零售底部徘徊　品牌服裝公司穩中略反彈

　　基本面數據要點:7月百家零售企業服裝零售額和零售量同比增速分別回落至5.1%和5.0%，首飾零售額同比增速回升至33%;紡織品和服裝出口增速分別回升至20%和14%。8月國內外黃金均價分別反彈4%和5%，內棉均價仍下跌0.4%，外棉均價上漲0.1%，內外棉價差環比收斂3%至近4000元/噸，主要棉紡織品環比也略跌，但全棉精梳坯布略漲。

　　A股公司跟蹤:由于消費尚未見到恢復的趨勢，7月零售如期重回與5月差不多的狀態，預計8月的零售也未有明顯恢復。朗姿:7月銷售總體不錯，比6月要好，但8月預計不如7月;探路者:7月終端銷售基本與前兩個月相當，直營約有35-40%的增長;羅萊:7月零售和加盟發貨的情況和前期差不多，直營略有增長;美邦:7月整體情況與前期基本一致，未有改善，直營端銷售下降;森馬:7月終端銷售與之前差不多，公司預計逐步走出低谷;搜于特:今年夏裝發貨延后，截至8月中旬仍略有剩余，預計8月底左右夏裝才能基本完成發貨(往年在6月底);星期六:7月壓力仍較大，上半年老品牌同比增長8%，Q2較Q1有較明顯放緩;奧康:Q2表現明顯差于Q1，7月來不利天氣對終端也有影響，終端表現仍未有起色;魯泰:目前訂單情況良好，色織和襯衫在手訂單分別排至11月和12月。

　　港股和海外公司:上半年寶姿、安莉芳、中國服飾、金利來內地、亨得利內地、特步、動向內地、泰豐品牌床品收入分別增9%、11%、-6%、-10%、1%、-20%、-36%、5%;長興、周生生內地、利邦內地、百麗鞋類、百麗運動、千百度、達芙妮核心品牌同店分別增低個位數、31%、-10%、增低個位數、7%、-5%、降低個位數;達芙妮7、8月終端依舊疲軟;長興、特步14Q1訂單分別降3%和高個位數。13Q2UrbanOutfitters、Express、ANN、Chico’s、Children’sPlace、RossStores、GAP、Guess、A&F、A&E、Aeropostale同店分別增9%、6%、3%、-3%、-0.4%、4%、5%、-2%、-10%、-7%、-15%;Express、Aeropostale電商分別增長27%和22%。

　　走勢回顧:今年以來行業累計漲幅排名略靠后，但跑贏滬深300，品牌類普遍跌幅較大(富安娜跌幅較小、夢潔、老鳳祥和森馬略漲)，部分制造類漲幅較大(魯泰和華孚)。8月下半月行業漲幅靠前，且跑贏滬深300，品牌類(老鳳祥和夢潔領漲)和制造類(嘉麟杰和大楊領漲)走勢分化明顯;H股品牌類(運動類和首飾類較好)和制造類(裕元和申洲較好)也下跌居多。

　　投資策略:如我們前期所判斷，由于行業零售呈現底部徘徊的狀況，7、8月品牌公司的股價在趨向穩定中略有反彈。目前各公司14年春夏訂貨會陸續將召開，我們一直判斷雖然下半年的服飾零售無法預期有多大恢復，但此次訂貨會預計是低位震蕩的局面，不會像前2次訂貨會那樣出現落差極大的放緩或者下滑，總體可能呈現底部波動的趨勢，因此我們認為此背景下優質品牌公司的估值風險相對可控。我們偏好的是渠道控制力強，零售能力好，管理有基礎使風險相對可控且積極部署電商化戰略的企業，如富安娜、朗姿及探路者等可逢低買入;在新棉價格政策出臺之前，棉價整體趨穩，棉企龍頭下半年基本面仍可持續改善，基本面風險不大，但后續走勢則主要觀察新棉政策效應和明年棉價預期等變化因素，若新棉價格政策風險不大，則魯泰、華孚及百隆等可能仍有伴隨業績釋放的相對投資機會。