強(qiáng)監(jiān)管利劍出鞘 可轉(zhuǎn)債狂躁分化冰火兩重天

“最后的瘋狂，沒有一點(diǎn)停手的跡象?！?/p>

10月26日，對于可轉(zhuǎn)債早盤交易情況，有國內(nèi)私募基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者如此評述。

雖然10月23日晚間證監(jiān)會起草了《可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》），并向社會公開征求意見，劍鋒直指可轉(zhuǎn)債被爆炒亂象，滬深交易所也相繼發(fā)文，對市場上漲跌異常的可轉(zhuǎn)債持續(xù)進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，并及時(shí)采取監(jiān)管措施，但三力轉(zhuǎn)債、新天轉(zhuǎn)債等10只轉(zhuǎn)債漲幅再次沖到20%，遭臨時(shí)停牌，其中更有半數(shù)被面臨二次臨停。

此后部分轉(zhuǎn)債品種繼續(xù)拉升，通光轉(zhuǎn)債漲幅一度達(dá)到近120%。寶來轉(zhuǎn)債最高漲幅打至80%以上。

“高溢價(jià)率、到期收益率嚴(yán)重負(fù)值的可轉(zhuǎn)債品種，其實(shí)質(zhì)價(jià)值大約只是當(dāng)前價(jià)格的20%~30%，投機(jī)氣氛退潮后，或者出現(xiàn)強(qiáng)贖等情況，其價(jià)格出現(xiàn)腰斬并不出奇。普通投資者應(yīng)遠(yuǎn)離此類品種。”私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理夏風(fēng)光表示。

監(jiān)管高壓下可轉(zhuǎn)債劇烈分化

可轉(zhuǎn)債異動(dòng)頻繁已成為近期監(jiān)管和市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，上周可轉(zhuǎn)債合計(jì)成交將近5000億元，僅10月22日、23日分別就有9只、12只可轉(zhuǎn)債換手率超過1000%，44只、61只換手率超過100%，市場總成交額則分別到達(dá)了1187億元和1923億元，遠(yuǎn)超10月22日前2020年日均346億元的成交額。

成交額的擴(kuò)大伴隨著價(jià)格的大幅波動(dòng)，10月22日、23日各有2只可轉(zhuǎn)債振幅超過100%，28只、48只振幅超過20%。

面對這一極端現(xiàn)象，監(jiān)管層早已出手。10月23日晚間證監(jiān)會起草了《可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法》，并向社會公開征求意見，尋求優(yōu)化相關(guān)制度規(guī)則，從源頭上遏制可轉(zhuǎn)債暴漲。當(dāng)日滬深交易所也聯(lián)手出擊。對市場上漲跌異常的可轉(zhuǎn)債持續(xù)進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，并及時(shí)采取監(jiān)管措施。

更值得一提的是，10月26日，滬深交易所此前發(fā)布的《關(guān)于做好向不特定對象發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券投資者適當(dāng)性管理工作的通知》正式實(shí)施，參與可轉(zhuǎn)債申購、交易的普通投資者，應(yīng)當(dāng)以紙面或者電子形式簽署以下簡稱風(fēng)險(xiǎn)揭示書。

滬深交易所方面表示，上述通知主要對可轉(zhuǎn)債的打新、交易的權(quán)限進(jìn)行監(jiān)管。對可轉(zhuǎn)債的投資依然需要關(guān)注上市公司的基本面，所屬正股趨勢和可轉(zhuǎn)債內(nèi)在轉(zhuǎn)股價(jià)值。對于高轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、高換手率、高收盤價(jià)類轉(zhuǎn)債應(yīng)及時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

即便在監(jiān)管層如此的密集“降溫”下，10月26日可轉(zhuǎn)債市場卻依舊火爆。

截至當(dāng)日收盤，12只可轉(zhuǎn)債品種漲幅超過20%，其中通光轉(zhuǎn)債、九州轉(zhuǎn)債單日漲幅分別達(dá)到84.24%和72.22%。另有11只可轉(zhuǎn)債品種漲幅也超過了10%。成交額方面，通光轉(zhuǎn)債、寶萊轉(zhuǎn)債成交額也分別達(dá)到了186億和130億。

不過，與上周市場不同的是，26日部分可轉(zhuǎn)債品種價(jià)格出現(xiàn)較大幅度分化。當(dāng)日，智能轉(zhuǎn)債就上演“天地板”，從最高278元跌至184元，收跌14.42%，另有太陽轉(zhuǎn)債、銀河轉(zhuǎn)債、萬里轉(zhuǎn)債以及上周市場熱度最高的藍(lán)盾轉(zhuǎn)債均跌幅超過5%。

“大幅分化是可轉(zhuǎn)債投機(jī)到一定程度后必然的選擇”，夏風(fēng)光表示，本輪可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)了明顯的資金炒作跡象，資金在不同的轉(zhuǎn)債之間來回切換追漲殺跌，投機(jī)的炒作類似于擊鼓傳花，充分利用了T+0的規(guī)則。

“現(xiàn)下市場中，可轉(zhuǎn)債的漲跌與正股相關(guān)度都不高，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高透露著市場不理想的判斷。很多投資者抱著在《可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法》下發(fā)前最后博一博的想法，相互接盤，擊鼓傳花，非常容易被熟悉可轉(zhuǎn)債的超短線主力資金收割。”上述私募基金經(jīng)理表示。

而在國盛證券固定收益分析師楊業(yè)偉看來，近期的可轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)與今年3月市場的火爆行情相似。但不同的是，本輪炒作行情中異動(dòng)個(gè)券平價(jià)超過130元的數(shù)量較少，“這是因?yàn)楦咂絻r(jià)轉(zhuǎn)債易觸發(fā)贖回條款從而加速轉(zhuǎn)債退市，這顯然是投機(jī)者不愿意看到的”。

制度建設(shè)有望持續(xù)落地

“正常來說，監(jiān)管層修訂新規(guī)遏制可轉(zhuǎn)債的異常交易，在新規(guī)下發(fā)前，最少有情緒上的降溫效果，此次感覺市場無動(dòng)于衷。希望《管理辦法》能盡快落地?！鄙鲜鏊侥蓟鸾?jīng)理表示。

10月23日證監(jiān)會起草的《管理辦法》從交易規(guī)則、投資者適當(dāng)性評估等方面進(jìn)一步抑制針對轉(zhuǎn)債的過度投機(jī)行為，擬設(shè)立可轉(zhuǎn)債與正股間跨品種監(jiān)測機(jī)制，制定異常波動(dòng)指標(biāo)。

天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬表示，目前轉(zhuǎn)債交易規(guī)則主要參考兩大交易所普通債券交易規(guī)則，疊加部分轉(zhuǎn)債流通量較小的因素，在現(xiàn)交易規(guī)則下轉(zhuǎn)債極易放大正股價(jià)格波動(dòng)。后續(xù)轉(zhuǎn)債交易規(guī)則方面可能會結(jié)合正股交易特征進(jìn)行修改，比如引入與正股相同的漲跌停板制度，以及“T+0”等等。

贖回與回售條款方面，《管理辦法》提出“部分可轉(zhuǎn)債募集說明書規(guī)定的贖回與回售條款明顯不對等”，在觸發(fā)條件、行使期間、行使次數(shù)、計(jì)息方法等應(yīng)當(dāng)平等一致。孫彬彬表示之前相關(guān)條款制定主要參考《上市公司證券發(fā)行管理辦法》。后續(xù)規(guī)則出臺后有望促進(jìn)轉(zhuǎn)債市場條款的一致性，這一方面促進(jìn)發(fā)行人權(quán)利與義務(wù)的一致性，另一方面減少由條款不同所帶來的估值差異。

另外，在現(xiàn)行規(guī)則中，上交所與深交所對于滿足贖回條件后的披露要求有所不同，這一方面加大了交易主體所面臨的強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也使得公司在披露“不贖回”后，交易主體同樣面臨發(fā)行主體的“變臉”風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)天風(fēng)證券統(tǒng)計(jì)，2020年以來共5家公司出現(xiàn)贖回態(tài)度“變臉”，從披露不贖回到選擇贖回的相隔天數(shù)在20-40天不等。后續(xù)交易所有望推出更為明晰的贖回披露細(xì)則，從而減少交易主體的強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)。