森馬加速布局童裝業務

　　事件:公司公布2014年年報,其中營業收入81.47億元,同比增長11.7%;歸屬母公司凈利潤10.92億元,同比增長21.1%。基本EPS1.63元。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利10元(含稅),以資本公積金每10股轉增10股。

　　童裝業務加速。2014年童裝業務銷售同比增長25%,較2013年提升5PCT。巴拉巴拉目前在全國門店數為3,540家,較去年增加僅69家,單店增長對收入貢獻更大,主要系公司加強了產品設計研發、發展大店和購物中心門店、開展雙線融合活動以及持續推動多品牌業務等。從渠道比例來看,加盟依然占據大頭,不過比重由13年的80%下降至14年的78%。2015年,針對童裝業務,公司將圍繞消費者與終端門店開展工作,推動組織與業務的扁平化管理,實現銷售的持續快速增長。我們預計15年童裝銷售仍將保持20%以上的速度增長。

　　休閑業務回穩。2014年休閑業務銷售同比增長4.7%,經歷過去兩年下滑后終于取得個位數正增長,預示著公司休閑業務已經回穩。截止14年底,森馬全國門店總數為3,542家,較13年收縮近500家,公司關閉了盈利不佳的門店,優化了終端及供應鏈資源,從而帶動盈利水平穩步提升。森馬品牌的渠道比例依然以加盟為主。2015年,除了森馬品牌經營繼續爭取穩定向上,公司將加大itMICHAA,marcO’polo等品牌的開店步伐,借助國際化的品牌傳播與營銷手段,提升品牌知名度。我們預計15年休閑業務銷售將維持0-5%的速度增長。

　　給予公司“買入”評級,3-6個月目標價50元。公司15年的看點在于業績仍將保持較快速度增長,盈利能力穩定,成本管控得當,電商銷售占比逐年提升。按轉增前股本計算,預計15-17年核心EPS為1.88、2.14、2.48元,對應PE23/21/18倍。公司想象空間一般,但業績確定性較強,適合穩健型投資。