貴人鳥第二季度業績基本符合預期

　　貴人鳥公司2016Q2單季度實現4.9億元(-0.1%)，實現歸母凈利潤7490萬元(-23.3%)，業績基本符合預期。

　　收入企穩，主業復蘇進入平穩通道。公司2016H1服裝、鞋和配飾分別實現營收4.5億元(+3.6%)、5.6億元(-2%)和1197.7萬元(-20%)，服裝、鞋和配飾對應毛利率分別為47%(-1.4pp)、40%(-4.7pp)和26.4%(-7pp)，綜合毛利率為42.9%(-3.2pp)。業績變動來自于：1)持續對終端進行調整。公司上半年關閉零售終端354家，新開零售終端202家，終端店鋪經營情況總體企穩。截至2016H1，公司終端已達4313家，其中直營店4家，零售終端總面積34萬平方米;其中2106Q2經銷商新開零售終端131家，經銷商關閉零售終端206家;2)合理控制庫存。截止至2016H1，公司庫存下降至1.1億元(-17.1%)，庫存商品跌價轉回1807萬元，主業出現弱復蘇跡象;3)政府補助大幅減少。公司2016H1接受政府補助有39.9萬元，較上期減少1970.4萬元，致使歸母凈利潤有所下降。

　　體育項目投資不斷延伸。1)產業基金持續布局。公司通過泉晟投資持有虎撲16.11%股份并與虎撲體育成立動域資本，第一期慧動域已投資包括“懂球帝”、“智慧運動場”“咸魚游戲”“ZEEP”“趣運動”等14個項目，目前已設立第二期競動域產業基金，專注于投資中國體育產業中的新興和成長型公司，截至目前，公司已對競動域出資1億元;2)入主體育保險。公司與廈門融一網絡科技共同投資設立了享安保險經紀，公司已著手在體育保險領域的布局。

　　盈利預測及評級：不考慮杰之行并表和增發攤薄的影響，同時考慮到公司今年營業外收入減少以及業績處于復蘇中，我們下調公司的盈利預測，16-18年EPS分別為0.57、0.66和0.74元，對應PE為45、39和35倍。我們給予公司2016年57倍PE，2016年合理股價32.49元，維持“買入”評級。

　　未來投資看點：1)公司在足球經紀、校園體育以及體育大數據的布局逐步落地，協同效應顯現;2)整合渠道，打造“多品牌、多市場、多渠道”產業布局。公司已出資3.8億元增資控股杰之行約50%股份，后續線下渠道整合效果可期。