紡織服裝行業策略報告：仍處于反復復蘇階段

　　內銷增速延續，預期增長20%。2009 年零售數據尤其是上市公司的數據前低后高，全年增速15.50%，前四個月同比增長了18.10%。我們認為，隨著通貨膨脹的抬頭以及CPI 指標的走高，國內消費市場依然表現良好，雖然2009 年下半年基點較高，我們仍然預期2010 年全年消費品零售總額增速會達到20%。

　　出口復蘇，外圍形勢復雜。中國的主要貿易伙伴歐盟正在經歷后危機時代的痛楚，歐元大幅下跌，美國市場加息憂慮也逐漸加強，所以可能給2010 年下半年的出口帶來憂慮。2010 年前4 個月紡織服裝出口增速15.55%，復蘇趨勢明顯；先行指標春交會成交額增長12.57%，紡織服裝增長9.14%，增速略有回落，反映了企業對外圍形勢的憂慮。我們上調紡織服裝出口增速到10%左右。

　　紡織服裝回暖明顯。2009 年紡織服裝行業收入同比上升10.29%；營業利潤同比增長110.65%；凈利潤同比上升80.40%，平均實現0.27 元EPS，扭轉了2008 年下滑的勢頭。紡織和服裝兩個子行業的收入和凈利潤增速均有回暖跡象，紡織子行業繼續超過服裝子行業，而服裝行業保持了穩步增長的趨勢。盈利指標也延續了下半年以來的反彈趨勢。紡織服裝行業毛利率、主營業務利潤率和凈利潤率分別為21.88%、8.77%、7.84%，其中毛利率和主營業務利潤率創近年來的新高。而在成本推動下，紡織子行業的營業利潤增速1 季度高達101.12%，遠遠超越服裝子行業增速。

　　突出挖掘個股。過往的紡織服裝行業公司表現已經明顯分為兩部分，品牌服裝被深度挖掘為白馬型，此類公司前景良好，預期增長穩定，同時也享受通脹預期下的受益板塊；紡織類公司由于資產注入或多元化等原因促成了各類黑馬頻出，我們繼續看好升值預期受益個股如常山股份等。我們維持服裝子行業“增持”評級，維持紡織子行業“中性”評級，認為成本推動下充分競爭且產品供過于求的紡織企業盈利難以持續，以深挖個股的策略為主。