優質紡織服裝零售企業攻守兼備

　　行業策略：優質紡織服裝零售企業業績增長確定性強，板塊估值優勢明顯(七匹狼11年動態市盈率23倍左右，森馬和九牧王25倍左右，羅萊、富安娜和夢潔三個家紡企業30倍左右，偉星15倍左右)，以及棉價下跌有利于企業經營，在目前市場比較低迷的情況下，零售板塊攻守兼備;

　　推薦組合：我們繼續推薦優質的紡織服裝零售企業：七匹狼、森馬和九牧王，此外煙臺氨綸的芳綸1414產業化項目投產、芳綸1313持續旺銷，也值得關注。

　　行業觀點

　　棉花繼續成為下半年影響行業的關鍵因素：紡織原料價格基本隨棉價而波動，3月上中旬以來的棉價下跌，導致整個原料價格中心下移，制造企業毛利率也隨之降低，在價格企穩前，整個產業鏈經營難以恢復正常;不過原料降價，明顯有利于紡織服裝零售企業經營，一方面成本壓力減輕，有利于毛利率穩定并提高，另一方面有助于消費者購買意愿上升，從而推動銷量增速提高;

　　4季度，棉價可能企穩，我們認為運行區間可能在2萬元左右：10月前后，新棉上市，棉價將在新的供需狀況下確定運行區間;考慮到消費者接受程度、產業鏈運行和國家政策，我們認為未來在2萬元左右波動的可能性較大;

　　政策將在下半年行業運行中發揮較大作用：國家產業轉型政策真正進入操作階段可能以下調出口退稅率為標志，管理層還可能加強勞動合同法、環保、能耗等等原有政策的執行力度，從而推動產業轉型進行，此外匯率利率波動等也將影響行業運行。政策調整雖然可能導致短期內出口制造類企業效益受損，但有助于規范市場競爭次序，防止過度競爭發生，有利于大中型企業長遠發展;

　　我們仍維持之前行業效益增長預期不變：即出口增速在15%左右，內銷收入增速25%左右。

　　風險提示

　　目前棉價已經下跌，這樣明年紡織服裝產品價格將不再提高。當價格因素消除后，銷量增速能否提高是市場主要擔憂之處。我們認為零售企業依靠外延加內生擴展，和原有品牌地位，實現銷量和價格轉換是完全有能力，也是完全有可能的。從一季度統計數據來看，國內市場銷量增速已經開始回升(圖表10);

　　中報或者年報低于預期的風險。從目前訂貨會和市場情況來看，盡管上調業績預期的空間不大，但下調可能性也不大;　　在市場競爭加劇的情況下，單個企業的經營風險是存在的。我們認為未來紡織服裝零售個股將日益分化，無論是業績增速還是估值水平差別將日益明顯。