得平衡和突破性進展，才是接下來近一個月展期時間里需要關注的重點，這關乎實際解決方案的出爐。

天齊再生的希望

此次債務展期，情理之中。

11月13日晚，天齊鋰業(yè)關于“不能償還大額到期債務本息的風險”提示，一度引發(fā)市場各方熱議。

但是對于長期關注公司的投資者而言，又有誰會不知道公司會償還如此大額債務？彼時的不確定性，僅僅存在于公司能否展期成功層面。

一些細節(jié)可以顯示銀團對于公司債務的態(tài)度。比如今年6月30日，中信銀行成都分行還為其新增綜合授信不超過1億美元，用于公司向泰利森支付鋰精礦采購貨款。

對此已有來自銀行一線的個人投資者，成功預判了天齊鋰業(yè)債務會獲得展期。

其判斷依據(jù)有二，首先是債務構成實質(zhì)性逾期，會造成公司股權、資產(chǎn)處置，提供貸款的銀行端會面臨大額核銷壓力，多方共輸。其次，天齊鋰業(yè)存在還款意愿，只是因為現(xiàn)金確實吃緊，無力償還。

即便哪天公司走到破產(chǎn)重整的地步，天齊鋰業(yè)憑借手中的資源優(yōu)勢，似乎也不愁資金方接盤。

先說公司2013年收購的泰利森，擁有西澳大利亞格林布什礦，2018年全球范圍內(nèi)該礦場的礦石品位最高且化學級鋰精礦生產(chǎn)成本最低，2012年至2018年期間是全球最大的技術級鋰精礦供應商。

在2019年鋰價大幅下跌的背景下，天齊鋰業(yè)鋰精礦產(chǎn)品毛利率也未跌破68%，2017年、2018年更是超過70%。

再說SQM公司，其主要開發(fā)的智利阿塔卡瑪鹽湖，擁有世界上最大的鹵水儲量，是運營中的最高品位鹵水資源。

據(jù)Roskill 2019報告，2018年以下游商家銷量計算，天齊鋰業(yè)已成為全球第三大電池級碳酸鋰供應商。

需要指出的是，鋰礦資源品位決定了碳酸鋰等產(chǎn)品質(zhì)量的高低。在經(jīng)歷上輪景氣周期的密集并購后，上游優(yōu)質(zhì)鋰礦資源已經(jīng)瓜分殆盡。

就鋰行業(yè)運行而言，伴隨著鋰價的下滑，上游產(chǎn)能供給近兩年已逐步出清，國內(nèi)鋰材料價格下半年明顯反彈，行業(yè)見底預期正在不斷增加。

繼2019年多家澳洲鋰礦生產(chǎn)商關閉后，今年10月澳大利亞五大鋰礦之一的生產(chǎn)商Altura也已進入破產(chǎn)程序。

來自百川盈孚的數(shù)據(jù)顯示，8月12日，國內(nèi)電池級碳酸鋰市場主流報價區(qū)間在3.8萬-4.1萬元之間，均價水平在3.95萬元/噸。至11月30日，市場主流報價區(qū)間升至4.4萬-4.55萬元之間，均價漲至4.48萬元/噸。

“4.55萬元，甚至是4.8萬元的報價也有，目前商家普遍反饋市場貨源緊張，實際成交價格需要具體商談。”生意社碳酸鋰行業(yè)分析師曲琳12月1日介紹稱。

究其原因，在于供給的收縮和國內(nèi)需求的集中釋放，上半年全行業(yè)受疫情壓制明顯，而下半年伴隨著新能源汽車放量，需求帶動明顯。

更為重要的是，新能源汽車未來發(fā)展趨勢明確，除特斯拉、蔚來、小鵬等新能源車企，包括大眾公司在內(nèi)的多家傳統(tǒng)汽車廠商也已宣布了新能源發(fā)展規(guī)劃。

尤其是“換電”模式可能帶來的巨大市場空間，都對未來鋰行業(yè)的終端消費提供支撐。

黎明前的黑暗？

或許是看中上述各項利好，也可能是對天齊鋰業(yè)債務問題的解決抱有樂觀預期，近期公司仍然能維持近400億元的總市值。

據(jù)統(tǒng)計，今年11月，申萬細分行業(yè)中漲幅前三名分別為黃酒、鋰、其他酒類。鋰行業(yè)的崛起，既有新能源車企股價連續(xù)飆升的影響，本身也受到了當期有色金屬板塊反彈的帶動。

而就具體公司而言，天齊鋰業(yè)成為了最大贏家，11月累計漲幅達40.56%，同期贛鋒鋰業(yè)、中礦資源（002738.SZ）區(qū)間漲幅則為28.58%和19.18%。

與之相伴的，在天齊鋰業(yè)債務到期的關鍵階段，外資機構卻在逆市買入。

11月25日，北向資金持有的公司股份數(shù)量達6339.73萬股，占公司自由流通股本比例的6.72%，創(chuàng)陸股通開通以來的歷史新高。

北向資金是豪賭？

并不盡然。相比于普通投資者，海外投資機構是具備一定信息優(yōu)勢的。

21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，在某投資者論壇中，已有投資者轉發(fā)海外媒體關于“銀行原則上同意展期，關鍵調(diào)控還在談判中”的消息。

但是，這并不能規(guī)避掉潛在的風險點和不確定性。

首先，若選擇戰(zhàn)投的方式化解危機，天齊鋰業(yè)當前債務規(guī)模過大，并非一般企業(yè)能夠承擔，需要戰(zhàn)投方具備極為雄厚的資金實力。

假設戰(zhàn)投方進入，投入百億資金，勢必會要求更多的利益訴求，比如控股權？蔣衛(wèi)平方面又會讓渡多少股權？二者間如何取得平衡？

其次，雖然天齊鋰業(yè)自身經(jīng)營現(xiàn)狀沒問題，但是債務問題一天不解決，高額的財務費用就一天存在，而這將持續(xù)吞噬公司經(jīng)營利潤。

以今年前三季度為例，天齊鋰業(yè)財務費用12.86億元，當期出現(xiàn)11.03億元的虧損，而這已經(jīng)是公司連續(xù)虧損的第二年，2021年面臨暫停上市警示風險。

再一個，雖然下半年鋰行業(yè)景氣度提升明顯，上游產(chǎn)能仍在出清。但是，假設未來鋰價持續(xù)反彈，上游供給端是否會再次增加？

如今來看，天齊鋰業(yè)的債務化解仍然存在諸多不確定性，很可能會是一個反反復復的曲折過程。

一度持股創(chuàng)出歷史新高的北向資金，雖然倉位仍然處于歷史高位，但是已經(jīng)連續(xù)三個交易日減倉。

在公司未能給出明確債務化解方案前，一切都是未知數(shù)。