美邦服飾收入和利潤分別同比下降22.8%和50.4%

　　美邦服飾2013年上半年實現營業收入37億元，同比下降18.7%，凈利潤2.2億元，對應每股收益0.22元，同比大幅下降48.5%，符合我們的預期。利潤大幅下滑主要受收入下降及費用率提升影響。2季度收入和利潤分別同比下降22.8%和50.4%。

　　收入增速依舊疲軟，毛利率有所提升。受終端需求不振影響，上半年直營和加盟業務收入分別同比下降13.9%和23.7%。直營收入下滑和關閉低效門店有關，加盟收入下降主要受公司降低加盟商提貨折扣、減少部分期貨訂單影響。得益于產品創新及渠道改革及直營收入占比提升，整體毛利率同比提升0.9個百分點至46.9%。

　　期間費用略降，但仍帶來較大業績壓力。期內公司對組織結構和人員進行精細化調整，整合各項資源，效果有所顯現，雖然在開新的直營店和裝修改造老店，銷售及管理費用仍同比下降6.8%，但費用率同比提升4.7個百分點，拉低營業利潤率3.9個百分點。

　　存貨周轉天數同比增加4天至162天，基本穩定;加盟商現金流好轉陸續支付貨款，應收賬款同比下降32.1%，周轉天數同比大幅減少17天至19天;貨幣資金受此影響同比提升33.6%至8.4億元。

　　發展趨勢

　　預計下半年公司收入及利潤同比基本持平。公司今年立足調整，關閉低效門店，我們估計全年門店數量可能出現負增長。此外2013秋冬季訂單金額同比是下降的，不利于下半年表現。但秋季新產品系列“科技絨”首發效果很好，加盟商開始補單訂購現貨，預計公司將加大推廣和對加盟商扶持力度，做強這一系列產品，將帶動收入和銷售費用增長。

　　盈利預測調整

　　分別下調2013-14年每股收益22.3%和21.7%至0.59元和0.68元，2013凈利潤同比下降30.5%，2014年業績同比增長16.5%。

　　估值與建議

　　維持審慎推薦評級。目前2013-14年市盈率分別為16.0倍和13.7倍。青少年休閑服終端需求不振且競爭激烈，公司自我調整雖有利于提升長期競爭力，但改善情況低于預期;目前渠道存貨基本消化完畢，伴隨調整推進及下半年低基數效應(尤其是4季度)，業績有望出現反彈，但幅度仍需跟蹤。