紡織產業解剖：掀起棉紗期貨合約的“紅蓋頭”

　　鄭商所發布了《關于征詢棉紗期貨合約和規則制度意見的公告》，面向全市場公開征求對于棉紗期貨合約和規則制度的意見建議。

　　“鄭商所征詢棉紗期貨合約和規則制度意見的公告發布后，我接到了越南、印度等國很多業務伙伴的電話，紛紛詢問詳細情況，而為了搶占市場先機，印度的一個棉紗貿易商甚至提出讓我幫助他在河南購買一家棉紡織廠的要求。”上海紗線寶科技有限公司首席戰略官吳法新告訴期貨日報記者，當前國際市場還沒有推出棉紗期貨這個品種，長期以來全球棉紗市場一直缺少一個定價基準，因此，鄭商所將要上市棉紗期貨的消息傳出后，國內外棉紗市場均對此十分關注。

　　記者在進行市場調研時發現，國內棉花、棉紗市場各主體，尤其是直接從事棉花、棉紗業務的市場人士對棉紗期貨上市表現出了極高的熱情，當前有關棉紗期貨合約的“一言一行”都牽動著市場的神經。

　　從截至目前記者所獲取的有關棉紗期貨合約及其交易、交割、風控等制度的內容來看，合約設計等較為貼近市場需求，交割基準品的確定、交割方式的設置、交易與交割單位的大小等均有深思熟慮的策劃，為未來進口棉紗交割、基準交割品升級換代、引進倉庫交割等均做出了制度等方面的準備，并預留了創新空間。

　　未來將要上市的棉紗期貨是什么樣的呢?讓我們掀起她的“紅蓋頭”，看一看棉紗期貨的幾個特點。

　　第一，交割基準品為32支普梳棉紗。鄭商所相關負責人表示，從這個品種的棉紗在我國棉紗市場占有的比重、在市場中所處的地位，以及全國棉紗市場供需存及進出口情況來看，在棉紗期貨上市初期，以32支普梳棉紗為基準交割品很貼近市場實際。

　　目前，我國棉紗年需求量在800萬噸左右，國產量在600萬噸左右，年進口量在200萬噸左右。與此同時，我國棉紗種類繁多，當前各類紗線有700多種。棉紗期貨合約基準交割品選定為32支普梳棉紗，主要是基于該品種市場規模大，期貨交易開始后，市場可供交割量充足，可以防范交割風險的出現。此外，選定為32支普梳棉紗還符合市場主體中小型企業的產品結構，可以更廣泛地滿足市場套保需求。

　　更為重要的是，32支普梳棉紗是行業內公認的低、中、高支定價基準，利于期貨市場價格發現功能的發揮。而配棉成分與棉花期貨基準交割品一致又方便產業企業套保套利。

　　從我國棉紗市場當前的發展現狀來看，市場呈現出企業數量眾多、產業集中度低，以及生產結構逐漸向高支精梳產品轉移、進口量增長和增速有所放緩、內外價差轉為倒掛、國產棉紗優勢漸顯等特征。

　　第二，交易單位為每手5噸。該負責人表示，棉紗期貨交易單位定為每手5噸是為了與棉花期貨保持一致，便于投資者跨品種套利交易。同時定為每手5噸也讓合約價值適中，按近兩年32支普梳棉紗平均價格20000元/噸計算，一手棉紗期貨合約價值10萬元。按保證金標準5%計算，交易一手合約為5000元，適應廣大投資者參與交易，市場覆蓋面較為廣泛。

　　第三，合約最小變動價位為每噸5元。該負責人表示，這樣定一是價格波動空間合適，利于形成連續價格，提高價格發現準確性。二是棉紗市場報價是間斷的、低頻的，以50、100元/噸為單位。期貨市場交易是連續的、高頻的，報價單位過大，不利于買賣雙方達成交易、形成連續有效價格。三是與棉花期貨保持一致，便于投資者跨品種套利，提高資金使用效率。

　　第四，合約漲跌停板與保證金是±4%與5%的組合。該負責人表示，由于99.9%的棉紗現貨日價格波動幅度小于等于4%。±4%和5%的漲跌停板和保證金設計能夠完全滿足風控需求。

　　第五，交割方式為實物交割，交割單位為每手20噸。

　　該負責人介紹，上市初期，棉紗期貨以廠庫交割為主，開具信用倉單。與此同時，倉庫交割備用，為后期進口棉紗進入期貨市場做好制度準備。

　　棉紗期貨交割以廠庫交割為主，一是符合現貨貿易習慣。在當前的棉紗現貨市場，紡織企業大部分以訂單生產為主，市場上第三方專業社會庫較少。二是為了滿足下游多樣化的需求。由于棉紗交割有替代品，提貨方可協商提貨，廠庫可以根據自己生產的產品提供升貼水幅度，有需求的投資者可以自行選擇，這可以有效擴大交割品種及企業參與范圍。

　　棉紗期貨交割單位為20噸，且要求同一交割單位內交割商品應滿足“同一生產廠家及同一批次”要求。主要是基于如下考慮。一是與現貨貿易主流運輸方式相匹配，便于買方提貨，組織交割。二是與規模以上消費企業的生產貿易習慣相適應，吸引買方參與交割。

　　另外，棉紗期貨基準交割地為山東、河南、江蘇，輔助交割地為浙江(參考運費設升貼水)。這樣確定基準交割地充分考慮到了當前我國棉紗產、供、存、銷的特點與物流集中情況。

　　目前，我國棉紗的生產與消費地均較為集中，棉紗期貨交割地設置地點基本上均是主產區與主銷區。

　　第六，交割質量標準為4個基本屬性指標，9個質量標準指標。

　　該負責人介紹，棉紗期貨交割質量標準為18.5tex(32英支)普梳棉本色筒子單紗(環錠紡)，實際捻系數為300—420，棉纖維含量100%，異性纖維含量≤80處/20kg，其中4個基本屬性指標為線密度18.5tex、實際捻系數300—420、棉纖維含量100%、異性纖維含量≤80處/20kg。

　　第七，棉紗期貨交割基準價為棉紗期貨基準交割品在基準交割地出庫時的汽車板交貨的含稅價格(含包裝物)。另外，廠庫倉單用汽車提貨的，裝到汽車板前的一切費用由廠庫承擔，裝到汽車板后的一切費用由提貨方承擔。

　　第八，棉紗期貨交割流程為“三日交割法”。據記者了解，棉紗期貨標準倉單與棉花期貨現行交割制度一致，為“三日交割法”，廠庫非標準倉單棉紗交割自報升貼水。

　　第九，暫不允許進口棉紗交割。該負責人介紹，為了增強市場穩定性，在棉紗期貨上市初期，不允許進口棉紗交割。究其原因，一是為了避免進口棉紗的價格沖擊，二是為了確保棉紗期貨穩起步，促進市場健康發展，平穩運行。據了解，待棉紗期貨上市平穩運行后，將放開進口棉紗交割。另據了解，注冊倉庫/廠庫要承擔質量追溯責任。

　　第十，倉單管理與風控嚴格。棉紗期貨上市后，實行的是實物交割，方式為廠庫，這涉及資金劃轉、倉單注冊申請與生成，以及倉單質量的把控等，也涉及出現或發現問題如何處理等各方面的事情。與此同時，棉紗期貨上市后，風控工作也很重要，對投資者如何制定交易、持倉、資金運用策略等均有十分重要影響。

　　棉紗期貨倉單的管理方面，從鄭商所已公布的棉紗期貨交割方式來看，棉紗期貨實行的是實物交割，上市初期，棉紗期貨以廠庫交割為主，開具信用倉單。

　　業內人士認為，如果投資者計劃進行棉紗期貨倉單的交易，需要特別注意棉紗期貨廠庫倉單的注冊和有效期。

　　據了解，棉紗期貨上市后，期貨投資者要想進行棉紗廠庫標準倉單的注冊業務，首先要與棉紗交割廠庫進行聯系，在按照規定程序與雙方商定的價格結清貨款等費用后，廠庫提交倉單注冊申請，同時廠庫申請倉單注冊時應提供銀行保函、現金。棉紗廠庫標準倉單的有效期為4個月，每年2月、6月、10月集中注銷。

　　針對棉紗期貨廠庫倉單的檢驗與異纖處理問題而言，期貨投資者提貨時可根據廠庫公告信息選擇相應規格、品級等。出庫棉紗質量不檢驗，廠庫提供符合交割標準的《質量合格證書》和《產品出廠檢驗報告》。有異議的，雙方可以協商，協商不成，買方可在貨物出庫前申請檢驗。針對棉紗倉單異纖的處理，主要采取廠庫倉單交割+投訴處理機制+異纖檢驗規范，使異纖問題做到投訴有權，追償有主。

　　特別值得期貨投資者關注的是，提貨后要注意對異纖問題的提出是有時間限制的，發現問題需要在1個月時間內提出，一個月內沒有發現問題，順利交割。發現問題要及時提出，雙方協商，協商后順利處理，協商不好的要提出復議，然后按程序處理。

　　上述負責人表示，把上述棉紗期貨合約的主要特點與棉花期貨合約的特點對比分析可以發現，棉紗期貨合約設計等呈現6個明顯特點：一是與棉花期貨合約保持高度一致，如兩個品種的交易單位等基本一致，銜接性較強，便于棉花產業鏈企業更好利用期貨市場，進行各項交易;二是交易標的明晰，交割標的為當前國內棉紗現貨市場主流品種;三是交割地集中，便于產業企業就近交割，有利于節省成本與提高效益;四是上市初期實行全廠庫交割，實際上是品牌交割，有利于交割標的的標準化、規范化操作與質量把控;五是進口棉紗不允許交割，有利于建立國產棉紗市場價格風向標，棉紗期貨價格的代表性將大大增強;六是未來進行棉紗期貨交割時，鄭商所將對棉紗進行嚴格的質量控制，嚴格把控異纖等問題，有利于促進我國棉紗整體質量的抬升，增強國產棉紗的競爭力。

　　上海國際棉花交易中心常務副總經理姬廣波告訴記者，棉紗期貨合約即將上市交易是棉紡織產業鏈經濟生活中令人矚目的一件大事，將為紡織企業價格避險提供新工具，極大地增加產業鏈上實體企業參與期貨的總量，為業內外投資者提供國內首對相關性最強的期貨品種，并打開棉花產業鏈上中游套利的機會，為解決企業融資難融資貴提供新渠道。

　　“棉紗期貨合約的設計有很多新亮點，無論是交割基準品，還是交易、交割單位以及上市初期的廠庫交割等均十分貼近產業需求，不但具有自己的獨特個性，而且和已上市交易的棉花期貨合約有很多相似之處。”姬廣波認為，棉紗期貨上市的市場基礎扎實、產業鏈品種聯動性強，上市后，與棉花期貨有望成為國內期貨市場相關性最強的期貨品種。

　　目前，我國紡織行業發展形勢較好，棉紗、棉布銷售均呈現增長態勢，棉花產品創新較多，附加值提升，涉棉企業升級換代步伐加快，這為棉紗期貨上市打下堅實的基礎。

　　姬廣波認為，未來棉紗期貨上市后，國內棉花、棉紗、服裝等市場聯動性將得到彰顯，市場會出現更多的投資機會。

　　統計數據顯示，自2014年以后，我國棉紗、棉花價格的相關性達到了0.97，棉花、PTA價格的相關性達到了0.75。棉紗期貨上市后，無論是棉花產品還是棉紗替代品市場之間存在很多套利機會，尤其是棉紡織產業鏈上的企業具有套利、套保的較大優勢。紡織企業一邊可以在棉花期貨市場采購原料，另一邊可以在棉紗期貨市場賣出產品，從而達到鎖定加工成本及利潤的目的，不但完成了套利操作，而且鎖定了經營兩端的風險。

　　一位產業人士給記者算了一筆賬：甲紡織企業要在期貨市場進行加工利潤套保操作。假設棉花期貨價格為15000元/噸，棉紗價格為23000元/噸，那么期貨盤面上隱含的加工利潤為23000-15000×1.1(棉花加工成棉紗損耗按10%計算)=6500(元/噸)。如果甲紡織企業的實際加工費用為6000元/噸，則可以在期貨市場做空加工利潤，即多棉花、空棉紗，鎖定500元/噸的加工利潤。如果甲紡織企業實際加工費用為7000元/噸，則可做多加工利潤，即空棉花、多棉紗，降低加工成本。

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