森馬服飾戰略契合未來服飾行業的發展趨勢

　　未來服飾產業將進入2 級分化：大眾服飾將形成高性價比的服裝寡頭，小眾服飾將形成許多個奢侈品牌與個性品牌。目前休閑服、童裝領域數以千計的小型廠商或將逐步退出市場，高性價比的產品、壟斷型的供應鏈，將幫助森馬休閑與巴拉童裝將成為各自領域的龍頭品牌。

　　森馬的優勢在于：深耕三四線市場，避開與優衣庫、ZARA 在一線城市的下面碰撞;低倍率打造平價產品，從而不懼怕電商品牌的廉價沖擊。相反，借助于互聯網的優勢，公司電商銷售快速增長，預期14 年休閑與童裝銷售額有望各達5 億，同時，公司還推出“哥來買”互聯網極致單品品牌。

　　公司三年以來高度塑造產品力，正契合了當下消費者的痛點需求;同時大力整合供應商，形成了采購優勢，因此借助高性價比的產品，公司不斷攻城拔寨，森馬休閑服依靠內生增長，收入穩步復蘇，15H1 訂貨會增速達10%，巴拉童裝仍快速擴張，店鋪數量接近4000 個，15H1 訂貨會增速達20%+。

　　短期看：公司具備高送轉股票的若干特點：從財務指標看，14Q3 季時，每股公積金就達6.7 元，每股未分配利潤3.7元;11 年上市至今，從未送轉股票;流通盤0.7 億股，占總股本約10%，比例很小，導致二級市場流動性不足;同時，15 年4 月前后大股東限售期結束。從各項指標推斷，公司可能會有高送轉的意圖。

　　估值建議：投資價值顯現，維持“買入”。自12 月以來，公司基本面良好運營，但股價回調較多，因此，我們認為公司的投資機會已然非常明顯。我們堅定看好公司未來的發展。公司是服裝板塊的藍籌，板塊輪動從深藍向淺藍過渡時，森馬是服裝板塊中最受益的。預期15 年EPS 達2.15 元，PE 為16 倍。在牛市氛圍下，公司PE 中樞隨之提升，到達25 倍是可以期待的，那么對應的將有40%的股價上漲空間。維持“買入”評級。