全民皆漲的時代，為何PTA仍漲不上去？

　　自2016年7月以來，聯(lián)盟效應(yīng)正在聚酯行業(yè)持續(xù)蔓延開來，從早前的POY四方聯(lián)盟到FDY抱團(tuán)漲價再到湖州聯(lián)合停工，這階段的聚酯市場不可謂不熱鬧。如今眼看著就差個DTY產(chǎn)業(yè)了，這不，DTY廠家近期也要出手了。據(jù)悉，由于滌綸DTY的差價壓縮，競爭激烈，為了行業(yè)發(fā)展，為了抱團(tuán)同行， 由盛虹、恒力、恒逸、榮盛、新鳳鳴、興惠、桐昆等一些國內(nèi)DTY巨頭，于27日上午在桐鄉(xiāng)舉行行情討論會。

　　我們暫且撇開聯(lián)合保價這種模式的正確與否，至少在今年的7月滌綸長絲因此火爆了一把，而目前的漲價勢頭并未減弱。可以預(yù)見的是，若無其他特殊情況DTY廠家再度開會引發(fā)的效應(yīng)也勢必引起一波滌絲漲價潮。然而在滌絲暴漲的同時，一直以產(chǎn)業(yè)鏈老大自居的PTA卻停滯不前，何種原因?且讓小編慢慢道來!

　　6月，PTA市場炒作的主題是G20峰會使下游旺季消費(fèi)提前，外加商品整體走強(qiáng)的帶動以及PTA自身加工費(fèi)偏低的支撐，多方面因素共振，PTA價格在淡季振蕩回升。不過，無論是與黑色系商品相比，還是與PP、PE等化工品相比，PTA的反彈都表現(xiàn)得相對弱勢。后市PTA該如何走，或許是影響行業(yè)關(guān)注的最關(guān)鍵因素，也是決定此輪聚酯行情大漲的源動力，筆者以目前PTA的基本面分析，探討未來PTA的行情方向。

　　一、全民皆漲的時代，為何PTA漲不上去?

　　1、投產(chǎn)動作不減 裝置隨時有重啟預(yù)期 價格受產(chǎn)能過剩制約

　　2011年以來，PTA行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能高速擴(kuò)張期，經(jīng)過5年的快速增長，國內(nèi)PTA產(chǎn)能已經(jīng)由2010年年底的1500多萬噸增至2015年年底的近4700萬噸，今年已經(jīng)投產(chǎn)和計劃投產(chǎn)的裝置仍有300多萬噸。與上游快速增加的供給相反，終端紡織服裝消費(fèi)卻由于出口訂單流失等原因表現(xiàn)萎縮，產(chǎn)業(yè)鏈終端消費(fèi)市場難以消化迅猛增加的原料供給，導(dǎo)致PTA產(chǎn)能過剩問題凸顯，行業(yè)開工率從90%以上快速回落至70%以下，也一度造成了PTA期價持續(xù)下跌。

　　近兩年，遠(yuǎn)東石化和翔鷺石化兩大生產(chǎn)巨頭停車，國內(nèi)有效產(chǎn)能下降暫時緩解了供給端壓力，但這兩套裝置在重組完成后存在重啟的可能，有傳言下半年翔鷺石化可能會重新試車。另外，除了濟(jì)南正昊、遼陽石化、蓬威石化、逸盛寧波2號裝置、BP珠海1號裝置之外，其他裝置都維持正常生產(chǎn)，原本長期停車的佳龍石化今年也一度重啟。可見落后產(chǎn)能淘汰速度緩慢，PTA行業(yè)想要通過落后產(chǎn)能的淘汰來實現(xiàn)健康發(fā)展的目標(biāo)任重道遠(yuǎn)。因此，PTA價格將繼續(xù)受到產(chǎn)能過剩的制約，呈現(xiàn)出底部振蕩格局。

　　2、相當(dāng)于國內(nèi)半個月的巨量倉單壓制PTA期現(xiàn)貨疲弱

　　在這種情況下，很多PTA企業(yè)和貿(mào)易商在期貨價格升水現(xiàn)貨一定高度后就會在期貨市場賣出交貨。3月以來，隨著PTA價格的觸底反彈，企業(yè)開始在期貨市場交貨，PTA倉單量急劇增加。截至7月22日收盤，鄭商所PTA期貨的倉單量達(dá)到186046手，加上9773手的有效預(yù)報，潛在的交貨量達(dá)到979095噸，這相當(dāng)于國內(nèi)半個月的產(chǎn)量。

　　在巨量倉單的壓制下，PTA期貨價格一旦大幅升水，投機(jī)客戶就面臨高位接貨的風(fēng)險。因此，PTA1609合約將圍繞現(xiàn)貨價格運(yùn)行，現(xiàn)貨價格也成了近期影響PTA期貨走勢最主要的因素。

　　由于市場上存在大量潛在的產(chǎn)業(yè)做空資金，今年以來，PTA期貨一直小幅升水現(xiàn)貨，最高不過200元/噸。截至7月15日收盤，這一數(shù)值僅為91元/噸。目前，期現(xiàn)價差屬于正常水平，期貨沒有修復(fù)基差的需要。因而使得現(xiàn)貨市場也較為疲弱。

　　二、行情若持續(xù)爆發(fā)，能否拉動PTA這頭“倔牛”?

　　1、首先考慮的問題，PTA會不會出現(xiàn)大跌?

　　筆者認(rèn)為，即使跌，空間也非常有限。

　　7月以來，PTA價格呈下跌態(tài)勢，加工費(fèi)被壓縮，目前僅有200—300元/噸。受PTA價格下跌的影響，PTA生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營狀況持續(xù)惡化，虧損加劇。在成本不變的前提下，PTA價格下跌的極限就是加工費(fèi)了。事實上，一旦PTA的加工費(fèi)過低，PTA生產(chǎn)企業(yè)就會限產(chǎn)保價。判斷PTA價格是否繼續(xù)下跌，只需判斷成本狀況即可。

　　從目前的情況來看，石腦油與PX的裂解價差達(dá)到400美元/噸，利潤可觀刺激PX企業(yè)積極生產(chǎn)。不過，后期PX裝置檢修相對密集，供應(yīng)將下降。因此，預(yù)計PTA成本端會維持現(xiàn)狀，甚至?xí)》仙Ｔ诂F(xiàn)貨價格穩(wěn)定的前提下，受制于較低的加工費(fèi)，PTA價格下跌的空間也非常有限。

　　2、既然跌不下去，哪些因素才是決定PTA行情的關(guān)鍵?

　　上游原料成本支撐

　　理論上講，PTA加工費(fèi)繼續(xù)壓縮的空間有限，PTA價格重心的升降與原料價格密切相關(guān)，只有原料價格下跌，PTA成本重心下移，才可能釋放新的下行空間。目前來看，還需要關(guān)注月底即將公布的8月PX ACP價格及原料端的表現(xiàn)。

　　下游聚酯G20表現(xiàn)

　　據(jù)了解，G20峰會期間，聚酯行業(yè)停產(chǎn)減產(chǎn)涉及的產(chǎn)能更多，所以聚酯企業(yè)在此之前維持高開工率，彌補(bǔ)了集中限產(chǎn)可能導(dǎo)致的產(chǎn)量損失。同時，聚酯銷售也表現(xiàn)較好，企業(yè)庫存狀態(tài)較為理想，7月中旬一度因提價消息引發(fā)滌絲產(chǎn)品大賣，可見下游企業(yè)有逢低囤貨的需求，防止限產(chǎn)后貨源緊張可能引發(fā)的價格上漲。整體來看，G20峰會使PTA和聚酯產(chǎn)品的消費(fèi)提前表現(xiàn)，但透支旺季需求成為后市需求回升不足引發(fā)原料價格下跌的隱患，建議關(guān)注G20峰會之后聚酯行業(yè)的供需表現(xiàn)。

　　巨量倉單何時消化

　　PTA主力合約臨近交割，目前仍然保持著較高的持倉量，考慮到注冊倉單數(shù)量龐大以及空頭力量占優(yōu)，PTA期貨價格很難形成有效上漲。而PTA現(xiàn)貨市場多跟隨期市波動，后期PTA倉單的消化是決定行情能否上漲的關(guān)鍵因素，更多關(guān)注商品市場及主流供應(yīng)商裝置情況。

　　綜上所述，短期來看，PTA加工費(fèi)偏低支撐價格，加之聚酯維持高開工率將繼續(xù)利好PTA。不過，前期停車的漢邦石化裝置已經(jīng)重啟，上周因故臨時停車的恒力裝置也已經(jīng)在昨日重啟，PTA供給壓力不容忽視，8月底至9月初大面積限產(chǎn)的利空猶在。總之，筆者認(rèn)為，PTA價格下跌不易漲亦難。