全球棉花播種面積減少 棉價或上漲

　　事件:美國農業部近日在2015年農業展望論壇上公布,2015/16年度,美國棉花產量預計為305萬噸,原因是植棉面積預計減少12%;中棉協最新調查結果顯示,新疆棉花播種面積預計也將下降16%,超市場預期。

　　影響2015/16年度全球棉花供需的主要因素仍將是中國的產量、庫存和進口政策。由于我國國儲棉天量庫存(1100萬噸左右)的現狀,預計2015年年內,國內棉花價格難以大幅波動;全球棉花播種面積大概率上明顯下降,將在一定程度上帶來棉價上漲的預期,考慮到目前棉價(13000-14000元/噸)處于歷史低位水平,棉價或將小幅上漲。

　　2015年國內棉紡織產業的恢復性增長,主要源于國內外棉價差的縮小。2014年4月,棉花政策由收儲放儲改為直補,產業鏈各環節一致預期棉價將明顯下行,謹慎下單、消化庫存基本成為一致共識;隨著國內外棉價差縮小至合理范圍內(1500-2000元/噸),棉紡織產業補庫存需求有望帶動訂單量的增長、毛利率的提升,從而利好棉紡織龍頭企業的業績表現。

　　影響棉價波動的三因素,供需、政策、資金,在2015年均有所變化:棉花政策改為直補后,2014年至今棉價已下跌30%;2011-2013年連續三個年度的棉花收儲后,目前國內的儲備棉規模在1000多萬噸,處于歷史天量的水平,考慮到我國一年的棉花需求量在650萬噸-750萬噸,預計2015年將處于“供給明顯大于需求”的狀態。

　　棉價下跌影響企業短期業績:由于客戶下單謹慎,棉紡織企業的毛利率提升將遇到一定阻力,訂單量、毛利率的壓力對棉紡織企業2014年3、4季度的業績及2015年一季度業績帶來一定的壓制作用。

　　我們看好棉紡織產業鏈2015年的恢復:受國內用棉成本支撐、托底政策預期及內外棉價差維持在1500-2000元/噸的合理區間三大因素影響,結合當前棉價,預計2015年國內棉價將在低位窄幅波動,區間為13000-13500元/噸,基本已處于2005-2008年間相對平穩的歷史低位。2015年下游集中補庫存需求將帶動產業鏈的恢復性增長;此外,根據歷史經驗,棉價波動對國內棉花的供需、企業的庫存規模,均有明顯的周期性影響,預計業內企業隨著棉價歷史性底部的到來,存在額外采購原材料的動力,進一步放大業績增速。

　　中期來看,棉紡織企業自2010年以來的高成本困境,有望于2015年開始反轉:2010年以來,棉紡織企業面臨不斷攀升的高成本困境,隨著人力成本開始自然增長、環保成本見頂、主要原材料棉花價格下降,棉紡織企業有望在2015年迎來困境反轉,提升國際競爭力。且經歷前期的行業整合,規模較小、經營實力相對較弱的企業退出市場競爭,行業集中度有望整體提升,訂單等資源向龍頭企業聚集后,預計將明顯提高龍頭紡企的市占率。

　　4月份棉花播種面積若明顯下降,棉價或將迎來小幅上漲,將有望進一步提升棉紡織龍頭企業的毛利率水平。重點推薦華孚色紡、百隆東方、魯泰A、聯發股份。