紡織服裝：換季靜觀品牌逐鹿

　　行情回顧：本月上證綜指、深證成指、滬深300 跌幅分別為6.83%、9.02%、8.30%。紡織服裝板塊本月未能延續前階段的上漲行情，出現調整，跌幅為10.08%，符合我們中報綜述中的觀點，即行業累計股價漲幅過高，短期業績不足以支撐估值，結合大盤走勢，板塊有估值下移的風險。截至本報告期我們發布“買入”評級的九牧王和搜于特自首評開始累計漲幅分別達24.88%、3.81%，遠超所屬板塊、大盤同期漲跌幅。

　　行業跟蹤：原材料價格小幅回升。本月328 級棉花價格指數有所反彈，漲幅3.64%；美棉現貨Cotlook:A 指數則小幅下跌2.77%，考慮到國家19800 元/噸的收儲價格已經確定，有利于防止新棉集中上市對棉價的過度打壓，我們預計明年的棉價可能穩定在收儲價格左右。化纖類原料價格小幅上漲，滌綸長絲POY、滌綸短纖分別上漲1.04%、3.99%，粘膠長絲、粘膠短纖分別上漲0.48%、5.04%，腈綸短纖價格與上月持平。

　　上游制造端運行態勢趨緩。2011 年1-8 月，我國紡織服裝、鞋、帽制造業固定資產投資累計完成額達1363.29 億元，累計同比增速自2009 年2 月的6%上升至當前的42.1%，但較上月同比增速44.1%下降了2 個百分點，行業依舊顯示出較強景氣程度，但增速略有放緩。8 月份我國服裝產量為22.5 億件，同比增速為7.8%，相比去年20.78%的同比增速回落較為明顯，同比增速為去年5 月份以來的最低值。

　　全國百家重點大型零售企業服裝零售量近幾月來首次出現同比負增長，消費者理性化消費特點凸顯。本月全國百家重點大型零售企業各類服裝零售量同比下降1.98%，為近幾個月以來服裝零售量同比首次出現下滑。主要商品中，多數呈現同比負增長，而反季服裝如防寒服則繼續保持增長，零售量同比增長4.9%。大多數服裝零售量同比呈現下降，特別是一向表現穩定的女裝零售量同比也出現下降說明在服裝價格持續上漲的壓力下，消費者的消費意愿受到了一定程度的影響，而反季服裝的持續同比增長則說明消費者理性化消費的特點進一步凸顯。

　　投資建議：(1)2011 年下半年漲價因素仍然存在，秋冬裝的利潤率和漲價幅度更甚于春夏裝，因此預計下半年行業整體增速有望持續上半年的良好態勢。但2012 年漲價因素弱于2011 年，特別是對于休閑裝和家紡行業。同時，原材料成本下降和品牌服裝的價格剛性特征會提升2012 年行業整體的毛利率水平，因此利潤增速應高于銷售收入增速。因此我們判斷，2011 年年底到年報披露的時間窗口，將會是紡織服裝行業表現的最佳時機。目前行業整體投資建議維持“增持”。(2)建議重點關注集中于8 至10 月的訂貨會狀況。歷史經驗來看，紡織服裝行業中品牌類企業全年業績可由訂貨會期貨制訂單鎖定一半以上，因此，我們建議重點關注后續的訂貨會詳情?？紤]到自去年起被原料價格波動大幅推升的存貨風險、行業季節性特征，以及企業、加盟商對存貨的或有擔憂等因素，我們對隨后品牌類企業明年春夏季產品訂貨會狀況持樂觀而不失謹慎的態度。(3)公司層面，我們建議關注仍具估值優勢和未來增長性確定的上市公司。我們繼續推薦未來高增長性確定的上市公司：九牧王(601566)，搜于特(002503)和夢潔家紡(002397).

　　風險揭示：出口退稅率調整、渠道費用上升、企業去庫存化及訂貨會情況低于預期、伴隨大盤估值下移風險、近期部分公司解禁風險等。