中國服裝股走勢分析

　　港股11月25日訊 據港媒報道，在漢登(00448)中期純利倍增「沖喜」下，多只本地股大幅炒上。另一邊廂，中國動向(行情，資訊，評論)(03818)定單增長失色，卻令內地體育股逆市大跌，惟跌勢未波及其他內地股。兩者均「賣衫」，命運為何如此不同呢?兩地的股及運動股前景又是如何呢?

　　本地股續看好

　　本地零售股今年一直是市場熱炒對象，其范疇甚廣，包括、化妝品、珠寶鐘表等。瑞信曾撰寫報告，將本地零售股大致分為中低檔次、中高檔次及奢侈品三個類別，而從表1可見，本地多只股都屬于中高檔次的零售股。

　　通脹環境利好銷售

　　在經濟及個人收入增長樂觀的預期下，零售業前景備受看好，而通脹來臨也是驅使民眾消費的一大動力(通脹環境下持有貨幣的價值會被蠶食)。事實上，通脹環境對零售業亦有另一好處，就是零售商將更容易調升產品售價。瑞信預期，本港通脹率將由今年的2.8%升至明年的5.3%，情況對零售業有利。

　　該行曾集中研究本地18只零售股在過去10年間的營運表現，發現在06、07年間的通脹加速期，零售商曾錄得近倍的營業額增長，銷貨量增長更強于奢侈品及中低檔次產品。其實，通脹對零售股是否有利，還要看公司的提價能力，一般而言，產品檔次愈高，議價能力愈強，因此投資者在揀選股時，亦宜集中挑選產品檔次較高的股份。

　　不過，通脹亦非完全對零售業有利，因經營成本會隨著通脹上升，而租金一向是零售業界的一大成本。瑞信指出，在本港上一個通脹周期中，消費物價指數上升了13%，但零售業租金卻漲了43%至55%。

　　留意未來租金趨勢

　　由于本地零售商戶的租約多為3年期，08至09年金融海嘯時期簽下的租約，將于未來數月到期，而由于當期時的租金較低，有關租戶續約時，租金會大幅上升。而三類零售股當中，瑞信指中高檔次零售商(主要為股)的租金成本占比最重，對租金敏感度較高，因此投資者宜留意未來租金趨勢。

　　部分股仍抵買

　　瑞信曾以市盈增長率(Price/Earnings to Growth Ratio，簡稱PEG Ratio)去衡量股份估值的吸引力，投資者只要將股份的PE除以預測盈利增長率，便能得出PEG。簡單而言，PEG在1以上顯示股價偏貴，若在1以下則屬抵買。根據瑞信在本月11日發表的報告資料，配合股份昨日收市價計，Joyce(00647)、佐丹奴(00709)、I.T(00999)的PEG分別為0.37倍、0.6倍、0.8倍。另外，瑞信指珠寶鐘表股亦具投資價值。

　　內地股獲大行青睞

　　由于市場普遍看好內地業，加上其年復合增長率(Compound Annual Growth Rate，簡稱CAGR)、2010年的銷售及2011年的春夏定單均比預期好，令不少大行均提高了內地股的目標價。

　　利邦(行情，資訊，評論)復合增長率達18%

　　以利邦(00891)為例，其業務主要是高檔男裝，建銀國際指出，在2001年至2008年，其年均復合增長率為18%，預期2009年至2013年亦有約若的年復合增長率。該行又指，利邦透過發展不同的品牌，有助打入不同市場，以減低風險，建議目標價為8元，渣打則調高其目標價至8.5元(昨日收市價為7.92元)。

　　百麗盈利料持續增長

　　另一內地股百麗(01880)，主要業務為研發、采購、制造、零售及批發鞋類(約占六成收入)及銷售運動服飾(約占四成收入)。由于市場看好中國零售業前景，加上百麗目前乃中高級鞋的市場領導者，高盛認為百麗盈利可長期持續增長。事實上，百麗今年頭三季的同店銷售按年增長18%，高于市場預期。高盛更將目標價由15元調高至18元(昨日收市價為14.52)。

　　內地體育股競爭勁

　　中國動向(03818)在2011年第二季僅錄得2.8%的定單按年增長，對比2011年首季的11.8%和今年第四季的22.9%，增幅大幅收窄。中動向股價昨日急挫12.6%，壞消息更令整個內地體育板塊下跌，安踏(02020)、李寧(行情，資訊，評論)(02331)分別跌5.78%、3.35%。

　　中動向定單增長大減

　　中動向在「訂貨會」上的定單增長大幅放緩，并非因為產品不受歡迎，而是存貨大量堆積，管理層因此減少定單以清理存貨。摩通大幅調低中動向2011年預期純利12%，并預計2011年的純利增長為零。

　　營運上，公司會購買存貨，然后轉售給客戶以獲取現金，這個循環的次數愈多，反映公司成功做到生意的次數愈多。存貨周轉率銷售成本÷平均存貨;而平均存貨=(年初存貨+年末存貨)÷2可以計算公司在一個年度或季度一共實現了多少次循環，數字愈高代表存貨賣得愈快，并賺得更多次數的利潤。

　　存貨大量堆積會拉高平均存貨的數值，從而拖低存貨周轉率。根據中國動向2007至09年的年報計算，其存貨周轉率由08年的8.61倍跌至09年的6.9倍，表示透過存貨周轉賺得利潤的次數下跌，盈利能力轉弱。

　　安踏李寧各有隱憂

　　安踏和李寧雖然沒有存貨周轉率下跌的問題，但亦各有隱憂。高盛指出，安踏的分店數目比同業多，再大幅增長的空間較小。至于李寧，其管理層較早前宣布由2011年起增加批發折扣3個百分點至53%，花旗認為此舉將降低李寧在2011年的批發收入和純利增長。

　　各大內地體育品牌面對不同隱憂，皆因行業競爭十分激烈。高盛指出，安踏與其他內地體育品牌存在飽和風險。匯豐則指出，內地高檔體育用品和需要和其他國際知名品牌競爭，短期內充滿挑戰。綜合而言，內地體育股盈利前景存隱憂，不宜撈底。

　　中國零售業增長空間大

　　內地經濟勢頭向好，人民收入上升，消費板塊受到不少投資者青睞。高盛認為，美國零售企業的發展可為內地企業作參考，顯示中國零售板塊仍有不少增長空間。

　　參考美國零售業發展

　　高盛指出，排名頭50位的中國零售企業的零售額，僅占全國總零售額的5%，相對于美國的41%，中國零售業有很大的整合空間，而美國零售業的整合大多發生在過去30年，高盛因而預計中國零售業在未來十年的整合可能會加速。

　　目前中國零售企業的市場份額是1至2%，高盛指出，美國的零售商如GAP，在市場份額達到7至8%前，業績有雙位數字的增長。該行預料，內地龍頭企業亦會隨著這種趨勢發展，如內地鞋業龍頭百麗在高級鞋類市場，預料有雙位數字的增長。增長潛力亦解釋了內地零售股的目前估值，現時預測市盈率約為21倍，與美國龍頭企業在快速增長時期的預測市盈率相差不遠。

　　惟投資者仍需留意風險因素，例如零售業競爭激烈，實際收益增長可以比預期緩慢。