越南金融動蕩下VC和PE們

     越南，胡志明市。這里的出租車涇渭分明地分成兩類：穿著拖鞋的車夫、陳舊的三輪，這種是帶領游客去往胡志明市的老區，那里更為人所知的名字叫“西貢”；另一類，司機穿戴齊整，車子多是奔馳、保時捷的，載的是投資客。  　　只是從今年開始，豪華出租車的“生意越來越不好做”，能坐得起這些車的客人“來得越來越少了”。  　　這些投資客中，很大一部分是VC、PE投資人。作為全球新興市場國家之一，越南曾經是VC、PE熱衷的地方。用河內的一位投資銀行人士說，去年的這個時候，“一個房間里10個穿西裝的人中，有9個和VC/PE有關”。  　　從2007年年末開始，越南一度紅火的股票市場開始狂瀉，到6月份已經從最高時期超過1000點下跌到不足400點。  　　這對私人股本投資市場是個重大的打擊。AVCJ提供的數據稱，2008年上半年投資越南的基金總共募集到4.25億美元，不足去年全年的1/3。  　　“當時我們還后悔退出太早了，但現在看了心理平衡很多。”Cube基金負責越南投資的Alexix之前還一直為錯過了越南股指去年最后上漲30％的那一撥而遺憾。這家規模為10億美元的另類投資基金旗下包括私募股權基金、地產、對沖基金等，從2005年開始，在成為在越南最為活躍的PE之一。Cube目前的Portfolio中，還擁有越南兩處房地產業務。  　　Alexix認為，中長期而言，他們依然看好越南的機會。從短期投資而言，“面臨資本市場危急和流動性原因而被迫出售的”以及“大幅加息或貨幣貶值”是最大的機會。  　　“越南國內的金融危機不會阻止PE、VC對這個國家的持續性關注”，AVCJ香港研究部總監Vincent Pun表示，“長期而言，我對這個國家的私募股權市場發展持樂觀態度。”  　　候獵者們  　　盡管中國古話說，危機就意味著危險和機遇并存。但陳杉(化名)以及他所在的基金還是決定選擇觀望。  　　去年年末陳杉去越南看了一個食品加工企業。他所在的是一家國內的本土基金，“目前管理差不多20億元人民幣的基金量”，他們的主要投資項目都在國內，但也開始涉獵海外投資。  　　陳杉說盡管企業的歷史業績很不錯，“但我們還是覺得太冒風險了。”盡管越南國內的食品價格飛速上漲是個利好，但“食品制造企業的原材料價格也在上漲”。  　　從2008年3月開始，盛產稻米的越南糧價開始上漲，每公斤由大約0.8美元上漲到了目前的2、3美元。  　　英聯投資全球資深合伙人Paul Fletcher認為這種企業不能投資，“若投資的是一個可能不能跨越這個危機并且成本還在極速上升的企業，那么就會有問題”。        作為一家專注于新興市場的投資機構，英聯目前還沒有在越南進行直接投資。但其所投資的安舍集團(Unza)卻在越南賣他們的個人護理和家庭洗滌用品，且生意穩定。英聯在Apec投資的一家石油、天然氣公司在越南也有相關投資。“因此我們也暴露在了該國的此次金融危機中。”  　　在Paul Fletcher看來，還有一類機構會倒霉，那些在“去年做的投資”的人。  　　4年前越南本地的一家投資公司Mekong Capital收購磁線生廠商Ngo Han Co.股份時，它的出價是每股0.39美元。但2007年有兩家越南基金和一位個人投資者收購該公司股份，他們的股價已經達到了2.33美元每股。差不多是Mekong當年出價的6倍。而現在，他們很難找到愿意接手的買家。  　　Alexix也認為，此次經濟危機，受影響最大的是短期投資資本，比如，短期投機的熱錢、OTC資本和已經完成的不動產投資。  　　在過去的2、3年內，越南幾乎所有“可見”的資產升值都在2-3倍以上。“大量外資就像水一樣涌入這個國家，而越南大部分的投資市場都容量很小”。以此前備受矚目的越南股市而言，據花旗銀行提供的數據，2007年胡志明市的股票市場市值僅為222.4億美元，而河內市場的市值也僅為831.3億美元。國內某銀行胡志明市分行行長說，“一支規模稍大的基金進出，就會形成很大波動”。  　　“陳杉們”等待的，還有資產價格的回落。“在短期內，或許估值能夠回落到一個相對合理的水平。”所幸的是，Mekong Capital2007年6月募集的三期基金，投資方向則由原來的成長期(growth)投資轉向了并購(buyout)，在這一次經濟危機中，受影響程度有限。  　　同樣，類似的候獵者，還有早已涉獵越南市場的境外機構們。Alexix告訴本報記者，從中長期來講，依然非常看好越南的投資機會。  　　“越南與中國有很相似的地方，比如，極其相似的工作規范，并且有著極具吸引力的地理優勢(海岸線)和人口優勢(大量的年輕人口)。”  　　下一輪投資機會  　　如果不是王兟把加盟TPG(Texas Pacific Group，德州太平洋集團)之后的首單投資放在了越南，國內對私募股權領域的關注目光恐怕還不會延伸到越南，中國的這個鄰邦2007年的國民生產總值只有700億美元。  　　但Vincent Pun卻指出，VC、PE機構關注越南可以上溯到1990年代早期。1988年的越南就如同1978年的中國，開始大力推動社會主義向市場經濟的改革，由此開始大量吸引外資。Vincent說，2003年前后VC、PE在越南進入了一個新的發展階段，而2006年越南成為WTO第150個成員國則加速了外資基金流入。        據AVCJ的統計，2002年投資越南的私募股權投資基金總共募集到了1600萬美元，2004年的這一數據則變成了1.72億美元，增長了10倍強。而2006年這些私人股本基金募集到了6.61億美元，隔年這一數據上升到了13.86億美元。  　　越南這種魅力的來源，也和中國頗為相似。從2005年開始，越南的GDP增長持續保持在8％以上，此前15年也維持在7.5％的增速上，僅次于中國排名全球第二；“其制造業成本可以和中國沿海地區相媲美”，英聯投資資深合伙人Paul Fletcher說。王兟解釋第一單花落越南時也說，“這個國家只有8400萬人口，平均年齡只有24歲，其中96％的人識字”。越南戰后出生的這批人非常愿意消費，“一個月賺幾百美金，卻愿意花上千美金去海外旅游”。  　　正是看到了這種趨勢，2003年Chris Freund就回到越南組建Mekong Capital。“如果投資到好的企業，基金能獲得50％到100％的年投資回報”。據其估計，到2007年這家基金公司的凈值已經比4年前增長了大約一倍。  　　幾乎所有的行業都前景無限，Mekong Capital在過去幾年投資了包括服裝制造廠、手機制造商和男士護發用品等在內的企業。而TPG在越南投資的公司叫FPD，是越南最大的IT企業，涵蓋了從硬件銷售、系統集成、軟件、電信服務甚至互聯網游戲、網絡報紙等在內的整個IT行業，2006年的銷售額超過7億美元。  　　“目前大約有超過20家注冊在越南本地的投資機構，幫助外資在越南進行投資。”AVCJ的Vincent Pun說，這個數據不包括那些區域性基金在越南做的戰略性投資。IDG則是最早進入越南的外資VC公司，其越南主管Nguyen Bao Hoang說，目前已經投資了超過30個項目。  　　Alexix告訴記者，在長期而言，CUBE基金會關注特別情況的投資(Special Situations)和地產方面的投資機會，該基金在募集的時候，就有一直專門做特殊情況投資的對沖基金。  　　“當然，如果PE、VC基金有長遠的投資計劃，比如5年甚至7年，那么它們在越南可能還能賺錢。”英聯投資資深合伙人Paul Fletcher認為。  　　與Fletcher這一結論有眾多前提相比，AVCJ的研究主管Vincent Pun則干脆地多：對于一個像越南這樣的新興經濟體而言，經濟發展有周期是很正常的事情，“有迅猛發展，也會有過熱、下行以及修正”。這是所有進入這類市場的投資人早該意識到的風險，“就像中國在過去20年所經歷的一樣”。  　　而多家機構對在越南投資風險的分析，也似乎對中國市場的批評如出一轍：私募股權投資在這里還是個新興的產業，相關的法律和監管框架還處在不斷演變的過程中，而企業的管理團隊自身的成熟度也還不夠，他們對VC、PE的角色定位還還有偏差。