較高防御性 三季度紡織服裝股繼續(xù)快速增長

　　品牌銷售量價齊升。在轉(zhuǎn)移成本上漲壓力的基礎(chǔ)上，毛利率有所改善，凈利潤平均增速超過40%。其中，凈利潤增速超過50%的有：美邦服飾(132.54%)、富安娜(86.77%)、搜于特(71.58%)、七匹狼(59.82%)、羅萊(57.18%)、報喜鳥(55.53%);增速超過40%的有:夢潔家紡(43.17%)、九牧王(42.10%);增速超過20%的有森馬服飾(26.17%)。

　　從宏觀數(shù)據(jù)看，9月統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的衣著類價格同比上漲了3.2%。從今年1月份開始，衣著類價格的漲幅逐月上升，從1月份的-0.2%，到7、8、9月份的2.2%、2.9%、3.2%，而且城市衣著類價格漲幅大于農(nóng)村衣著類價格的漲幅。同時，9月份限額以上企業(yè)(單位)商品零售中的服裝鞋帽、針紡織品類實(shí)現(xiàn)社會消費(fèi)品零售總額645億元，同比增長27.6%;1-9月的數(shù)據(jù)為5450億元，同比增長24.8%。

　　多家券商機(jī)構(gòu)指出，未來紡織服裝板塊依然具較高防御性，維持行業(yè)“增持”評級。

　　家紡板塊依然最搶眼

　　家紡板塊三季度延續(xù)了上半年的高增長態(tài)勢，業(yè)績依然最搶眼，尤其是富安娜的凈利增長高達(dá)103.65%，毛利率達(dá)46.3%。

　　三季報顯示，富安娜7-9月營業(yè)總收入3.37億元，同比增加37.72%，歸屬于上市公司股東的凈利潤4321.9273萬元，同比增103.65%。公司表明，三季度收入比上年同期增加了9235.66萬元，增幅為37.72%，主要原因是主營業(yè)務(wù)收入超預(yù)期，淡季不淡。1-9月其營業(yè)總收入9.45億元，同比增加35.34%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.29億元，同比增加86.77%。預(yù)計(jì)整個2011年度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長60%-80%。

　　羅萊家紡前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.34億元，同比增長42.62%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.8億元，同比增長57.18%。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.31億元，同比增長30.34%;凈利潤1.18億元，同比增長38.83%。公司稱收入增長系報告期內(nèi)公司繼續(xù)強(qiáng)化渠道建設(shè)、加大研發(fā)投入，產(chǎn)品美譽(yù)度、知名度進(jìn)一步得到提升。{page_break}

　　夢潔前三季度營業(yè)總收入8.11億元，同比增加63.86%，主要原因是公司直營網(wǎng)點(diǎn)增加，加大了營銷及促銷廣告宣傳力度。歸屬于上市公司股東的凈利潤6458.9987萬元，同比增加43.17%。其中7-9月營業(yè)總收入2.57億元，同比增加73.85%，歸屬于上市公司股東的凈利潤2294.5339萬元，同比增36.93%。同時，公司銷售費(fèi)用達(dá)到6657萬元，比上年同期增長80.62%，主要原因系報告期內(nèi)廣告費(fèi)用及直營終端建設(shè)費(fèi)用增加。

　　分析機(jī)構(gòu)指出，家紡行業(yè)三季度繼續(xù)保持快速增長，集中度提升趨勢顯著。幾家企業(yè)收入增長均超過30%，利潤率均有改善。家紡產(chǎn)品高附加值的特點(diǎn)，使得行業(yè)毛利率一直保持較高基數(shù)。對比3家公司三季報，富安娜以46.3%的毛利率居于首位;夢潔家紡次之，毛利率達(dá)到41.8%;羅萊家紡毛利率為37.6%。不過，2010年羅萊家紡收入、營業(yè)利潤、凈利潤規(guī)模卻大約相當(dāng)于富安娜、夢潔家紡之和。

　　此外，由于行業(yè)處于高速擴(kuò)張期間，渠道建設(shè)及品牌宣傳的大力投入，使得各公司營銷費(fèi)用持續(xù)提升，銷售費(fèi)用比率平均維持在20%左右。

　　招商證券研究員王薇和孫妤指出，家紡行業(yè)一直是其最鐘愛的行業(yè)之一，從年初開始就堅(jiān)定看好家紡行業(yè)龍頭公司的發(fā)展。近期受經(jīng)濟(jì)不振及房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)控影響，在一定程度上增加了市場對家紡行業(yè)是否可以保證高增長的疑惑。對此，他們認(rèn)為行業(yè)正處于品牌化的初級階段，未來廣闊的發(fā)展空間仍可見。因家紡行業(yè)品牌化進(jìn)程晚于服裝行業(yè)，正處于快速發(fā)展期，所以家紡行業(yè)增速快于發(fā)展較成熟的服裝品類的行業(yè)應(yīng)是大概率事件。

　　整體看，依然看好家紡行業(yè)未來的發(fā)展前景，雖然不排除若增速低于這兩年，可能會導(dǎo)致市場心態(tài)的調(diào)整，但調(diào)整過后相信市場會發(fā)現(xiàn)家紡企業(yè)的增長仍高于大部分服裝企業(yè)，則保持一定的估值溢價可得以持續(xù)。

　　男裝板塊加速增長

　　隨著秋冬銷售旺季的到來，上半年業(yè)績比較好的男裝板塊第三季度業(yè)績呈現(xiàn)出加速增長的態(tài)勢。其中，七匹狼三季度的凈利潤增速高達(dá)100.11%，報喜鳥和九牧王的凈利潤增速也分別達(dá)到了50.42%和41.58%。

　　七匹狼1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入21億元，同比增長33.08%，歸屬于上市公司股東的凈利潤2.89億元，同比增加59.82%。其中7-9月七匹狼實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入9.058億元，同比增長49.90%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.14億元，同比增100.11%。

　　報喜鳥1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入13.3億元，同比增49.06%，主要系公司主打品牌報喜鳥啟動區(qū)域巨人計(jì)劃，激發(fā)加盟商的二次創(chuàng)業(yè)激情，終端網(wǎng)點(diǎn)穩(wěn)步增加、終端市場穩(wěn)健增長，部分貨品提前發(fā)貨。歸屬于上市公司股東的凈利潤2.49億元，同比增55.53%，主要系公司營業(yè)收入增加、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)顯現(xiàn)所致。其中三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入5.98億元，同比增40.83%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.57億元，同比增50.42%。{page_break}

　　九牧王1-9月營業(yè)收入14.78億元，同比增加32.84%，主要系公司銷售終端的增長及單店業(yè)績的提升所致。而營業(yè)成本較上年同期增長33.08%，主要系營業(yè)收入的增長引起營業(yè)成本相應(yīng)增長。歸屬于母公司所有者的凈利潤36130.49萬元，較上年同期增長42.1%，主要系營業(yè)收入的增長使得凈利潤相應(yīng)增長。其中7-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入5.15億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.26億元，同比增41.58%。

　　從業(yè)績增速上看，男裝企業(yè)三季度的收入和凈利潤增速呈現(xiàn)加速增長趨勢。男裝行業(yè)在8月開完的2012年春夏訂貨會增速普遍在30%以上，明年業(yè)績確定性較高，而男裝企業(yè)最近3次訂貨會數(shù)據(jù)也可以說明此點(diǎn)：2010年9月開2011春夏訂貨會增速在20%左右;2011年3月開2011秋冬訂貨會增速在20-25%左右;2011年8月開2012春夏訂貨會增速在30%左右。且渠道內(nèi)庫存較輕，加盟商拿貨積極性較高。目前男裝估值與港股接近，估值下行風(fēng)險較小。

　　中金公司指出，三季度男裝板塊整體漲價明顯，成本上漲完全轉(zhuǎn)嫁給下游消費(fèi)者，毛利率顯著提升，且銷量仍保持健康增長。預(yù)計(jì)該板塊將加速增長，未來兩年可保持30%以上業(yè)績增速。申銀萬國研究員王立平和戴卉卉指出，展望四季度和明年，男裝行業(yè)景氣度不斷提高。整體上看，券商機(jī)構(gòu)繼續(xù)看好提價能力強(qiáng)、客戶穩(wěn)定的男裝行業(yè)。

　　休閑板塊增長顯著

　　休閑板塊的三家上市企業(yè)三季度也延續(xù)了上半年的較快增長勢頭，尤其是美邦服飾和搜于特，三季度凈利潤分別增長了31.72%和73.11%，森馬服飾也實(shí)現(xiàn)了22.86%的增長。美邦服飾和森馬服飾由于本身基數(shù)較大，因此實(shí)現(xiàn)如此增長實(shí)為不易;而搜于特由于定位于三四線城市的差異化特色及本身基數(shù)較小，企業(yè)仍處于高增長階段，因此實(shí)現(xiàn)高增長符合預(yù)期。

　　美邦服飾7-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入29.98億元，同比增加29.78%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.69億元，同比增加31.72%;1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入67.93億元，同比增加40.01%，營業(yè)成本較上年度增加38%，主要原因是隨著公司總體競爭力的提升，直營和加盟渠道業(yè)績均保持持續(xù)增長。實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤10.33億元，同比增112.52%，歸屬于上市公司股東的凈利潤7.46億元，同比增加132.54%，每股收益0.74元/股。

　　招商證券分析研究員王薇、孫妤指出，美邦服飾三季度在高基數(shù)下收入增長仍獲得了29.78%的不錯增長，單店增長表現(xiàn)突出。這主要由于公司通過實(shí)施品類管理、主題性陳列與強(qiáng)化供應(yīng)鏈反應(yīng)等系列措施，單店銷量在品牌與供應(yīng)鏈管理的支撐下提升較快，促使單店增長表現(xiàn)突出;同時在多品類理念的大力推廣下，渠道拓展進(jìn)程加快，而三季度去庫存以及秋冬裝銷售提前，加快了單季度銷售增速。

　　開店情況超預(yù)期，有利于四季度秋冬庫存消化旺季的消化進(jìn)展。今年到目前為止，公司共開出了800多家門店，公司拓展速度超預(yù)期。由于今年秋冬貨品做貨嚴(yán)格控制，新開門店多更利于幫助公司庫存的消化，預(yù)計(jì)公司去年秋冬的庫存在四季度可加速消化，同時現(xiàn)金流在四季度可有更大的改善。

　　森馬服飾三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入22.23億元，同比增加22.47%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.71億元，同比增加22.86%;1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入52.32億元，同比增加30.24%，主要原因?yàn)楣緝纱笃放品椀男枨笸ⅲ赇伩偯娣e保持持續(xù)增長，公司管理水平和店鋪運(yùn)營水平持續(xù)提升，使得營業(yè)收入保持持續(xù)的增長。歸屬于上市公司股東的凈利潤8.08億元，同比增加26.17%。

　　搜于特三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2.97億元，同比增加70.01%，歸屬于上市公司股東的凈利潤4557.2652萬元，同比增加73.11%;1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入7.45億元，同比增加68.43%，主要原因?yàn)殡S著品牌影響力增加，公司通過加強(qiáng)渠道建設(shè)和產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)力度，銷售業(yè)績持續(xù)增長。歸屬于上市公司股東的凈利潤1.11億元，同比增加71.58%。{page_break}

　　東方證券研究員施紅梅指出，搜于特三季報延續(xù)高增長態(tài)勢，業(yè)績基本符合預(yù)期，銷售增長主要來自于終端門店特別是普通加盟店的外延式擴(kuò)張。

　　報告期內(nèi)毛利率保持穩(wěn)定，凈利潤率略有提升到14.9%。同時，期間費(fèi)用率控制得當(dāng)，從去年前三季的14.97%下降到今年的13.85%。公司前三季度毛利率為34.38%，較去年同期下降0.43%，主要由于上半年產(chǎn)品基本沒有提價，原材料波動和勞動力等要素成本增加導(dǎo)致毛利率小幅下滑。預(yù)計(jì)四季度秋冬裝將提價5%-10%，有助于銷售毛利率改善，但要素成本提升及隨著銷售規(guī)模擴(kuò)張對供應(yīng)鏈壓力日趨增加。

　　銀河證券研究員馬莉、李佳嘉指出，搜于特第三季度增速與上半年較為一致。基于訂貨會增速，預(yù)計(jì)全年歸屬于上市股東凈利潤同比增50%-80%。

　　女鞋和運(yùn)動板塊各有喜憂

　　從其他子板塊看，女鞋板塊目前強(qiáng)弱分明，港股百麗作為中國女鞋行業(yè)無可爭議的No.1，第三季度鞋類業(yè)務(wù)同店銷售增長18.5%，運(yùn)動服飾業(yè)務(wù)增長2.5%。集團(tuán)期內(nèi)內(nèi)地凈開店693家，其中鞋類及運(yùn)動服飾店鋪各占39家及302家。截至今年9月底，集團(tuán)內(nèi)地直接經(jīng)營及管理9544家鞋類店鋪，以及4306家運(yùn)動服飾店鋪。

　　交銀國際認(rèn)為，公司核心鞋履業(yè)務(wù)第三季保持了強(qiáng)勁的增長勢頭，符合預(yù)期。運(yùn)動服裝業(yè)務(wù)則一如市場預(yù)期，同店銷售增長從2011年上半年的5%放緩至第三季的2.5%，但也大致符合預(yù)測。

　　A股女鞋企業(yè)星期六三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2.79億元，同比增加18.60%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-159.0919萬元;前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入8.86億元，同比增加19.87%，但由于2011年新開店投入、廣告投入大，人工成本顯著增長，導(dǎo)致凈利潤僅為5554.6113萬元，僅增長0.66%。

　　此外，企業(yè)整體實(shí)力較強(qiáng)的運(yùn)動板塊目前則面臨一定挑戰(zhàn)。李寧、安踏、匹克以及百麗的運(yùn)動分部三季度均報出低至中單位數(shù)的同店增長，顯示了運(yùn)動行業(yè)整體面臨的競爭過度、需求下降等問題，處于困難和調(diào)整期。分析機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)未來12個月內(nèi)這種狀況不會有顯著改善。