“滯脹論”和“硬著陸”主導紡服業結構調整

　　武漢一棉集團被自己的一項實地調研結果嚇了一跳—江浙一帶的織布廠、印染廠以及一些小型服裝企業日子很不好過，有六七成停產，這甚至比兩年前金融危機時還糟糕。作為上游供應商，他們趕緊將總產量壓縮了三分之一，并開始消減庫存。

　　導致這一局面的直接原因是棉花價格的劇烈波動。一年來棉花價格坐了“過山車”，從去年5月份的17000元/噸一路上漲到今年2月的35000元/噸，然后4月份以來又迅速回落至22000元/噸。目前很多紡織企業都持觀望態度，減少訂單。

　　更深層次的原因是中國宏觀經濟的減速，這使得棉花的投機和炒作失去了基本面的支撐。作為判斷宏觀經濟狀況的指標之一，采購經理人指數的變化顯示了生產活躍程度的下降并不僅僅存在于棉紡織行業—5月份中國物流與采購聯合會PMI較上月小幅下降，已連續兩個月創歷史同期新低。

　　與此同時，經合組織、高盛、德意志銀行、瑞士信貸等機構紛紛將中國2011年的經濟增長率預測下調0.2至0.6個百分點。盡管研究機構之間從來不缺乏觀點的沖突，但是這次他們在“中國經濟正在減速”這個問題上的看法卻非常一致。經濟減速表現在各個方面，從PMI到工業增加值，再到房地產開發投資、制造業固定資產投資、社會消費品零售總額、進出口增速等幾乎所有重要的指標上。

　　法興銀行的兩位全球策略師在接受媒體采訪時稱，世界經濟的最大危險不在歐元區，而在中國，投資者對中國經濟過于信任，實際上中國經濟是最大的泡沫，并且已經失控，硬著陸的風險極高。

　　正如興業銀行資深經濟學家魯政委所言：“一方面經濟在減速，另一方面物價卻出現反彈，"滯脹論"和"硬著陸"可能成為市場的主導情緒。”

　　復雜制動

　　經濟減速并不令人意外，經濟學家們將減速的原因歸結于為了控制通貨膨脹所采取的宏觀調控政策的緊縮措施，以及為了抑制房價過快上漲所采取的房地產行業的調控發生了作用。渣打銀行全球首席經濟學家李籟思表示，中國采取的緊縮貨幣政策對經濟的影響可謂立竿見影，這個傳動機制比西方更為迅速。

　　從去年1月份至今年6月14日，中國政府累計12次，共提高存款準備金利率6個百分點。理論上講，這凍結銀行貸款達1.8萬億元，使得企業貸款難度加大。而存貸款利率自去年10月份首次上調至今已經上調了4次，雖然不如存款準備金率的上調力度那么大，二者的疊加效應卻超出了一般預期。

　　這些緊縮貨幣政策的打擊力度要遠大于以往。即使一些從不為融資發愁的央企也開始延后上游的付款時間，短則3個月，長則一年。這倒逼每一個工業環節的付款期都延后了。但產業鏈最上游的那些中小企業，比如一些鑄件制造商除外。由于鋼材市場瞬息萬變，賣家不接受任何形式的延后付款，這些資金實力最弱的企業反而成了全產業鏈資金緊張的承載者—他們相當一部分被迫關門?了。

　　除了工業活力正在遭受打擊外，中國經濟的另一個關鍵指標房地產業的低迷也變得十分明朗化。今年前四個月全國房地產開發投資同比增長34.3%，但重點城市的數據并不樂觀，上海3、4月期間房地產開發投資額同比增速僅有11.3%和11.4%，增速較去年同期分別大幅降低18.2和20.0個百分點。投資放緩的直接原因是房價已經開始出現松動，龍洲經訊的分析師Rosealea Yao跟蹤研究了中國九大城市的房產數據后發現，今年4月這些城市的房價同比下跌了4.9%。而去年大漲了21.5%，2009年漲了約10%。

　　房地產的低迷勢必會拖累整個經濟，因為房地產行業占中國GDP的比例高達13%，而其產業鏈完整投資占社會總投資也接近四分之一。更重要的是，房地產拉動了50多個相關行業的發展，包括鋼鐵、水泥、基建、建材，乃至家電、裝飾領域無不會因此受到打擊。原本在房地產開發和供給方面被寄予厚望的保障性住房建設并沒有達到預期，資金短缺是最大障礙。

　　其他導致經濟減速的原因還包括日本地震對供應鏈沖擊的影響以及預期電荒將要對生產產生的影響。另外，最近美國經濟的糟糕狀態遠超出預期，美國一季度GDP增長率從去年四季度的3.1%下降到1.8%。而在這1.8%的增量中，三分之二是企業庫存，而不是消費者或其他最終買家的消費額。這意味著，折合年率計算，最終銷售增長率僅為0.6%，實際季度增長率僅為0.15%。與之類似的是，消費疲軟和歐洲主權債務危機的影子似乎籠罩在歐洲大陸的上空。這些都給中國的出口蒙上了一層陰影。{page_break}

　　造成這一系列反應的緊縮貨幣政策，是為了遏制通貨膨脹。今年一季度，多數研究機構預測通貨膨脹將在二季度見頂，三季度開始回落。但是目前看來，通脹的形勢依然嚴峻。5月份的CPI創下后金融危機時期的新高達5.5%。中金公司首席經濟學家彭文生認為，若6月非食品價格的漲勢沒有得到較好抑制，或者食品價格繼續維持超歷史平均的較大上漲，則6月CPI同比可能突破6%。

　　在經濟減速的同時通脹高企，很容易讓人聯想到“滯漲”和“硬著陸”，但是除了少數長期看空中國經濟的人之外，幾乎所有的研究機構的官方觀點都是：如果政策緊縮過度，存在硬著陸的風險，但是這種情況出現的概率很低。

　　盡管法興銀行的全球策略師對中國經濟的風險發出嚴重警告，但是法興銀行中國經濟學家姚煒表示，上述策略師主要是分析全球經濟的風險，法興銀行對中國經濟的觀點是：中國經濟正在經歷降溫，但硬著陸的風險依然可控。“將來的五年，中國的宏觀政策將面臨重大的挑戰，通脹與增長的權衡將比過去的十年困難數倍。因此，更可能的情況是一系列的動蕩的短周期，非順利的軟著陸，也非失控硬著陸。”姚煒說。

　　魯政委認為，目前的經濟減速符合政策調控預期和需要，有利于未來物價水平回落;一些企業在此過程中感覺壓力不斷增大，也是控制通脹所不得不付出的代價。“去年此時經濟出現一些放緩跡象時就有人呼吁放松宏觀政策，結果延誤了控制通脹的時機。”魯政委說，未來的政策，沒有必要繼續大力抽緊，但卻也不需要放松，更需要的是“繼續保持中性，鞏固調控效果”，中國經濟需要的是進入“不溫不火”的正常狀態。如同一輛高速運轉熱得發燙的機車，中國經濟需要減檔平穩前行。