服裝渠道分化仍將加劇童裝是最后的一道防線

　　在整體經濟低迷的大環境下，2014下半年服裝家紡行業將延續上半年弱復蘇格局;電商渠道對品牌服裝家紡公司的業績貢獻將日益突出;家紡和休閑板塊部分公司已率先走出谷底，下半年業績有望逐季向好;此外，步入快速成長期的童裝行業有望迎來歷史上最好的發展階段。

　　2014上半年運行：行業弱復蘇Q1凈利降幅收窄居民收入增速回升、服裝漲價乏力帶動上半年終端市場景氣度見底企穩。

　　限上服裝零售額增速逐月回升，5月份同增11.70%為去年四季度以來的最高增速。上市公司2014Q1營收增速繼續下滑，凈利潤降幅收窄。

　　渠道分化仍將加劇：電商貢獻日益突出

　　2014上半年實體渠道"價升量降"，網絡購物依舊高增長，線上繼續侵蝕線下份額。我們認為，下半年渠道分化仍將加劇，線上渠道已成為品牌商必爭之地，對服裝公司業績貢獻將日益突出：1)受益于服裝網購人群年齡層次、地域的拓寬以及消費金額增長，線上容量仍將延續高增長;2)消費者購買力提升和品牌意識增強推動網絡服裝零售品牌化發展;3)對于服裝企業而言線上線下協同發展更意味著經營效率的提升。

　　業績分化仍將延續：休閑家紡率先復蘇

　　上半年子行業及服裝公司經營狀況分化明顯，復蘇節奏不一。部分公司營收和利潤增速率先改善且庫存水平相對健康，2014秋冬訂貨會指標亦有顯著好轉。家紡和休閑板塊部分公司已率先走出谷底，下半年業績有望逐季向好。

　　生命周期分化：童裝或成最后一片藍海

　　與大多服裝品類已步入成熟發展期或成長中后期相比，品牌童裝剛剛邁入成長初期。2014年"單獨二胎"政策全面實施，以及"獨二代"人群童裝消費高端化，將促進童裝市場容量擴張和產業消費升級，童裝行業有望迎來歷史上最好發展階段。

　　投資策略：緊扣"復蘇、電商和成長"三條主線

　　2014下半年將服裝家紡行業將延續上半年弱復蘇格局。基本面指標和訂貨會數據顯示部分公司已率先復蘇，下半年業績有望逐季向好。維持行業"增持"評級。建議布局1、領先于行業整體復蘇步伐，業績有望逐季改善的優質公司;2、電商業務開展進程順利，具有線上線下業務協同發展優勢;3、同時積極關注有望受益于童裝產業快速成長所帶來的投資機會。推薦森馬服飾、羅萊家紡、富安娜和美邦服飾。