服裝行業:國內冰雪產業發展正當時

　　國外冰雪運動現狀:(1)滑雪運動在歐美十分盛行,在亞洲國家,日韓處于較為領先的地位(日本滑雪人口占中人口比重在10%以上)。滑雪運動的特點是群眾參與度很高,同時能帶動多個產業的聯動發展。從國外成熟經驗看,滑雪運動產業的發展與人均GDP 的增長有緊密的正相關關系。(2)冰上運動主要圍繞職業聯賽打造產業體系。作為北美四大職業運動之一,美國國家冰上曲棍球聯盟國家冰球聯盟(NHL)是全世界最高層級的職業冰球比賽,2013-2014 賽季NHL 球隊收入合計達到37 億美元,經營利潤合計4.53億美元,67%的球隊實現盈利,30 支球隊合計價值達到147 億美元。

　　國外冰雪產業經驗借鑒:(1)滑雪產業的興起離不開政府的支持引導與行業協會的推動。(2)歐洲與北美針對各自市場的特點分別建立了相應的經營管理模式:公司模式與社區模式。(3)滑雪運動與旅游、休閑、會議、商業地產聯動提升行業盈利水平與大眾參與。(4)加強高科技裝備的應用、聚焦專業化。(5)建立完善的安全設施、救助體系。

　　中國滑雪產業現狀:起步不算太晚,但離成熟市場在專業化、普及度和滲透率等方面差距很大,未來冬奧會如果申辦成功有望加快中國滑雪運動大眾化浪潮。此次申辦2022 年冬奧會,中國政府提出了“通過政府推動、政策拉動、規劃策動、宣傳鼓動等手段,帶動3 億人參與冰雪運動“的目標,通常滑雪產業收入與其他關聯行業的收入比為1:10 左右,我們謹慎預計按照5%的滑雪人口比例,同時按照人均活動消費500 元/年的中性假設測算,國內滑雪產業未來每年將創造活動收入325 億元左右,由此帶動的其他關聯產業收入將達到3000 億以上。

　　冰雪產業資本市場主要標的分析:(1)海外滑雪度假區類上市公司主要收入來自雪場纜車票、零售租賃以及配套食宿業務,從財務表現來看,過去10年來滑雪度假區的收入基本平穩或向上態勢,盈利則波動較大,凈資產收益率與凈利率都在個位數水平。相關標的市值大的能達到200 億左右,估值波動較大,均值在20-40 倍之間。(2)專業的滑雪裝備和服飾品牌也是冰雪產業在資本市場的主要標的之一,但由于費用等原因,盈利水平和估值水平波動均很大,市值方面普遍不大,高的標的可達到100 億以上。

　　我們看好體育產業大發展和北京申辦冬奧會背景下中國冰雪運動產業未來的大發展,落實到資本市場,我們重點推薦探路者(300005,買入),公司身處北京,是國內戶外行業的第一龍頭,其旗下綠野網本身在中國滑雪活動的開展方面又積累了豐富的資源和群眾基礎,公司未來借力冬奧會將通過并購合作等形式重點拓展專業冰雪用品品牌,同時也將持續重點推進群眾性冰雪運動的開展,我們粗略測算,公司未來在冰雪產業可分蛋糕的市場總容量有望達到500 億左右,對應公司目前20 億不到的收入規模,潛在的增長空間還是十分巨大的。15 年是公司體育戰略布局的元年,后續除了冰雪在體育方面我們預計還有持續的項目落地,我們目前維持對公司2014—2016 年每股收益分別為0.58 元、0.67 元和0.82 元的盈利預測,維持“買入”評級。