受益消費升級　男裝整體價格帶不斷上升

　　10月受天氣偏熱以及9月基數較高影響，服裝銷售額與銷售量呈現放緩態勢。11月10日公布社會消費品零售額顯示，1-10月我國限額以上紡織服飾零售額為6200億元，同比增長24.1%，增速較1-9月份下滑了0.7個百分點，10月單月增長19.5%。11月18日公布全國百家重點大型零售企業統計數據，服裝類商品零售額、量增速呈現放緩態勢。其中，零售額同比增長16.73%;零售量下降5.82%。據了解，今年9月天氣突變冷，服裝零售額單月增長達到31%的年內新高，但10月天氣又偏熱導致增速回落也屬正常。另外2010年11月增速為5.71%是近年來低點，預計2011年11月的同比數據將回升。受10月份零售額數據影響，市場對服裝銷售有所擔憂。

　　10月份男裝上市公司銷售沒有市場預期的悲觀。男裝上市公司還是發揮龍頭效應，銷售好于或符合公司此前預期。(1)報喜鳥：9月和國慶期間零售終端增長較好，預計1-9月零售終端增長40-50%以上，10月增速略有下滑，預計10月單月同比增長30%以上，好于公司此前計劃。(2)七匹狼：10月整體銷售良好，比9月稍差，1-9月份收入增長33%，預計10月單月直營店同店可比口徑增長20%多，預計整體收入增長在30%以上。(3)九牧王：10月份單月銷售增速較9月單月略有放緩，但仍符合公司預期。公司1-9月銷售收入增長超過30%。(4)雅戈爾：預計10月份單月品牌服裝銷售增長30%以上，預計1-10月品牌服裝收入累計增長30%左右。

　　受益低線城市消費升級，男裝產品整體價格帶不斷上升。近年來，廣大二三四線城市中新的中產階級在不斷壯大，消費力不斷提升，因此，除人工成本和租金成本上升推動以外，未來產品結構調整將成為男裝產品價格帶上升的主要動力。男裝上市公司在渠道下沉過程中將主推價格稍高的產品。

　　借力資本，渠道擴張還有空間。根據AC尼爾森數據，目前有超過60%的店鋪設在三線到五線城市，渠道下沉是未來品牌發展方向。通過資本市場平臺，男裝龍頭上市公司在擴張上將更有優勢：(1)報喜鳥公開增發擬募集資金15億;(2)七匹狼定向增發擬募集資金18億;(3)九牧王2011上市融資26.4億。

　　銷售渠道輕裝上陣，明年有望加速增長。不同于國內運動品牌，男裝企業目前庫存壓力不大，最近3次訂貨會呈現加速增長，明年上半年業績增長可期：2010年9月開的2011春夏訂貨會增速在15-20%左右;2011年3月開的2011秋冬訂貨會增速在20-25%左右;2011年8月開的2012春夏訂貨會增速在30%左右。訂貨會提早半年左右，明年上半年收入有望加快增長。

　　男裝企業報表夯實，減值準備計提充分，即使經濟下滑，業績下調可能性較小。(1)報喜鳥2010年已計提1.2億預計負債，到2011年三季度已累積計提2.4億預計負債，2011年前三季度已計提近5000萬資產減值損失，會計處理十分穩健。(2)七匹狼2010年已計提8212萬減值損失，2011年前三季度已計提6666萬資產減值損失，計提充分。

　　估值合理，下行空間不大。從估值看，服裝各個子行業中男裝PE 與PS 均與港股接近，其他子行業港股估值顯著低于A股，男裝估值下行風險不大。

　　綜合而言，我們繼續看好男裝行業，明年景氣度提升，渠道庫存輕，業績有望加速增長，推薦報喜鳥、七匹狼、九牧王、雅戈爾、希努爾。