資本市場：股市下跌到黃金見頂之前會有較大波動

　　3月初，美國公布的2月份制造業PMI指數再創本輪短周期的新高。美聯儲如期加息25個基點。但加息過后，黃金ETF卻出現反彈跡象，對此，基金經理認為，美國6月份可能再次加息，兩次加息的空檔時間內，避險情緒或再度上行，這對于黃金類投資來說，將存在機會。總體而言，美聯儲處于利率上升周期中，且受油價反彈影響，美國頁巖油產量快速增長，牽制后續CPI繼續快速提升，所以整體實際利率逐步抬高對黃金市場或將有所壓制。

　　但是金價的表現更多要看美聯儲對加息預期的節奏，在3月之前，市場曾普遍預期6月份美國才會出現年內首次加息，所以年初出現一波金價反彈。3月初起美聯儲官員頻繁釋放加息信號，使市場預期迅速調整，市場關注度重新放到美國良好的經濟數據上。

　　然而，王祥認為，市場表現一向重預期而輕事實，隨著3月加息塵埃落定，在6月之前有望形成政策空檔期。而荷蘭及法國大選又將拉開歐洲政治風暴的帷幕，市場風險偏好可能在短期內受到明顯約束，重心有望重新轉向避險需求。預計后面加息壓制對黃金的影響會轉弱，黃金有可能重新進入反彈時段。

　　前海開源金銀珠寶基金經理謝屹分析，美國經濟已經處于短周期的景氣高點，未來一個季度經濟增速將開啟高位震蕩的模式，基本面依然良好。利率政策上，最早在6月才可能再次加息。資產配置上，基于依舊強勁的基本面，謝屹認為以美股、港股、包括A股在內的風險資產持續向好。行業上，匹配基本面周期性改善的行業，包括上游的資源以及能源類行業會是中短期的強勢品種。但是由于長周期在逐漸接近下降階段，權益市場中的避險行業也會受到關注。

　　他認為，這兩者并不矛盾，因為周期性行業的投資邏輯著眼于中短期，非周期則著眼于中長期，在股票市場之外的大類資產層面，風險資產和避險資產的演繹順序類似于股市內部周期與避險行業，但時間跨度會長很多。首先，大類資產中的周期性資產，即商品會高位震蕩，最好的漲幅也許已經過去，但真正的下跌會在股市下跌之后才開啟，而避險資產黃金在整個經濟周期見頂之前會一直震蕩向上，中樞緩慢抬高。在股市下跌(過熱中期)乃至商品下跌(滯漲時期)以后才會見到頂部，若央行屆時再次動用非常規手段(比如量化寬松)，則其頂部將遠超預期。

　　在品種選擇上，謝屹認為，黃金類資產作為中長期向上的品種可以做長期配置，包括實物黃金，紙黃金，黃金ETF以及金銀珠寶基金。預計金銀珠寶基金前期彈性會大于黃金，但在股市下跌開啟到黃金見頂之前會有較大波動。從昨日交易看，場內4只黃金ETF均收紅，目前仍處于折價交易狀態。目前最大的黃金ETF基金規模達到71億。上周末新增份額達到2800萬份，占總規模的1.09%，規模第二大的黃金ETF份額則增加0.62%。

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