較高防御性 三季度紡織服裝股繼續快速增長

　　品牌銷售量價齊升。在轉移成本上漲壓力的基礎上，毛利率有所改善，凈利潤平均增速超過40%。其中，凈利潤增速超過50%的有：美邦服飾(132.54%)、富安娜(86.77%)、搜于特(71.58%)、七匹狼(59.82%)、羅萊(57.18%)、報喜鳥(55.53%);增速超過40%的有:夢潔家紡(43.17%)、九牧王(42.10%);增速超過20%的有森馬服飾(26.17%)。

　　從宏觀數據看，9月統計局發布的衣著類價格同比上漲了3.2%。從今年1月份開始，衣著類價格的漲幅逐月上升，從1月份的-0.2%，到7、8、9月份的2.2%、2.9%、3.2%，而且城市衣著類價格漲幅大于農村衣著類價格的漲幅。同時，9月份限額以上企業(單位)商品零售中的服裝鞋帽、針紡織品類實現社會消費品零售總額645億元，同比增長27.6%;1-9月的數據為5450億元，同比增長24.8%。

　　多家券商機構指出，未來紡織服裝板塊依然具較高防御性，維持行業“增持”評級。

　　家紡板塊依然最搶眼

　　家紡板塊三季度延續了上半年的高增長態勢，業績依然最搶眼，尤其是富安娜的凈利增長高達103.65%，毛利率達46.3%。

　　三季報顯示，富安娜7-9月營業總收入3.37億元，同比增加37.72%，歸屬于上市公司股東的凈利潤4321.9273萬元，同比增103.65%。公司表明，三季度收入比上年同期增加了9235.66萬元，增幅為37.72%，主要原因是主營業務收入超預期，淡季不淡。1-9月其營業總收入9.45億元，同比增加35.34%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.29億元，同比增加86.77%。預計整個2011年度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長60%-80%。

　　羅萊家紡前三季度實現營業收入16.34億元，同比增長42.62%，實現凈利潤2.8億元，同比增長57.18%。其中第三季度實現營業收入6.31億元，同比增長30.34%;凈利潤1.18億元，同比增長38.83%。公司稱收入增長系報告期內公司繼續強化渠道建設、加大研發投入，產品美譽度、知名度進一步得到提升。{page_break}

　　夢潔前三季度營業總收入8.11億元，同比增加63.86%，主要原因是公司直營網點增加，加大了營銷及促銷廣告宣傳力度。歸屬于上市公司股東的凈利潤6458.9987萬元，同比增加43.17%。其中7-9月營業總收入2.57億元，同比增加73.85%，歸屬于上市公司股東的凈利潤2294.5339萬元，同比增36.93%。同時，公司銷售費用達到6657萬元，比上年同期增長80.62%，主要原因系報告期內廣告費用及直營終端建設費用增加。

　　分析機構指出，家紡行業三季度繼續保持快速增長，集中度提升趨勢顯著。幾家企業收入增長均超過30%，利潤率均有改善。家紡產品高附加值的特點，使得行業毛利率一直保持較高基數。對比3家公司三季報，富安娜以46.3%的毛利率居于首位;夢潔家紡次之，毛利率達到41.8%;羅萊家紡毛利率為37.6%。不過，2010年羅萊家紡收入、營業利潤、凈利潤規模卻大約相當于富安娜、夢潔家紡之和。

　　此外，由于行業處于高速擴張期間，渠道建設及品牌宣傳的大力投入，使得各公司營銷費用持續提升，銷售費用比率平均維持在20%左右。

　　招商證券研究員王薇和孫妤指出，家紡行業一直是其最鐘愛的行業之一，從年初開始就堅定看好家紡行業龍頭公司的發展。近期受經濟不振及房地產市場持續調控影響，在一定程度上增加了市場對家紡行業是否可以保證高增長的疑惑。對此，他們認為行業正處于品牌化的初級階段，未來廣闊的發展空間仍可見。因家紡行業品牌化進程晚于服裝行業，正處于快速發展期，所以家紡行業增速快于發展較成熟的服裝品類的行業應是大概率事件。

　　整體看，依然看好家紡行業未來的發展前景，雖然不排除若增速低于這兩年，可能會導致市場心態的調整，但調整過后相信市場會發現家紡企業的增長仍高于大部分服裝企業，則保持一定的估值溢價可得以持續。

　　男裝板塊加速增長

　　隨著秋冬銷售旺季的到來，上半年業績比較好的男裝板塊第三季度業績呈現出加速增長的態勢。其中，七匹狼三季度的凈利潤增速高達100.11%，報喜鳥和九牧王的凈利潤增速也分別達到了50.42%和41.58%。

　　七匹狼1-9月實現營業總收入21億元，同比增長33.08%，歸屬于上市公司股東的凈利潤2.89億元，同比增加59.82%。其中7-9月七匹狼實現營業總收入9.058億元，同比增長49.90%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.14億元，同比增100.11%。

　　報喜鳥1-9月實現營業總收入13.3億元，同比增49.06%，主要系公司主打品牌報喜鳥啟動區域巨人計劃，激發加盟商的二次創業激情，終端網點穩步增加、終端市場穩健增長，部分貨品提前發貨。歸屬于上市公司股東的凈利潤2.49億元，同比增55.53%，主要系公司營業收入增加、規模經濟效應顯現所致。其中三季度實現營業總收入5.98億元，同比增40.83%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.57億元，同比增50.42%。{page_break}

　　九牧王1-9月營業收入14.78億元，同比增加32.84%，主要系公司銷售終端的增長及單店業績的提升所致。而營業成本較上年同期增長33.08%，主要系營業收入的增長引起營業成本相應增長。歸屬于母公司所有者的凈利潤36130.49萬元，較上年同期增長42.1%，主要系營業收入的增長使得凈利潤相應增長。其中7-9月實現營業總收入5.15億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.26億元，同比增41.58%。

　　從業績增速上看，男裝企業三季度的收入和凈利潤增速呈現加速增長趨勢。男裝行業在8月開完的2012年春夏訂貨會增速普遍在30%以上，明年業績確定性較高，而男裝企業最近3次訂貨會數據也可以說明此點：2010年9月開2011春夏訂貨會增速在20%左右;2011年3月開2011秋冬訂貨會增速在20-25%左右;2011年8月開2012春夏訂貨會增速在30%左右。且渠道內庫存較輕，加盟商拿貨積極性較高。目前男裝估值與港股接近，估值下行風險較小。

　　中金公司指出，三季度男裝板塊整體漲價明顯，成本上漲完全轉嫁給下游消費者，毛利率顯著提升，且銷量仍保持健康增長。預計該板塊將加速增長，未來兩年可保持30%以上業績增速。申銀萬國研究員王立平和戴卉卉指出，展望四季度和明年，男裝行業景氣度不斷提高。整體上看，券商機構繼續看好提價能力強、客戶穩定的男裝行業。

　　休閑板塊增長顯著

　　休閑板塊的三家上市企業三季度也延續了上半年的較快增長勢頭，尤其是美邦服飾和搜于特，三季度凈利潤分別增長了31.72%和73.11%，森馬服飾也實現了22.86%的增長。美邦服飾和森馬服飾由于本身基數較大，因此實現如此增長實為不易;而搜于特由于定位于三四線城市的差異化特色及本身基數較小，企業仍處于高增長階段，因此實現高增長符合預期。

　　美邦服飾7-9月實現營業總收入29.98億元，同比增加29.78%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.69億元，同比增加31.72%;1-9月實現營業總收入67.93億元，同比增加40.01%，營業成本較上年度增加38%，主要原因是隨著公司總體競爭力的提升，直營和加盟渠道業績均保持持續增長。實現營業利潤10.33億元，同比增112.52%，歸屬于上市公司股東的凈利潤7.46億元，同比增加132.54%，每股收益0.74元/股。

　　招商證券分析研究員王薇、孫妤指出，美邦服飾三季度在高基數下收入增長仍獲得了29.78%的不錯增長，單店增長表現突出。這主要由于公司通過實施品類管理、主題性陳列與強化供應鏈反應等系列措施，單店銷量在品牌與供應鏈管理的支撐下提升較快，促使單店增長表現突出;同時在多品類理念的大力推廣下，渠道拓展進程加快，而三季度去庫存以及秋冬裝銷售提前，加快了單季度銷售增速。

　　開店情況超預期，有利于四季度秋冬庫存消化旺季的消化進展。今年到目前為止，公司共開出了800多家門店，公司拓展速度超預期。由于今年秋冬貨品做貨嚴格控制，新開門店多更利于幫助公司庫存的消化，預計公司去年秋冬的庫存在四季度可加速消化，同時現金流在四季度可有更大的改善。

　　森馬服飾三季度實現營業總收入22.23億元，同比增加22.47%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.71億元，同比增加22.86%;1-9月實現營業總收入52.32億元，同比增加30.24%，主要原因為公司兩大品牌服飾的需求旺盛，店鋪總面積保持持續增長，公司管理水平和店鋪運營水平持續提升，使得營業收入保持持續的增長。歸屬于上市公司股東的凈利潤8.08億元，同比增加26.17%。

　　搜于特三季度實現營業總收入2.97億元，同比增加70.01%，歸屬于上市公司股東的凈利潤4557.2652萬元，同比增加73.11%;1-9月實現營業總收入7.45億元，同比增加68.43%，主要原因為隨著品牌影響力增加，公司通過加強渠道建設和產品研發設計力度，銷售業績持續增長。歸屬于上市公司股東的凈利潤1.11億元，同比增加71.58%。{page_break}

　　東方證券研究員施紅梅指出，搜于特三季報延續高增長態勢，業績基本符合預期，銷售增長主要來自于終端門店特別是普通加盟店的外延式擴張。

　　報告期內毛利率保持穩定，凈利潤率略有提升到14.9%。同時，期間費用率控制得當，從去年前三季的14.97%下降到今年的13.85%。公司前三季度毛利率為34.38%，較去年同期下降0.43%，主要由于上半年產品基本沒有提價，原材料波動和勞動力等要素成本增加導致毛利率小幅下滑。預計四季度秋冬裝將提價5%-10%，有助于銷售毛利率改善，但要素成本提升及隨著銷售規模擴張對供應鏈壓力日趨增加。

　　銀河證券研究員馬莉、李佳嘉指出，搜于特第三季度增速與上半年較為一致。基于訂貨會增速，預計全年歸屬于上市股東凈利潤同比增50%-80%。

　　女鞋和運動板塊各有喜憂

　　從其他子板塊看，女鞋板塊目前強弱分明，港股百麗作為中國女鞋行業無可爭議的No.1，第三季度鞋類業務同店銷售增長18.5%，運動服飾業務增長2.5%。集團期內內地凈開店693家，其中鞋類及運動服飾店鋪各占39家及302家。截至今年9月底，集團內地直接經營及管理9544家鞋類店鋪，以及4306家運動服飾店鋪。

　　交銀國際認為，公司核心鞋履業務第三季保持了強勁的增長勢頭，符合預期。運動服裝業務則一如市場預期，同店銷售增長從2011年上半年的5%放緩至第三季的2.5%，但也大致符合預測。

　　A股女鞋企業星期六三季度實現營業總收入2.79億元，同比增加18.60%，歸屬于上市公司股東的凈利潤-159.0919萬元;前三季度實現營業總收入8.86億元，同比增加19.87%，但由于2011年新開店投入、廣告投入大，人工成本顯著增長，導致凈利潤僅為5554.6113萬元，僅增長0.66%。

　　此外，企業整體實力較強的運動板塊目前則面臨一定挑戰。李寧、安踏、匹克以及百麗的運動分部三季度均報出低至中單位數的同店增長，顯示了運動行業整體面臨的競爭過度、需求下降等問題，處于困難和調整期。分析機構預計未來12個月內這種狀況不會有顯著改善。