卡奴迪路保持30%利潤高增長 維持"強烈推薦"評級

　　投資建議：

　　預測公司2013-2015年EPS分別為1.14元、1.44元和1.59元，對應PE分別為15.2X、12.1X和11.0X。自有品牌方面，公司12年新開直營店較11年大幅增長，此部分次新店將于13年集中貢獻業績，未來兩年公司增速較有保障;新業務方面，三大業務主線均將在今年快速發展并貢獻利潤。公司定位精準，今年保持30%利潤高增長的確定性較強，維持"強烈推薦"評級。

　　要點：

　　Q1新開門店48家，計劃全年新開100-120家：公司一季度新增門店48家，其中卡奴迪路品牌新開店20家(直營17家、加盟3家)，代理品牌店衡陽承接20家、杭州承接8家。公司計劃今年新開自有品牌店100-120家(其中直營約90家)、代理品牌店20-30家(不含承接店，其中澳門威尼斯人酒店1家、澳門金沙城5-7家、杭州18-20家)。

　　團購業務Q2開始貢獻業績，預計全年收入5000萬元：公司團購定制業務二季度開始貢獻業績，預計全年可實現收入5000萬元，明年可實現收入1億元。高端定制供應鏈與原有零售供應鏈不同，代工廠亦不同，高端定制主要為現貨生產，直接采購現有面料，約需15天，生產期約為30天，交貨期合共約需45天。西裝平均單價約3000-4000元。

　　衡陽高端精品店明年開張，買手店和聯營模式四六開：公司衡陽高端精品店預計將于2014年開張，面積約為2萬平方米，主要分為買手店和聯營模式。其中，買手店占比約為40%，買斷式經營，主要為國際一線品牌;聯營模式占比約為60%，類似百貨性質。由于衡陽子公司合作方原有服裝代理業務與公司業務存在重合，公司于一季度承接合作方位于湖南衡陽、郴州、婁底等地的20家存量代理門店，新增20家代理門店。

　　盈利能力穩健上升，周轉率有所下降：由于公司去年將常規款提前至淡季下單，有效降低采購成本和整合供應鏈，毛利率提升明顯，現綜合倍率約為7.2-7.3倍，較之前7倍有所提高，毛利率未來繼續提升空間不大。代理品牌方面，去年代理業務占比約為4.5%，今年1、2月以來占比已提升至約10%。由于香化品毛利率較高(約40%-45%)，代理業務毛利率未來仍有提升空間。公司12年存貨、應收賬款周轉率分別同比下降4.92次、0.36次至8.13次、1.02次。

　　風險因素：渠道拓展及新店效益不達預期;經濟基本面持續惡化影響服裝消費。