中國服裝股走勢分析
港股11月25日訊 據港媒報道,在漢登(00448)中期純利倍增「沖喜」下,多只本地股大幅炒上。另一邊廂,中國動向(行情,資訊,評論)(03818)定單增長失色,卻令內地體育股逆市大跌,惟跌勢未波及其他內地股。兩者均「賣衫」,命運為何如此不同呢?兩地的股及運動股前景又是如何呢?
本地股續看好
本地零售股今年一直是市場熱炒對象,其范疇甚廣,包括、化妝品、珠寶鐘表等。瑞信曾撰寫報告,將本地零售股大致分為中低檔次、中高檔次及奢侈品三個類別,而從表1可見,本地多只股都屬于中高檔次的零售股。
通脹環境利好銷售
在經濟及個人收入增長樂觀的預期下,零售業前景備受看好,而通脹來臨也是驅使民眾消費的一大動力(通脹環境下持有貨幣的價值會被蠶食)。事實上,通脹環境對零售業亦有另一好處,就是零售商將更容易調升產品售價。瑞信預期,本港通脹率將由今年的2.8%升至明年的5.3%,情況對零售業有利。
該行曾集中研究本地18只零售股在過去10年間的營運表現,發現在06、07年間的通脹加速期,零售商曾錄得近倍的營業額增長,銷貨量增長更強于奢侈品及中低檔次產品。其實,通脹對零售股是否有利,還要看公司的提價能力,一般而言,產品檔次愈高,議價能力愈強,因此投資者在揀選股時,亦宜集中挑選產品檔次較高的股份。
不過,通脹亦非完全對零售業有利,因經營成本會隨著通脹上升,而租金一向是零售業界的一大成本。瑞信指出,在本港上一個通脹周期中,消費物價指數上升了13%,但零售業租金卻漲了43%至55%。
留意未來租金趨勢
由于本地零售商戶的租約多為3年期,08至09年金融海嘯時期簽下的租約,將于未來數月到期,而由于當期時的租金較低,有關租戶續約時,租金會大幅上升。而三類零售股當中,瑞信指中高檔次零售商(主要為股)的租金成本占比最重,對租金敏感度較高,因此投資者宜留意未來租金趨勢。
部分股仍抵買
瑞信曾以市盈增長率(Price/Earnings to Growth Ratio,簡稱PEG Ratio)去衡量股份估值的吸引力,投資者只要將股份的PE除以預測盈利增長率,便能得出PEG。簡單而言,PEG在1以上顯示股價偏貴,若在1以下則屬抵買。根據瑞信在本月11日發表的報告資料,配合股份昨日收市價計,Joyce(00647)、佐丹奴(00709)、I.T(00999)的PEG分別為0.37倍、0.6倍、0.8倍。另外,瑞信指珠寶鐘表股亦具投資價值。
內地股獲大行青睞
由于市場普遍看好內地業,加上其年復合增長率(Compound Annual Growth Rate,簡稱CAGR)、2010年的銷售及2011年的春夏定單均比預期好,令不少大行均提高了內地股的目標價。
利邦(行情,資訊,評論)復合增長率達18%
以利邦(00891)為例,其業務主要是高檔男裝,建銀國際指出,在2001年至2008年,其年均復合增長率為18%,預期2009年至2013年亦有約若的年復合增長率。該行又指,利邦透過發展不同的品牌,有助打入不同市場,以減低風險,建議目標價為8元,渣打則調高其目標價至8.5元(昨日收市價為7.92元)。
百麗盈利料持續增長
另一內地股百麗(01880),主要業務為研發、采購、制造、零售及批發鞋類(約占六成收入)及銷售運動服飾(約占四成收入)。由于市場看好中國零售業前景,加上百麗目前乃中高級鞋的市場領導者,高盛認為百麗盈利可長期持續增長。事實上,百麗今年頭三季的同店銷售按年增長18%,高于市場預期。高盛更將目標價由15元調高至18元(昨日收市價為14.52)。
內地體育股競爭勁
中國動向(03818)在2011年第二季僅錄得2.8%的定單按年增長,對比2011年首季的11.8%和今年第四季的22.9%,增幅大幅收窄。中動向股價昨日急挫12.6%,壞消息更令整個內地體育板塊下跌,安踏(02020)、李寧(行情,資訊,評論)(02331)分別跌5.78%、3.35%。
中動向定單增長大減
中動向在「訂貨會」上的定單增長大幅放緩,并非因為產品不受歡迎,而是存貨大量堆積,管理層因此減少定單以清理存貨。摩通大幅調低中動向2011年預期純利12%,并預計2011年的純利增長為零。
營運上,公司會購買存貨,然后轉售給客戶以獲取現金,這個循環的次數愈多,反映公司成功做到生意的次數愈多。存貨周轉率銷售成本÷平均存貨;而平均存貨=(年初存貨+年末存貨)÷2可以計算公司在一個年度或季度一共實現了多少次循環,數字愈高代表存貨賣得愈快,并賺得更多次數的利潤。
存貨大量堆積會拉高平均存貨的數值,從而拖低存貨周轉率。根據中國動向2007至09年的年報計算,其存貨周轉率由08年的8.61倍跌至09年的6.9倍,表示透過存貨周轉賺得利潤的次數下跌,盈利能力轉弱。
安踏李寧各有隱憂
安踏和李寧雖然沒有存貨周轉率下跌的問題,但亦各有隱憂。高盛指出,安踏的分店數目比同業多,再大幅增長的空間較小。至于李寧,其管理層較早前宣布由2011年起增加批發折扣3個百分點至53%,花旗認為此舉將降低李寧在2011年的批發收入和純利增長。
各大內地體育品牌面對不同隱憂,皆因行業競爭十分激烈。高盛指出,安踏與其他內地體育品牌存在飽和風險。匯豐則指出,內地高檔體育用品和需要和其他國際知名品牌競爭,短期內充滿挑戰。綜合而言,內地體育股盈利前景存隱憂,不宜撈底。
中國零售業增長空間大
內地經濟勢頭向好,人民收入上升,消費板塊受到不少投資者青睞。高盛認為,美國零售企業的發展可為內地企業作參考,顯示中國零售板塊仍有不少增長空間。
參考美國零售業發展
高盛指出,排名頭50位的中國零售企業的零售額,僅占全國總零售額的5%,相對于美國的41%,中國零售業有很大的整合空間,而美國零售業的整合大多發生在過去30年,高盛因而預計中國零售業在未來十年的整合可能會加速。
目前中國零售企業的市場份額是1至2%,高盛指出,美國的零售商如GAP,在市場份額達到7至8%前,業績有雙位數字的增長。該行預料,內地龍頭企業亦會隨著這種趨勢發展,如內地鞋業龍頭百麗在高級鞋類市場,預料有雙位數字的增長。增長潛力亦解釋了內地零售股的目前估值,現時預測市盈率約為21倍,與美國龍頭企業在快速增長時期的預測市盈率相差不遠。
惟投資者仍需留意風險因素,例如零售業競爭激烈,實際收益增長可以比預期緩慢。

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