鄭棉、美棉幾乎同時上漲 鄭棉跌勢有望趨緩

　　2月28日，鄭棉期價大跌：1405合約由19520元/噸的高點跌至18705元/噸的低點，1409合約跌停，創下17770元/噸的新低。那是什么原因造成棉花急跌呢?首先，美棉陷入震蕩，卻并未大幅下跌，技術上還維持著上漲趨勢。美棉本輪上漲始于2013年11月中旬，鄭棉1405合約上漲也是在11月中旬。

　　棉花的進口成本比價一直維持在7.8-8.5倍之間，鄭棉1405合約與ICE主力合約比價則維持在10.5倍上下。相對進口棉而言，鄭棉一直高出約4000元/噸。看起來鄭棉是有緩漲，甚至下跌空間，實際卻不然。大多數中小型貿易、加工企業并沒有進口配額，只能委托進口，這樣實際進口成本便與鄭棉相當。所以就美棉而言，并不支持鄭棉如此大幅下跌。

　　其次，就供應而言，2013/14年度國內棉花產量相對2012/13年度出現數十萬噸的減產，因此，產量方面不支持鄭棉的急跌。2013/14年度官方繼續執行收儲政策，收儲價仍是20400元/噸。截至2014年2月，約超過520萬噸的新棉進入國儲倉庫，市場流通量僅僅100余萬噸，情形與2012/13年度相似。

　　市場流通量大幅減少，貿易、加工企業不得不向國儲采購。雖然USDA預測本年度全球棉花庫存50%以上，即超過1100萬噸的庫存在中國，但是這些庫存出庫是有序的，是可控制規模的，而且也沒有國儲棉大規模流入市場的消息。因此，也并非鄭棉期價大跌的原因，反倒對鄭棉期價有支撐的功效。

　　第三，直補政策正式定案之前，一切都還只是討論案，還存在不確定性。其實，類似的急跌也在連豆市場出現過：2013年7月24日至30日，5個交易日連豆1405合約從4572元/噸的高點急跌至4184元/噸的低點，跌幅超過8%。連豆該輪下跌除流動性不足的原因外，關于直補政策的討論是主要誘因。上周鄭棉的急跌也同樣是政策調整，即直補政策的討論使然。

　　就時間點而言，要在2014/15年度推行直補政策，最好是在3-4月間出臺細則，現在討論正當其時。下游紡織企業希望直補價定低些，上游企業則又希望定高些，據悉討論的直補價區間約19000-20600元/噸之間，不少專家傾向于19400元/噸。既然是直補，官方只是在保證棉農的利益，棉花價格最終還要由市場來決定，直補價定高定低與上下游企業關聯并不大，因為與市場價格的差價都由國家支付。

　　上下游企業可能更擔心直補價會對棉花市場定價產生指導性影響，甚至直接影響。但是不論收儲，還是直補都是要保證棉農利益，既然國家能夠以20400元/噸的價格不限量收儲，為何不能以接近的價格直補呢?個人認為直補價可能不會很低，會比較接近現在的收儲價。