通脹背景下，看好具有提價(jià)能力的男裝和家紡公司

　　3 月板塊表現(xiàn)回顧：整體略跑贏大盤，紡織表現(xiàn)強(qiáng)于服裝。紡織服裝（一級行業(yè)）在3 月跑贏申萬A 指3.5 個(gè)百分點(diǎn)，其中紡織（二級行業(yè)）跑贏申萬A 指數(shù)6.9 個(gè)百分點(diǎn)，服裝（二級行業(yè)）跑贏申萬A 指0.2 個(gè)百分點(diǎn)。

　　4 月觀點(diǎn)：一季報(bào)行情+訂貨會預(yù)期，服裝家紡有望迎來反彈。預(yù)計(jì)紡織服裝2011 年一季報(bào)申萬重點(diǎn)公司業(yè)績增速在33％左右，近期品牌服裝企業(yè)估值已經(jīng)回到25 倍的較低水平，一季報(bào)增長較快和訂貨會預(yù)期有望成為二季度服裝家紡行業(yè)反彈的催化劑。從子行業(yè)看，今年原料成本上漲壓力迫使終端產(chǎn)品提價(jià)，我們更看好提價(jià)能力強(qiáng)、單價(jià)高、客戶對價(jià)格較不敏感的中高端商務(wù)休閑男裝和家紡。4 月推薦一季報(bào)增速較高、訂貨會預(yù)期較好的男裝和家紡公司，包括七匹狼、報(bào)喜鳥、羅萊家紡、富安娜、夢潔家紡。

　　行業(yè)展望：經(jīng)我們測算，當(dāng)CPI 持續(xù)高位運(yùn)行一段時(shí)間，數(shù)值接近或超過4 時(shí)，對大眾服裝消費(fèi)有“擠出效應(yīng)“。這體現(xiàn)在，即使居民收入增加后，可能會將更大比例用于購買價(jià)格上漲的必需消費(fèi)品，而減少在可選消費(fèi)品方面的支出占比。作為可選消費(fèi)品的服裝相對食品、日用品等必需消費(fèi)品，存在一定的“被擠出”。我們在報(bào)告正文中畫圖顯示以CPI 數(shù)值4 為分界點(diǎn)，城鎮(zhèn)居民衣著消費(fèi)支出和食品消費(fèi)支出增速之間存在反向關(guān)系。

　　在高物價(jià)背景下，商務(wù)休閑男裝和中高端家紡的盈利增長更多靠提價(jià)帶來毛利率的上升，且由于消費(fèi)群體有送禮需求，對價(jià)格并不敏感。我們預(yù)計(jì)，在今年CPI 較高背景下，由于成本上漲帶動產(chǎn)品價(jià)格上漲后，整體服裝零售終端的銷量增長不會很大。從細(xì)分子行業(yè)看，各行業(yè)的盈利增長驅(qū)動因素和行業(yè)競爭格局不同，我們在報(bào)告正文中畫了以“依靠量/價(jià)增長-品牌是否受到國外品牌沖擊“為坐標(biāo)軸的象限圖。我們發(fā)現(xiàn)，運(yùn)動服、休閑服單價(jià)較低、主要依靠量增長，受到國外品牌沖擊較多，目前競爭處于紅海區(qū)域；而商務(wù)休閑男裝、中高端家紡單價(jià)較高，可以通過提價(jià)來轉(zhuǎn)移成本壓力、毛利率上升，品牌在國內(nèi)也較為強(qiáng)勢，競爭格局處于偏藍(lán)海區(qū)域。

　　2010 年服裝和家紡收入增長更多依靠量的增長，而2011 年預(yù)計(jì)服裝和家紡收入增長中有很大一部分是由于價(jià)格上漲。在CPI 較低時(shí)期，我們預(yù)計(jì)運(yùn)動和休閑服的能依靠銷量迅猛增長使盈利能力較強(qiáng)，而在CPI 較高時(shí)期，靠提價(jià)帶動毛利率上升的商務(wù)休閑男裝和中高端家紡的盈利能力較強(qiáng)。

　　CHIC 展會啟示：2010 年對中國的男裝行業(yè)而言，正是第N 次“創(chuàng)業(yè)“的開始。我們在3 月底參加了中國國際服裝服飾博覽會，考察了男裝、女裝、童裝、休閑服、皮革皮草羽絨等展區(qū)，給我們印象較為深刻的是男裝展區(qū)，在報(bào)告正文中我們也附上展會上的品牌終端展示廳圖片。隨著產(chǎn)業(yè)背景和市場環(huán)境的轉(zhuǎn)變，男裝產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了一些新的趨勢：產(chǎn)業(yè)資本流向大企業(yè)、大企業(yè)采取產(chǎn)業(yè)資源重組、品牌創(chuàng)新、渠道多元化、擴(kuò)大融資等手段提高競爭力，探索產(chǎn)業(yè)鏈合作、品牌合作等多種模式；國內(nèi)市場的品牌集中度進(jìn)一步提高。從最近的七匹狼收購杭州肯納，涉足代理奢侈品品牌；報(bào)喜鳥對外投資一些服裝公司，間接從事國際品牌代理；雅戈?duì)栔匦滤茉炱奉惛鼮榍逦牧笃放葡盗校覀儼l(fā)現(xiàn)中國男裝產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀是審慎推進(jìn)多品牌策略，向國際化、高端化趨勢發(fā)展，進(jìn)一步提升整體品牌形象和影響力。

　　預(yù)計(jì)這種品牌力的提升最終會反映在公司平效提升和估值水平的上升。