淺議我國企業并購的財務動因

企業并購是企業為了生存與發展而自愿做出的戰略選擇,并購的動因體現為企業的動機。企業并購作為市場經濟中資本集中的一種形式,由于所費時間短,可迅速發揮其作用而得到迅速的發展。這種發展是社會化大生產的客觀要求。在當今市場經濟發達的國家中,企業越來越重視利用并購這一手段拓展經營,實現生產和資本的集中,達到企業外部增長的目的我國企業并購的實踐證明:企業并購不僅是實現資源優化配置的重要手段和積極方式,也是國有企業改革面臨的必然選擇。 　　一、企業并購 　　企業兼并與收購,簡稱企業并購,是指一家企業以現金、債券、股票或其它有價證券,通過收購債權、直接出資、控股及其它多種手段,購買其他企業的股票或資產,取得其他企業資產的實際控制權,使其失去法人資格或對其擁有控制權的行為。依據企業并購所涉及的行業與并購后的市場表現,企業并購主要有三種模式:(1)橫向并購。指在同一地區的同一市場上,同一行業、同一生產階段、生產同質產品的企業間的并購行為。橫向并購一般是商業對手間的合作,其結果是資本在同一生產銷售領域或部門集中,優勢企業吞并劣勢企業并組成橫向托拉斯以達到新技術條件下的最佳經濟規模。(2)縱向并購。指企業與其供應商或客戶之間的并購,即優勢企業將與其生產緊密相關,處于其生產、營銷階段的企業并購過來,從而形成縱向一體化的經濟行為。其實質是生產一產品處于不同生產階段的企業之間的并購。(3)混合并購。指既非競爭對手又非現實或潛在的客戶、供應商的企業間的并購,即并購雙方企業在產品與市場方面沒有直接聯系且處于不同的行業。混合并購包括產品擴張型、市場擴張型、純粹兼并型三種具體形式。 　　二、企業并購的財務動因 　　1 營業收入的增加 　　并購的重要原因是因為整合后的企業可能會有更多的總營業收入。營業收入的增加主要來源于市場營銷、戰略優勢和對市場控制力的增強等。首先,在市場營銷上,并購后會改善以前效果欠佳的廣告、薄弱的分銷網絡和不平衡的產品系列等情況;其次,某些并購能獲得技術和行業的戰略優勢,也能增加未來經營柔性;最后,企業并購能增大其市場力量,使之對市場的控制能力增強,通過減少競爭而增加實質上的壟斷性質收入。 　　2 節約交易費用,降低直接投資成本 　　企業通過并購可以節約交易費用:①企業通過研究和開發的投入獲得知識。在信息不對稱和外部性的情況下,知識的市場價值難以實現,即使得以實現,也需要付出高昂的談判成本。此時,如果通過并購使知識在同一企業內使用,就達到了節約交易費用的目的;②有些企業的生產需要大量的中間產品投入,而中間產品的市場存在供給的不確定性、質量難以控制和機會主義行為等問題。企業通過并購將合作者變為內部機構,可以消除上述問題;③企業通過并購形成規模龐大的組織,使組織內部的職能相分離,形成一個以管理為基礎的內部市場體系。一般而言,用企業內的行政指令協調內部組織活動所需的管理成本較市場運作的交易成本要低。 　　3 實現合理避稅 　　企業并購發生后,大致可通過以下三個方面來減少所得稅額,實現稅收的削減:(1)企業可利用稅法中的虧損遞延條款合理避稅;(2)企業不使用現金而使用股票轉換方式進行的并購,可在不納稅情況下實現資產的流動和轉移及其追加投資和資產多樣性的目的;(3)企業使用可轉換債券實現的并購可享受。稅法規定的債券利息稅前扣除和資本收益延期支付帶來的資本收益稅的少付優惠。 　　4 充分利用自由現金流量 　　自由現金流量是指公司的現金在支付了所有凈現值為正的投資計劃后所剩余的現金流量。一般而言,產品處于成熟階段的企業,其營業現金流量往往超過內部可行投資機會(即ＮＰＶ>0的項目)之所需,從而形成大量的自由現金流量。而處于發展階段的企業雖然具有較多有利可圖的投資機會,卻面臨嚴重的現金短缺,若上述兩種企業合二為一,自由現金流量就可得到充分有效的利用。 　　5 以提高企業價值 　　所有企業收益有經濟周期性波動,總有一定程度的敏感。但各種不同企業,其周期變動不同。因此,一個周期變動較大的企業通過并購一個周期穩定的企業,實現投資組合的多元化,除了可以分散個別企業自身的特有風險外,還可以在一定條件下,通過一定程度的風險抵消,降低投資組合的投資風險,以增加其自身的穩定,并由此增進其收益或銷售的穩定性。由于在一定范圍內,股東把收益不穩定與風險同等看待,因而通過并購實現企業多元化投資組合,降低企業收益的不穩定性,必將對公司的股票價格產生有利的影響。 　　6 拓展融資通道 　　經過幾年的發展,對于并購的目標公司市場來講,中國證券市場已經發生了深刻的變化。一是證券市場上的上市公司大多數不再是袖珍股;二是融資的通道制。從長遠來看,依靠上市公司融資依然是并購的動因之一。“殼”資源在中國證券市場比在一般市場經濟國家有更高的價值,主要的原因在于它的稀缺性,而這種稀缺性實際上是由于特殊的制度而形成的。這使得那些有良好的發展前景又迫切需要資本市場支持的眾多的各種企業借殼上市和買殼上市成為其進入證券市場的主要途徑。