森馬：GXG協議契機開始落實其多品牌發展戰略

　　一周主要回顧:1、行業觀點:①森馬收購GXG塵埃落定:上周森馬發布收購GXG協議公告,借此契機開始落實其多品牌發展戰略。我們認為,此次收購有助于提升公司規模與盈利能力,長期需關注品牌協同效應,GXG具體財務數據披露和管理團隊穩定性可能是市場下一步關注的焦點。②5月百家服裝零售額增長6.1%,較4月提升4.4個百分點。增速好轉主要得益于商家打折促銷,零售量增長4.5%。③6月匯豐PMI初值為48.3,創9個月新低。

　　2、公司跟蹤:①棉花直補政策松動:近期國家相關會議透露棉農直補政策已進入研討層面,我們邀請一紡網專家召開電話會議就棉花政策走向和出口趨勢與投資者交流。棉農直補促進棉花價格由政策導向走向市場調節,國內棉價和國際棉價接軌將利好棉紡企業成本合理回歸。預計國家將按100-120元/畝補貼,14年3月政策有望推出,若直補實施,預計棉價有所回落,最終還要取決于國際棉價走向。

　　②森馬服飾收購GXG:森馬擬出資19.8-22.6億元購買中哲慕尚71%股份,旗下擁有GXG等三個品牌,12年收入14億,凈利潤2億,轉讓方承諾13-15年凈利潤增速不低于28.6%/20%20%。此次收購有助于森馬完善產品與渠道布局,收購基本為投資人股權,森馬承諾保障GXG團隊運營獨立性。收購價對應慕尚12年PE13.5-15.5倍,13年PE10.5-12.0倍,預計增厚14年EPS約20%。按收購保底要求考慮并表后上調13-15年EPS至1.41/1.85/2.20元,PE為16.3/12.4/10.5倍,維持增持。

　　③富安娜跟蹤:預計1-5月銷售收入增長7-8%,凈利潤情況相對較好,預計增長20-25%,主要因為生產部門人員精簡,成本下降帶動毛利率提升。

　　④雅戈爾跟蹤:公司擬對全資子公司杭州雅戈爾城北置業計提4.84億的資產減值準備,原預計房地產13年度結轉營收超80億增長超50%,扣除本次資產減值準備后預計盈利增速放緩,受此影響中報整體業績同比恐有下降。

　　上周紡織服裝板塊走勢表現弱于市場。上周紡織服裝指數跌4.29%,相對申萬A指數跌0.49%。其中,紡織制造指數跌3.00%,相對申萬A指漲0.81%;服裝家紡指數跌5.62%,相對申萬A指跌1.82%。

　　行業基礎數據:①上周棉花、化纖價格漲以小幅上漲為主:328級現貨微漲收報19321元/噸,鄭棉主力合約報19925元/噸。滌綸短纖漲0.04%報10003元/噸,粘膠短纖漲0.23%報13211元/噸,錦綸切片漲0.5%報20000元/噸。

　　觀點:森馬拉開品牌服裝收購序幕;紡織制造中報表現仍好于服裝家紡。森馬斥資20億收購GXG是我國服裝行業有史以來最大的一起并購案,我們認為,品牌服裝憑借近年來跑馬圈地獲得的外延式增長已面臨瓶頸,未來企業可能更多依靠收購兼并和內生增長來實現可持續地發展,資金實力雄厚的企業在收購兼并方面具備更大優勢。

　　就情況來看,由于零售終端未有明顯起色,預計品牌服裝盈利狀況難有實質改善,休閑服和家紡清庫存較早預計表現相對較好,男裝可能在一季度基礎上繼續下行。相對看好紡織制造中報表現:企業訂單量價齊升、高價庫存棉消化完畢,毛利率在低基數基礎上持續改善,推薦棉紡龍頭魯泰A、華孚色紡和百隆東方。關注下周七匹狼定向增發解禁,建議關注經營穩健的富安娜和調整周期較長的美邦服飾,長期看好上海家化品牌與渠道優勢造就的成長性。