人民幣不必日益盯住美元  升值無需太急

　　上周，美聯儲在議息會議紀要中表示，由于目前核心通脹率較低(1%左右)，且可能進一步下降，聯儲很可能擴大購買國債計劃。

　　市場對這一消息反應非常敏感，隨后，美國債券市場提振，美元全線下跌，美元指數跌破80。筆者在當美元走強時在本欄刊文指出，美元短期不會持續走強;在三個不支持強勢美元的原因中，美聯儲將再次啟用量化寬松政策是最為重要的原因之一。其他兩個原因是美國貿易逆差的擴大和二季度低迷的經濟數據。

　　展望未來，筆者認為美元將持續疲軟，但貶值空間同樣是有限的，理由如下：

　　美元走弱將有助于美國經濟恢復，進一步的房地產市場有好轉趨勢。

　　8月份，美國不包括運輸設備的其他耐用品訂單增長2.0%，高于1%的預期水平(但受飛機和汽車訂單大幅減少拖累，經季節性調整后，交通運輸設備訂單減少1.3%)。核心資本品訂單上漲4.1%(7月環比下降5.3%)，核心資本品出口量訂單上升1.6%(7月環比上升0.1%)。三季度以來，經季節調整的核心資本品訂單季環比上升2.1%(二季度季環比上漲了30.8%)。七八月份核心資本品出貨量(企業設備消耗的替代指標)累計上漲10.3%，超過第二季度，并對GDP貢獻轉正。

　　同時，一些樂觀數據也在支持全球經濟軟著陸。9月份，德國的IFO商業景氣指數升至106.8，達到2007年6月以來的最高水平。

　　未來一段時間，對歐洲經濟的樂觀情緒將逐步淡化，因為三四季度歐洲經濟增長將顯著低于二季度。

　　最近歐洲不利的宏觀消息頻傳：一是宏觀經濟領先指數轉向負面。9月份，歐元區PMI指數下跌1.5點，至53.6。德國PMI指數下跌2.9點，至55.3，而法國PMI指數略有上升，至55.4，德法兩大經濟體依然是歐洲的火車頭，但上升勢頭已經表現虛弱。二是歐元區訂單有所下降。7月份，歐元區的訂單環比下降了2.4%，與6月增幅大致相抵。三是曾在一季度出現復蘇現象的愛爾蘭，經濟又轉為低迷，二季度GDP季環比下降 1.2%。

　　此外，與日本和美國相比，歐元區采取的財政政策更為收緊，這將促進歐洲央行采取寬松政策，以紓緩不景氣的金融市場。與此相應，德國10年期債券收益率已經低于2.3%。同時，歐元區各國國債利差逐步擴大，以愛爾蘭和葡萄牙差距最為顯著，西班牙與“歐洲五豬”的利差同樣在拉大。因此，筆者認為歐洲債務危機雖然已過最壞時期，但離完全解決還相去甚遠。所有這些因素都將限制歐元的上升空間。{page_break}

　　日本經濟疲軟，日元不會持續走強。如今日元達到了15年內的最高水平。短期內，海外投資者積極買入日元資產，是促使日元相對稀缺，拉動日元指數上漲的主要原因。但筆者認為，疲軟的國內經濟無法承受日元繼續走強。從長期來看，日本目前經濟收縮，通縮嚴重，利率為零，加上國內的人口老齡化趨勢均不支持其采取強勢貨幣。

　　筆者判斷日元不會較長時間走強，主要考慮以下三點原因：首先，日本當局已經認識到國內經濟狀況和通縮的嚴重性。經歷了較長時期的無作為，日本央行已明確表示采取非沖銷干預手段，來有效緩解資金釋放。其次，理論上講，日本央行可以隨時提供供過于求的日元，防止日元大幅上漲。筆者認為，日本央行是否采取這一行為，主要取決于其對于物價的容忍程度，目前日本國內普遍通縮，貨幣當局通過非沖銷干預日元可以說是無任何后顧之憂。第三，日元已經升值過度。2008年以來，日元對美元已經升值30%，對歐元升值近50%，這樣的大幅升值顯然不能歸因于國內價格水平的下降，因此日元升值已經太大。在日本央行/政府干預下，日元走強的趨勢難以持續。

　　綜上所述，筆者認為，美元近期雖然仍將保持弱勢，但對主要貨幣顯著貶值空間已經很小。人民幣目前日益盯住美元，故此對美元升值步伐也無需太急。