股市呈現(xiàn)慢牛行情 黃金和美元此消彼長(zhǎng)

　　一季度宏觀經(jīng)濟(jì)的核心變量是“基建+地產(chǎn)+供給側(cè)出清+貨幣政策拐點(diǎn)”。在這種環(huán)境下，總的來(lái)說(shuō)，大類資產(chǎn)表現(xiàn)綜合排名為：商品>股票>黃金>地產(chǎn)>債券，基本符合我們的判斷。商品延續(xù)四季度以來(lái)的大漲幅，股市呈現(xiàn)慢牛行情，債市從四季度開(kāi)始調(diào)整后延續(xù)低迷，黃金和美元此消彼長(zhǎng)，黃金從走弱到走強(qiáng)，美元從走強(qiáng)到走弱。

　　從宏觀角度決定大類資產(chǎn)表現(xiàn)的核心邏輯包括三個(gè)：(1)經(jīng)濟(jì)是否超預(yù)期?——基于需求側(cè)的邏輯;(2)通脹是否超預(yù)期——基于供給側(cè)的邏輯;(3)利率是否超預(yù)期——基于貨幣政策的邏輯。即可以把宏觀經(jīng)濟(jì)分為3×3×3=27種情形。不同情形對(duì)大類資產(chǎn)表現(xiàn)會(huì)產(chǎn)生不同的影響。

　　在M2、社融增速符合預(yù)期，外匯儲(chǔ)備規(guī)模穩(wěn)定在3萬(wàn)億的情況下，國(guó)內(nèi)增量資金基本穩(wěn)定。結(jié)構(gòu)上，商品、股市顯示出較強(qiáng)的資金流入，債市增量資金不足。資金流動(dòng)情況與大類資產(chǎn)的價(jià)格表現(xiàn)一致。二季度的核心變量在海外，首先關(guān)注利率的提升。二季度宏觀經(jīng)濟(jì)的重要變量，首先要關(guān)注利率端的變化，國(guó)外關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息、國(guó)內(nèi)關(guān)注金融去杠桿，其次要關(guān)注通脹(PPI)可能見(jiàn)頂，此外還要關(guān)注特朗普政策、法國(guó)大選以及國(guó)際政治形勢(shì)不確定的影響。

　　股票總體上仍然可能呈現(xiàn)慢牛，更多表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情，行業(yè)輪動(dòng)和板塊輪動(dòng)加快。債券整體風(fēng)險(xiǎn)加大，收益率可能進(jìn)一步上升。商品漲幅在二季度會(huì)大幅收窄。地產(chǎn)可能走平，建議重點(diǎn)關(guān)注住建部、國(guó)土部聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)近期住房及用地供應(yīng)管理和調(diào)控有關(guān)工作的通知》的落實(shí)進(jìn)度。受國(guó)際政治形勢(shì)影響，黃金應(yīng)再次給予足夠關(guān)注。

　　從盤面上看，今年以來(lái)建筑水泥為代表的中游、白酒家電為代表的消費(fèi)輪番上漲，加上去年大漲過(guò)的上游資源，似乎很多行業(yè)都輪漲過(guò)了，市場(chǎng)是否就沒(méi)啥好漲的了呢?我認(rèn)為，這種輪漲是表面現(xiàn)象，本質(zhì)是A股已經(jīng)進(jìn)入二維投資時(shí)代。以前在做行業(yè)配置、風(fēng)格選擇時(shí)，常常從一維角度分為周期與消費(fèi)、成長(zhǎng)與價(jià)值，進(jìn)攻看周期、成長(zhǎng)，防御看消費(fèi)、價(jià)值，現(xiàn)在市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)微妙變化，消費(fèi)、周期都有機(jī)會(huì)，看起來(lái)的輪漲，實(shí)際上都是出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　消費(fèi)里面領(lǐng)漲的是消費(fèi)升級(jí)的品牌消費(fèi)，周期里面漲幅大的是龍頭或者政策主題，成長(zhǎng)股中估值低一點(diǎn)偏大市值的漲，價(jià)值股里也只有業(yè)績(jī)有增長(zhǎng)的才有表現(xiàn)。所謂的主題周期+消費(fèi)升級(jí)+價(jià)值成長(zhǎng)，各領(lǐng)域都是偏一線的龍頭股漲。這種結(jié)構(gòu)的變化，源于兩方面：第一，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在調(diào)整，周期和消費(fèi)內(nèi)部都出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，這是好事。

　　第二，A股投資者結(jié)構(gòu)在變化，追求絕對(duì)收益的保險(xiǎn)、銀行、社保等資金占比上升，價(jià)值投資和趨勢(shì)投資更平衡。這種特征還會(huì)持續(xù)，而且還是有些行業(yè)漲幅落后、估值低，放長(zhǎng)點(diǎn)看，下半年重視金融股。金融股是公募基金大幅低配的板塊，公募基金對(duì)周期、消費(fèi)、科技的配置已經(jīng)均衡化，低配金融尤其是銀行，本質(zhì)上是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)沒(méi)信心。下半年只要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)，A股投資者就可能修復(fù)對(duì)金融股的預(yù)期，何況大銀行動(dòng)態(tài)PE才5-6倍，PB才0.8倍。

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