君聯(lián)資本李家慶：中國私募股權(quán)進入正規(guī)賽，專業(yè)GP迎來黃金期

青桔單車完成10億美元融資，其中1.5億美元來自君聯(lián)資本和軟銀基金。

今年4月的一則融資消息，將人們的回憶拉回數(shù)年前。一場耗資數(shù)十億美元的融資競速戰(zhàn)，最終以一家并入美團、一家銷聲匿跡落幕。

“當(dāng)這個事情還在概念及模式的驗證階段時，確實不適合我們。今天我們再看，它已經(jīng)是典型的資產(chǎn)運營型的項目。”時隔半年，君聯(lián)資本董事總經(jīng)理、首席投資官李家慶首次對外回應(yīng)對青桔單車的投資。

這樣的回答與數(shù)年前的一次采訪形成回應(yīng)。當(dāng)時記者問及為何缺位共享單車雙C位的摩拜和ofo的投資，李家慶表示對以補貼擴張的方式存疑，商業(yè)模式能否成立仍有待觀察。

“君聯(lián)資本是一個對自己是誰、能做什么、在市場里的定位很清楚的一家公司。”今年10月，君聯(lián)資本李家慶接受21世紀經(jīng)濟報道記者獨家專訪，就君聯(lián)的投資策略演進、作為基金管理人的自我要求和邊界、股權(quán)投資市場新十年思考進行了分享。

站在資產(chǎn)端看邊界

前述青桔單車的項目，是典型的大型企業(yè)巨頭單個業(yè)務(wù)部門的獨立融資。

同樣主題的項目，君聯(lián)資本從2015年以來已經(jīng)參與過的包括百度內(nèi)部孵化出的作業(yè)幫、網(wǎng)易分拆出來的網(wǎng)易有道、東航旗下的東航物流、順豐旗下的順豐快運、海底撈關(guān)聯(lián)的蜀海供應(yīng)鏈等。

分拆重組類項目對基金的資本量提出了更高要求，前述投資的單筆投資基本在3億-5億元，也有項目的投資額達到了10億元。

過往近20年的積累，讓君聯(lián)資本團隊不斷接觸到大型企業(yè)的分拆、重組類項目。從標(biāo)的項目選擇上，君聯(lián)的考量包括項目是否擁有具備企業(yè)家精神的核心團隊、君聯(lián)能夠為被投項目帶來資金以外的價值貢獻、項目投資經(jīng)驗在團隊內(nèi)部可復(fù)制可傳承等。

在以國內(nèi)大循環(huán)為主的大背景下，人民幣基金成為必需，科技投資也從冷板凳走進了聚光燈下。-徐暉制

“如果這件事不能體現(xiàn)專業(yè)性，我們寧可不投。如果這件事不可持續(xù)，我們也盡量不做。”李家慶要投資的是有意愿做出偉大企業(yè)的創(chuàng)始團隊、自己的團隊在這類投資中也能得到鍛煉，而不僅僅是能帶來財務(wù)回報的資產(chǎn)：“核心團隊必須有強烈的主人意識和能力，否則，再好的資產(chǎn)我們也不會投。我們和這樣的團隊也能夠談得來，企業(yè)家把自己當(dāng)作公司的主人，他才會特別看重錢以外的價值。”

對分拆重組的項目，是君聯(lián)資本團隊邊界拓展方面的表現(xiàn)之一。更早之前，其團隊已經(jīng)完成從IT投資到多行業(yè)板塊的擴張，項目觸角從中國本土拓展到韓國、日本、印度等海外地區(qū)，同時管理雙幣基金、并

以“綜合基金+專業(yè)基金”的方式進行投資布局。

“我們的邊界仍然是以創(chuàng)新、成長為主的少數(shù)股權(quán)投資，包括一些類Buyout項目中扮演非控股性重要角色，不論它叫VC、GC（記者注：Growth Capital）還是PE。”李家慶表示，君聯(lián)的成長與組織成長、員工成長直接相關(guān)，“這些積淀適合做什么我們就會去做。而不是因為外部突然什么熱了，我們就去追。”

百億基金管理人

在資產(chǎn)端逐步拓寬邊界的君聯(lián)資本，在資金端的策略則是克制的。

近年來除了人民幣基金規(guī)模做大，也不乏GP機構(gòu)開始涉獵母基金業(yè)務(wù)。從這一角度看，君聯(lián)資本一直堅守著少數(shù)股權(quán)投資的邊界，募資則以有長期出資能力的機構(gòu)LP為絕對核心。

從2009年正式發(fā)起設(shè)立人民幣基金開始，君聯(lián)資本單只基金的規(guī)模已經(jīng)從最初的10億元到了超過80億元。從人民幣基金LP結(jié)構(gòu)來分析，君聯(lián)資本2019年完成募集的百億資金中，有超過九成的資金來自機構(gòu)LP。

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，直到去年的百億資金到位，君聯(lián)資本人民幣基金主要出資人數(shù)量也一直穩(wěn)定在20家左右，其中囊括了一些國家級戰(zhàn)略基金、保險基金及大型金融機構(gòu)等。即使是2018年以來嚴峻的募資環(huán)境下，團隊一直嚴格控制著第三方渠道的資金占比。

超高的機構(gòu)化LP占比，對君聯(lián)資本基金管理的規(guī)范性提出了極高的要求。以某國家級戰(zhàn)略基金為例，其在選擇GP時一直秉承利益一致原則、治理原則和透明原則，對GP進行系統(tǒng)性、長時間的考察。該基金從2009年開始成為君聯(lián)資本的LP，至今，在君聯(lián)資本人民幣基金中為最大出資人之一。

“作為一家基金管理人，且是長期的基金管理人，未來要在這個市場上去體現(xiàn)專業(yè)性的時候，就一定要把一些難事放在前面做。”李家慶所說專業(yè)性，不只包括行業(yè)知識的專業(yè)性、項目交易的專業(yè)性，還有基金運行管理的專業(yè)性 。

“人民幣股權(quán)投資市場在早期發(fā)展的階段相對粗放，未來的十年，將對專業(yè)、規(guī)模、組織提出更高的要求。今天的君聯(lián)是幸運的，我們已經(jīng)準備好上場去打重量級正規(guī)比賽。”他補充說，中國私募股權(quán)行業(yè)在發(fā)展20余年后正在進入真正的正規(guī)賽，作為基金管理人要“不僅能掙錢，還得透明、規(guī)范、可持續(xù)地通過價值創(chuàng)造來掙錢”。

PE/VC的下一站

當(dāng)市場進入新十年，游戲規(guī)則變了。也許，這將是一個全球的市場。

在以國內(nèi)大循環(huán)為主的大背景下，人民幣基金成為必需，科技投資也從冷板凳走進了聚光燈下。與此同時，市場要求從業(yè)機構(gòu)不僅能持續(xù)給LP創(chuàng)造可觀回報，還有以規(guī)范、透明和可持續(xù)的方式創(chuàng)造回報。

“國家已經(jīng)意識到資本市場直接融資在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級中的重要作用，過去某種程度上只是把它當(dāng)作金融工具在用，而現(xiàn)在則是發(fā)揮發(fā)動機和支柱作用。”談及未來，李家慶表示，國內(nèi)私募股權(quán)行業(yè)已經(jīng)走到新的分水嶺，專業(yè)的基金管理機構(gòu)正在迎來真正的黃金期。

李家慶是君聯(lián)資本的創(chuàng)始團隊成員之一。這樣的經(jīng)歷也意味著，他作為本土股權(quán)投資基金管理人，親歷了中國股權(quán)投資行業(yè)的跌宕起伏。

回望過去20年，中國成為全球第二大的私募股權(quán)投資市場，投出了數(shù)十家過百億美金的超級獨角獸；如今，人民幣基金和美元基金已經(jīng)各占半壁江山，雙幣基金管理成為一線基金管理人的標(biāo)配；數(shù)年的草莽期過后，市場正在逐步走向真正的專業(yè)化。

私募股權(quán)行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性變化也在發(fā)生，有機構(gòu)決定走上大資產(chǎn)管理的道路、更多堅守在了少數(shù)股權(quán)的范疇；綜合型基金不斷優(yōu)化在不同細分領(lǐng)域的資金配比，行業(yè)屬性明顯的專業(yè)化基金也在冒頭。

“一級市場有一級市場的專業(yè)要求，這種專業(yè)性決定了基金管理人必須有取舍。”論及君聯(lián)資本的道路選擇，李家慶說，君聯(lián)資本將繼續(xù)專注在一級市場投資，“不會簡單的為了跳出舒適區(qū)而去跳出舒適區(qū)，而是要不斷強化和迭代核心能力。除非，你覺得做的這件事不可持續(xù)。”

這種“專業(yè)、透明、可持續(xù)”的風(fēng)格也體現(xiàn)在了君聯(lián)資本出色的業(yè)績上，據(jù)了解，君聯(lián)資本近三年平均每年保持10個左右的被投企業(yè)IPO，每年為LP創(chuàng)造近百億或超百億的現(xiàn)金回收，上市被投企業(yè)不乏有超千億市值的寧德時代、藥明康德、Bilibili，還有單項目回報超百億的康龍化成。