繁榮下的危機 棉花期貨面臨下行風險

　　近期鄭州棉花期貨走勢依舊近強遠弱，雖然主力1101合約有所回落，不過近月1009合約期價走勢繼續持穩，棉花基本面供需偏緊及生長惡劣的利好繼續支撐期價，不過筆者認為，期貨市場終究將是對未來市場預期的表現，而隨著市場對該利好消息的消化，棉花基本面也在緩慢改變，棉花期貨價格面臨下行風險。

　　一、新年度棉花大幅增產，全球供需平衡

　　國際棉花咨詢委員會(ICAC)7月1日發布全球供需預測，預計2010/2011年度，全球棉花產量增長14%，達到2500萬噸。其中，美國和印度的面積增幅占全球增幅的一半以上，美國棉花產量預計增長44%，達到380萬噸;印度產量預計增長8%，達到550萬噸;巴基斯坦產量預計增長8%，到220萬噸;中國棉花產量也將小幅增加到710萬噸;此外，巴西、澳大利亞等國的產量也將有所增加。而棉花價格的大幅上漲和競爭作物價格的下跌則是導致面積增加的主要原因。

　　消費方面，預計全球棉花消費量為2490萬噸，同比增長了2%，雖然全球經濟持續緩慢復蘇，但棉價偏高和紡織產業鏈重新進貨的行為減弱，這將抑制棉花的消費。預計2010/11年度，全球棉花供需基本平衡，期末庫存在960萬噸。

　　從數據來看，消費的增長雖然基本消化了增加的產量，但這較09/10年度供需緊張的狀況有了較大的改變，因此，將呈現明顯利空作用，而隨著新年度棉花產量的逐步明確，市場供需緊張的狀況也將有所緩解，棉花價格的支撐力量正在弱化。

　　二、經濟依舊脆弱，外部需求面臨萎縮

　　中美兩國公布的6月份PMI數據持續回落，顯示全球制造業增速放緩，市場對于經濟復蘇情況的擔憂正在加劇。同時，美國勞工部6月初公布就業報告顯示，5月非農就業人數增加43.1萬人，為2000年3月以來最大增長，失業率從4月的9.9%降至9.7%。不過我們可以看到，由于人口普查帶來了41.1萬個臨時就業崗位，這是導致失業率下降的根本，而實際上，5月私營部門就業人數僅增加4.1萬。隨著人口普查臨時工在6月大量削減，預計6月非農就業人數將不容樂觀。此外，月底公布的ADP就業數據顯示，6月私營部門就業人數僅增加1.3萬人，增幅也遠低于預計的6萬人。另一方面，由于歐盟經濟下滑，歐元區的失業率也居高不下。這意味著歐盟的整體消費能力將隨之下降，進一步的影響很可能是紡織品服裝等消費品需求的萎縮。

　　目前，美國在我國紡織出口中占近15%的份額，而歐盟更是中國最主要的出口市場，占中國貿易規模的16%。同時，歐盟也是我國紡織品服裝出口的第一大市場。筆者認為，由于歐元貶值影響可能滯后，因此，我國出口增速回落在6月將會體現，可能下降5%左右。

　　三、國內棉花終端需求面臨較多不確定因素

　　1、成本上升，企業原料需求縮減。由于國內棉花95%用于紡紗，原料價格的瘋狂上漲，削減了產業鏈中下游企業的利潤。預計如果棉價上漲帶動多種成品面料價格上漲5%~10%，那企業利潤將下降2%左右。同時，企業人工成本也較同期大幅增加。企業利潤的銳減將使得棉紡織企業采購謹慎，開工率下降，而部份中小企業更可能面臨停產的局面，生產需求將出現下滑。

　　2、大型企業庫存充足，政策供給將平衡市場需求。目前大企業訂單飽滿，行業集中度進一步提高，部份大型企業的訂單已經接至10月底。不過企業的棉花庫存充足，可以用到今年新棉上市前(10-11月)。因此，在第三季度內，市場面臨的只是中小企業的隨用隨買的需求。而隨著國家增發棉花進口配額以及國儲棉的拋售，市場供需偏緊的狀況將得到緩解。

　　總體來看，全球棉花市場供需面的轉變正在緩慢進行，而在外部市場還沒有完全恢復的情況下，市場終端消費將受到明顯的抑制，而紡織品作為生產資料性商品,處于產業鏈的前端，其面臨的壓力最終也將傳導到其原材料上，棉花價格面臨的也將是下行的風險。