黃金下半年行情開跑在即 你準備好了嗎？

　　2017年上半年結束了，黃金最終以漲幅8%跑完前半程。7月伊始，也意味著下半年的行情正式開始。本周恰逢美國獨立日假期，黃金在周初行情會比較清淡，但后半周波動將擴大，投資者將面對美聯儲6月會議紀要以及下半年首份非農報告——6月非農數據。雖然黃金在6月份的最后一周表現不佳，沒能完美收官。但從上半年整體行情來看，黃金依舊錄得了8%的漲幅，在全球大宗商品當中，排名在中上游水平。

　　以下是獨立日假期部分市場休市安排：

　　美國證券業和金融市場協會建議債券市場在美東時間周一下午2點(北京時間7月4日凌晨2點)關閉，周二全天休市。

　　紐約證券交易所將于美東時間周一下午1點(北京時間7月4日凌晨1點)提前休市，周二休市一天。

　　芝加哥商品交易所(CME) 旗下金屬、能源和外匯合約在北京時間7月5日01:00暫停交易，同日早上06:00恢復交易。

　　ICE旗下布倫特原油合約在北京時間7月5日01:30提前休市，同日早上08:00開市。

　　黃金市場在周一、周二行情波動都會比較有限，建議投資者離場觀望。

　　6月會議上美聯儲實施了鷹派加息。耶倫對經濟、就業表達了樂觀觀點，甚至將通脹歸咎于暫時性因素。但是6月份決議公布之后，有多位美聯儲官員發表對通脹表示擔憂的言論，很有可能在此次紀要當中凸顯出來。市場認為紀要將透露聯儲的縮表開始時間。預計美聯儲在9月加息，并宣布開始縮表的日期。美國核心CPI顯著下降，通脹預期亦現低迷，同時薪資水平也正在走下坡路，而失業率水平表現搶眼，美國的失業率一直維持低水平。

　　失業率是美聯儲關注的核心指標。近期失業率創十六年新低，就業整體改善，但非農新增就業數據開始高點回落。4月份美國失業率4.4%，創下10年新低;5月繼續下降至4.3%，再創新16年來最低點。從整體就業率來看，目前在60%上下波動，高于金融危機期間的最低點1.5-1.8個百分點。不過，新增就業人數開始高位回落。今年前兩月非農新增就業曾高達21.6和23.2萬人，3月份受天氣影響出現異常值，4月下降至17.4萬人，5月非農就業繼續降低至13.8萬人，低于12個月平均水平(18.6萬)。客觀而言，美國就業市場經過三年多的積極表現之后，已接近飽和，很難再出現大量的崗位空缺和新增就業。

　　但相比就業市場，通脹水平持續偏低已逐漸開始影響FOMC委員對短期加息的看法。美國通脹與核心通脹指標在今年一季度達到高點之后，現均已開始回落。如果未來核心通脹繼續下降至1.5%以下，則會增加美聯儲票委對繼續加息的顧慮。美聯儲主席耶倫在6月的貨幣政策決議上表示，通脹的相對低迷可能只是暫時的噪音，其依據主要是勞動力市場的持續改善以及預計強勁的薪酬增長。

　　美國通脹的核心問題在于菲利普斯曲線是否仍然成立以及在多大程度上成立。理論上說，失業率的下降帶來薪酬增速的上升和通脹水平的上升，2009年以前這一規律對美國較為成立，但2009年以來，美國失業率由10%下降至4.3%，但薪酬增速僅從2%左右最高僅回升至2.85%，核心CPI升幅更小，從1.6升至2.3%，換言之，目前勞動力市場改善對通脹的帶動一直不明顯，是通脹有所滯后還是他因的影響尚無法斷言。

　　6月份議息會議關于縮表明確了如下三點：1)縮表方式：逐步減少到期證券的本金再投資規模。2)縮表時點：年內啟動，具體時點尚未確定。分析認為，美聯儲會根據三季度美國經濟和金融市場的表現來“相機決定”縮表和加息的操作順序：如果三季度經濟表現令美聯儲滿意，那么將在9月份加息，之后啟動縮表;而如果三季度經濟回調幅度較大，則會選擇先啟動縮表，將加息推遲至12月份或者下一年度。3)縮表目標：美聯儲未公布資產負債表的最終合宜規模，只是定性地指出：“最終的資產負債表規模將大幅低于當前水平，但高于危機前的水平”。42%的主交易商認為到2019年末美聯儲的資產負債表規模將介于3.5-4萬億區間;31%的人認為將介于3-3.5萬億。投資者對2025年末美聯儲資產負債表預期的中位數為3.1萬億美元。

　　有觀點指出，縮表將提振美元指數，因美元指數與商品為負相關關系，因此強勢美元可能對商品價格造成壓制。關于可靠性，不妨回顧一下美聯儲公布利率決議當周的市場反應。據路透旗下基金分析公司理柏統計，截至6月14日當周，美國能源股基金吸引5.99億資金流入，規模為今年以來最大，美國大宗商品貴金屬基金錄得3.22億美元資金流出，規模為今年3月以來最大美國金融/銀行股基金吸引資金流入23億美元，規模為2016年美國大選以來最大。

　　不少觀點認為美聯儲資產負債表的擴張有利于股市，所以縮表將引致修正，進而推導出縮表對黃金是個好消息的結論。但貴金屬分析師Arkadiusz Sieroń指出，事實并非如此。Sieroń解釋稱，考慮到美聯儲縮表過程是被動、漸進的，且將與市場有良好溝通，所以縮表帶來的影響并不完全與擴表相反，對貴金屬市場的影響是優先的。值得注意的是，美聯儲縮表過程已經被定價。

　　“就歷史而言，前兩輪QE對黃金市場而言是有利的，但第三輪卻成了災難，因為市場對美國經濟的信心回升，對黃金的避險需求下降。” Sieroń進一步指出，美聯儲縮表對黃金市場的影響也并不容易確定，這在很大程度上取決于宏觀經濟形勢。一方面，美聯儲縮表意味著長期利率的上揚，這對金價而言并不是什么好消息。另一方面，金融市場可能迎來一些動蕩，這一點則將對金價構成支撐。

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