探路者旨在推出戶外綜合平臺布局 深化資源共享

　　今日，探路者發布公告，稱與圖途原有股東協議約定對通過增資擴股的方式分兩次對圖途增資1.5億元(第一次增資5，000萬，第二次增資1億)，取得增資后圖途的20%股權。暫定圖途估值為6億元(不含本次投資金額)，以圖途及其股東承諾的2015年--2017年經營業績目標能夠完成為基礎，三年營業收入分別為6億、9.6億、14.4億(同比增114%、60%、50%)，毛利分別為2.1億、3.36億、5.04億，凈利潤為2015、2016年>0，2017年達到1.4億元。

　　圖途“線下大店+旅行服務”模式驅動盈利增長。成立于2007年的圖途，總部設在福建廈門。2013年收入1.54億，凈利潤91萬元，凈資產1503萬元。2014年預計實現銷售收入2.8億元左右(同比增82%)，凈利潤54萬元左右(同比降41%)。圖途目前代理200多個知名戶外品牌，已在全國三十多個省市開設了700多家門店，包括十幾家1000平米以上的大型體驗店。

　　同時在2013年初設立了全資子公司圖途(廈門)旅行社有限公司，依托于線下門店會員的資源開展旅行服務，構建“線下大店+旅行服務”的盈利模式。我們認為圖途未來的收入驅動主要在于線下1000平以上大型體驗店的大規模擴張(2015年北上廣大店相繼開業)和線上旅行平臺的快速發展。

　　探路者本次增資圖途旨在推進“戶外旅行綜合服務平臺”的布局

　　1、深化雙方線上線下的資源共享。依托于圖途線下大型體驗店、探路者品牌門店的會員資源為綠野網、圖途旅行引導流量，圖途旅行目前已開設云南大理和內蒙古兩條戶外旅行線路，2014年圖途戶外旅行業務收入已達1，000萬元左右，出行人次約2，000人/次，其中70%的出行人群來源于圖途線下店鋪會員(通過舉辦門店會員推介會、分享會等方式將門店會員有效轉化為旅行客戶)。2、有利于探路者垂直電商平臺和線下體驗店的建設。圖途在多品牌、多品類戶外品牌經營和大型體驗店的管理運營方面有很強的資源優勢，可以為探路者建設垂直電商平臺的戰略的推進提供專業化的服務支持。3、有利于雙方線下店鋪資源的互補。

　　圖途以戶外多品店模式見長，而探路者渠道以單一品牌專賣店為主，雙方的線下資源有一定的差異性，本次投資有利于彌補探路者現有渠道模式的短板。

　　投資建議:維持推薦評級。我們預計2014年、2015年收入規模17.34億、19.94億、同比增20%、15%，凈利潤分別為3.04億、3.49億、同比增22%、15%，當前股價對應PE為30倍、26倍;考慮到公司在戶外細分行業中龍頭地位、向“戶外旅行綜合服務平臺”轉型的堅定推進，以及借2015年7月北京確定為2022年冬奧會東道主之機，以冰雪為突破口，在冰雪賽事運營、裝備等領域謀求發展等，維持對公司推薦評級。