森馬：GXG協(xié)議契機開始落實其多品牌發(fā)展戰(zhàn)略

　　一周主要回顧:1、行業(yè)觀點:①森馬收購GXG塵埃落定:上周森馬發(fā)布收購GXG協(xié)議公告,借此契機開始落實其多品牌發(fā)展戰(zhàn)略。我們認為,此次收購有助于提升公司規(guī)模與盈利能力,長期需關(guān)注品牌協(xié)同效應(yīng),GXG具體財務(wù)數(shù)據(jù)披露和管理團隊穩(wěn)定性可能是市場下一步關(guān)注的焦點。②5月百家服裝零售額增長6.1%,較4月提升4.4個百分點。增速好轉(zhuǎn)主要得益于商家打折促銷,零售量增長4.5%。③6月匯豐PMI初值為48.3,創(chuàng)9個月新低。

　　2、公司跟蹤:①棉花直補政策松動:近期國家相關(guān)會議透露棉農(nóng)直補政策已進入研討層面,我們邀請一紡網(wǎng)專家召開電話會議就棉花政策走向和出口趨勢與投資者交流。棉農(nóng)直補促進棉花價格由政策導(dǎo)向走向市場調(diào)節(jié),國內(nèi)棉價和國際棉價接軌將利好棉紡企業(yè)成本合理回歸。預(yù)計國家將按100-120元/畝補貼,14年3月政策有望推出,若直補實施,預(yù)計棉價有所回落,最終還要取決于國際棉價走向。

　　②森馬服飾收購GXG:森馬擬出資19.8-22.6億元購買中哲慕尚71%股份,旗下?lián)碛蠫XG等三個品牌,12年收入14億,凈利潤2億,轉(zhuǎn)讓方承諾13-15年凈利潤增速不低于28.6%/20%20%。此次收購有助于森馬完善產(chǎn)品與渠道布局,收購基本為投資人股權(quán),森馬承諾保障GXG團隊運營獨立性。收購價對應(yīng)慕尚12年P(guān)E13.5-15.5倍,13年P(guān)E10.5-12.0倍,預(yù)計增厚14年EPS約20%。按收購保底要求考慮并表后上調(diào)13-15年EPS至1.41/1.85/2.20元,PE為16.3/12.4/10.5倍,維持增持。

　　③富安娜跟蹤:預(yù)計1-5月銷售收入增長7-8%,凈利潤情況相對較好,預(yù)計增長20-25%,主要因為生產(chǎn)部門人員精簡,成本下降帶動毛利率提升。

　　④雅戈爾跟蹤:公司擬對全資子公司杭州雅戈爾城北置業(yè)計提4.84億的資產(chǎn)減值準備,原預(yù)計房地產(chǎn)13年度結(jié)轉(zhuǎn)營收超80億增長超50%,扣除本次資產(chǎn)減值準備后預(yù)計盈利增速放緩,受此影響中報整體業(yè)績同比恐有下降。

　　上周紡織服裝板塊走勢表現(xiàn)弱于市場。上周紡織服裝指數(shù)跌4.29%,相對申萬A指數(shù)跌0.49%。其中,紡織制造指數(shù)跌3.00%,相對申萬A指漲0.81%;服裝家紡指數(shù)跌5.62%,相對申萬A指跌1.82%。

　　行業(yè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù):①上周棉花、化纖價格漲以小幅上漲為主:328級現(xiàn)貨微漲收報19321元/噸,鄭棉主力合約報19925元/噸。滌綸短纖漲0.04%報10003元/噸,粘膠短纖漲0.23%報13211元/噸,錦綸切片漲0.5%報20000元/噸。

　　觀點:森馬拉開品牌服裝收購序幕;紡織制造中報表現(xiàn)仍好于服裝家紡。森馬斥資20億收購GXG是我國服裝行業(yè)有史以來最大的一起并購案,我們認為,品牌服裝憑借近年來跑馬圈地獲得的外延式增長已面臨瓶頸,未來企業(yè)可能更多依靠收購兼并和內(nèi)生增長來實現(xiàn)可持續(xù)地發(fā)展,資金實力雄厚的企業(yè)在收購兼并方面具備更大優(yōu)勢。

　　就情況來看,由于零售終端未有明顯起色,預(yù)計品牌服裝盈利狀況難有實質(zhì)改善,休閑服和家紡清庫存較早預(yù)計表現(xiàn)相對較好,男裝可能在一季度基礎(chǔ)上繼續(xù)下行。相對看好紡織制造中報表現(xiàn):企業(yè)訂單量價齊升、高價庫存棉消化完畢,毛利率在低基數(shù)基礎(chǔ)上持續(xù)改善,推薦棉紡龍頭魯泰A、華孚色紡和百隆東方。關(guān)注下周七匹狼定向增發(fā)解禁,建議關(guān)注經(jīng)營穩(wěn)健的富安娜和調(diào)整周期較長的美邦服飾,長期看好上海家化品牌與渠道優(yōu)勢造就的成長性。