森馬服飾存貨高達39.57億元占當期營業收入的比重為69.01%

     來自浙江森馬服飾股份有限公司(下稱森馬服飾，002563.SZ)的這句廣告詞曾走進不少年輕人的生活，亦為該公司帶來良好業績。但今年上半年，情況有些不同。

    據該公司近期發布的中期業績報告顯示，2020年上半年，森馬服飾實現營業收入57.34億元，同比下滑30.24%;實現歸母凈利潤0.22億元，同比下滑97.01%;實現扣非后歸母凈利潤虧損0.55億元，同比下滑108.19%。

顯然，森馬服飾的凈利潤下滑幅度要高于其營收下滑幅度，而更能真實反映上市公司主業經營成果的扣非凈利潤，卻直接虧損0.55億元。

《投資時報》研究員注意到，自2016年開始，森馬服飾的凈利潤增速便明顯劣于營收增速，而2018年，在法國童裝品牌KIDILIZ的加持之下，其業績好轉一年，但2019便再次陷入增收不增利狀態。

   而最新公告顯示，森馬服飾擬以6.8億元出售KIDILIZ集團，較此前收購價1.1億歐元(折合8.4億人民幣)凈虧1.6億元。接盤人則是其大股東森馬集團股份有限公司(下稱森馬集團)。

此外，值得注意的是，2020年上半年，森馬服飾存貨高達39.57億元，占當期營業收入的比重為69.01%，而該公司存貨周轉率從去年同期的1.05次，下降至0.81次。

當然，值得鼓勵的是，森馬服飾自上市以來，累計現金分紅71.96億元，顯著高于其上市以來募資金額49.42億元，分紅率達到64.50%。

截至2020年9月1日，森馬服飾報收于7.64元/股，較52周高點下挫37%，市值為208億元。

利潤增速不穩

森馬服飾創建于2002年，是一家以休閑服飾、兒童服飾為主導產品的企業集團，旗下擁有以森馬品牌為代表的成人休閑服飾和以巴拉巴拉品牌為代表的兒童服飾兩大品牌集群。

2015年—2019年，森馬服飾實現營業收入分別為94.54億元、106.67億元、120.26億元、157.19億元和193.37億元，同比增長16.05%、12.83%、12.74%、30.71%和23.01%;實現歸母凈利潤13.49億元、14.27億元、11.38億元、16.94億元和15.49億元，同比增長23.53%、5.73%、-20.23%、48.83%和-8.52%。

同期，該公司的近五年凈資產收益率(ROE)分別為14.61%、14.28%、11.27%、15.20%和13.17%。

從以上數據可以看出，森馬服飾近五年業績增速并不穩定，其營收和歸母凈利潤增速在2018年達到短暫高點后，開始下滑;且自2016年開始，發營收增速普遍高于歸母凈利潤的增速，僅2018年除外。

而投資者比較關注的該公司凈資產收益率也僅在2018年達到15.20%，剩余年份皆在15%以下徘徊。

此外，《投資時報》研究員注意到，自2015年開始，森馬服飾的銷售費用增長速度要明顯超過其同期的營收增長速度。

Wind數據顯示，2015年—2019年，森馬服飾的銷售費用分別為11.20億元、14.55億元、17.63億元、25.70億元和40.55億元，同比增長21.94%、29.93%、21.17%、45.77%和57.78%，顯著高于其同期營收增長速度。

2020年上半年，在新冠肺炎疫情的影響下，森馬服飾實現營業收入57.34億元，同比下滑30.24%;實現歸母凈利潤0.22億元，同比下滑97.01%;實現扣非后歸母凈利潤虧損0.55億元，同比下滑108.19%。

其中，兒童服飾實現營收38.44億元，同比下滑26.26%，占總收入的67.03%;休閑服飾實現營收18.24億元，同比下滑38.02%，占總收入的31.82%。

對此，森馬服飾表示，2020年上半年，突如其來的疫情使包括服裝行業在內的全球零售行業面臨極大的沖擊與考驗，營業收入下降主要系報告期內受疫情影響銷售減少所致。

      而《投資時報》研究員注意到，在銷售收入下滑的同時，森馬服飾2020年上半年的存貨為39.57億元，占當期營收69.01%。而森馬服飾的存貨周轉天數為223.10天，同比增加52.05天;存貨周轉率則從去年同期的1.05次，下降至0.81次。

森馬服飾近五年營收及增長率情況(億元)

擬出售KIDILIZ業務

《投資時報》研究員注意到，自2017年開始，森馬服飾的童裝業務營收超過了休閑服飾。自此，森馬服飾便在童裝業務上持續發力。

2018年3月，森馬服飾與北美童裝品牌The Children’s Place達成了戰略上的長期合作;同年10月，森馬服飾又以1.1億歐元現金收購了法國KIDILIZ集團全部資產，成為全球第二大童裝公司。

但好景不長，據2020年7月20日晚公告顯示，森馬服飾擬向股東森馬集團出售其全資子公司法國Sofiza SAS100%的資產和業務(下稱Sofiza)。

森馬服飾表示，通過此次交易，公司將實現剝離KIDILIZ集團(Sofiza擁有KIDILIZ集團100%股權)的資產及業務，有利于降低經營風險，避免公司業績遭受更大損失。

     據了解，自森馬服飾2018年收購法國Sofiza SAS以來，KIDILIZ集團旗下業務持續虧損。2018年第四季度、2019年及今年一季度，Sofiza SAS均為虧損狀態，虧損額分別為0.49億元、3.07億元及1.21億元。半年報顯示，上半年KIDILIZ業務續虧3.62億元。

實際上，在2018年完成收購后，公司曾對該童裝業務充滿信心，但2019年KIDILIZ集團的虧損不降反增，在這短短一年內究竟發生了什么?

而據8月12日披露的股權轉讓協議顯示，森馬服飾擬以6.8億元出售KIDILIZ集團，而這較此前的收購價1.1億歐元(折合8.4億人民幣)凈虧損1.6億元。

協議同時顯示，為規避同業競爭，森馬集團在持有KIDILIZ集團后，將不會在中國境內開展新的經營業務或擴大經營原有業務。另外，森馬集團需受讓森馬服飾截至2020年7月31日對KIDILIZ集團享有的人民幣11.4億元的債權。

但是，需要注意的是，森馬集團需承擔的11.4億元的負債在股權轉讓合同中并沒有約定歸還期限。

業內人士表示，大股東愿意收購說明仍然看好童裝業務發展，而森馬股份出售行為，屬于短時間內看不到業績好轉的甩包袱行為。

事實上，《投資時報》研究員也注意到，在收購KIDILIZ集團后的第一年即2019年，森馬服飾的管理費用達10.29億元，同比增長97.13%;而在業績下滑的2020年上半年，其管理費用為4.19億元，依然同比增長12.03%。

而截至2020年6月末，森馬服飾境內實現營收48.96億元，同比下滑27.08%;境外實現營收8.38億元，同比下滑44.34%。

目前，森馬服飾共擁有9507個門店，其中直營店1132家，加盟店8115家，聯營店260家，上半年共計減少了750個門店。