盤(pán)點(diǎn)儲(chǔ)備棉輪出政策的深遠(yuǎn)影響

　　總體來(lái)看，輪出對(duì)短期市場(chǎng)的實(shí)際影響偏弱，可能導(dǎo)致1509合約持續(xù)下跌，雖然政策為8月后的收購(gòu)季節(jié)提供了想象空間，但2016年輪出已成定局，供應(yīng)的增加與價(jià)格的確定將制約鄭棉反彈空間，從而制約投機(jī)資金入市的積極性，未來(lái)鄭棉維持大的區(qū)間震蕩概率較高，在現(xiàn)貨操作上保持逢高賣(mài)出保值策略為宜，不宜追漲殺跌。

　　經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，有關(guān)部門(mén)決定按照有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展、引導(dǎo)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)、完善棉花儲(chǔ)備調(diào)控機(jī)制的原則，并采取“不對(duì)稱(chēng)輪換、先輪出后輪入、多輪出少輪入”的方式，有序消化國(guó)家儲(chǔ)備棉庫(kù)存，逐步將儲(chǔ)備規(guī)模降至合理水平。

　　根據(jù)有關(guān)部門(mén)6月30日發(fā)布的消息指出，此輪輪出總量100萬(wàn)噸棉花，其中2011年度國(guó)產(chǎn)棉33萬(wàn)噸，輪出底價(jià)13200元/噸，2012年度國(guó)產(chǎn)棉47萬(wàn)噸，底價(jià)14200元/噸，2012年度進(jìn)口棉轉(zhuǎn)國(guó)儲(chǔ)棉20萬(wàn)噸，底價(jià)15500元/噸，部分倉(cāng)庫(kù)已經(jīng)接獲儲(chǔ)備棉出庫(kù)打包通知。9月新棉上市后擇機(jī)輪入本次輪出總量的40%棉花，這為新年度政府托市提供了空間。分析看，我們認(rèn)為儲(chǔ)備棉政策將在以下幾個(gè)方面影響市場(chǎng)：

　　1、國(guó)內(nèi)資源充足，輪出增加低等級(jí)資源供應(yīng)

　　按萬(wàn)達(dá)期貨供需平衡表統(tǒng)計(jì)，2014/15年度中國(guó)棉花產(chǎn)量636萬(wàn)噸，預(yù)期進(jìn)口170萬(wàn)噸，從2014年9月到2015年5月的9個(gè)月內(nèi)中國(guó)已經(jīng)進(jìn)口133.2萬(wàn)噸棉花，即本年度新增供應(yīng)769.2萬(wàn)噸，如果6-8月進(jìn)口30萬(wàn)噸，全年新增供應(yīng)將達(dá)到800萬(wàn)噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于670萬(wàn)噸的消費(fèi)量，供應(yīng)充足的情況下紡織企業(yè)將保持低庫(kù)存水平，從而抑制消費(fèi)。

　　從市場(chǎng)庫(kù)存結(jié)構(gòu)情況來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)低等級(jí)棉花價(jià)格在13000元/噸以下，而輪出的棉花與國(guó)內(nèi)低等級(jí)棉花、鄭棉庫(kù)存品級(jí)重疊，高等級(jí)資源緊缺問(wèn)題依然無(wú)法解決，年度末期等級(jí)價(jià)差將進(jìn)一步拉大，輪出增加低等級(jí)棉花供應(yīng)，以兵團(tuán)機(jī)采棉為主的低等級(jí)棉花銷(xiāo)售壓力增加可能導(dǎo)致年度末期低等級(jí)棉花價(jià)格進(jìn)一步下行。

　　2、國(guó)儲(chǔ)棉價(jià)格缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)期成交比例偏低

　　從上面我們已經(jīng)分析本年度國(guó)內(nèi)供應(yīng)充足，不存在剛性缺口，因此輪出可能與現(xiàn)貨庫(kù)存搶占市場(chǎng)，最終造成殺跌局面。雖然本次輪出總量達(dá)到100萬(wàn)噸，但按最低的2011年度13200元/噸價(jià)格計(jì)算，如果復(fù)檢標(biāo)準(zhǔn)3級(jí)降低至5級(jí)，則貼水1000元/噸至12200元/噸，但棉花的內(nèi)在斷裂比強(qiáng)度、馬克隆值不會(huì)受到太大的影響，以新疆棉為主的庫(kù)存有望受到市場(chǎng)的追捧。

　　2012年度的47萬(wàn)噸棉花按14200元/噸起拍，如果等級(jí)差貼水達(dá)到1000元/噸，成交價(jià)格依然達(dá)到公定13200元/噸，而2012年度儲(chǔ)備棉質(zhì)量相對(duì)較差。目前市場(chǎng)質(zhì)量較好的南疆手摘棉毛重價(jià)格在13800-14200元/噸不等，對(duì)比來(lái)看，2012年度的儲(chǔ)備棉拋售價(jià)格缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，難以得到紡織企業(yè)的青睞，大量流拍的概率較大。

　　因此儲(chǔ)備棉的拋售價(jià)格缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，最終成交比例可能偏小，對(duì)市場(chǎng)的影響更多來(lái)自于心理層面而非實(shí)際影響。

　　3、低等級(jí)棉花供應(yīng)增加，鄭棉庫(kù)存難以流出將壓制9月合約

　　目前鄭棉1509合約在12700元/噸上下，公定結(jié)算，折算毛重達(dá)到13000元/噸左右，如果紡織企業(yè)買(mǎi)入該合約交割，到廠(chǎng)毛重成本將達(dá)到13200元/噸左右，該價(jià)格高于目前市場(chǎng)大部分低等級(jí)棉花價(jià)格，也大幅高于2011年度國(guó)儲(chǔ)棉的拋售價(jià)格。即鄭棉在目前國(guó)內(nèi)低等級(jí)棉花資源充足的情況下，國(guó)儲(chǔ)低價(jià)拋售將使鄭棉面臨新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，難以吸引紡織企業(yè)入市承接倉(cāng)單，而2015/16年度執(zhí)行新的升貼水制度將導(dǎo)致倉(cāng)單流入1601合約的成本大幅增加，空頭在1509合約最后交割的意愿極強(qiáng)，但目前該合約難以吸引投機(jī)及紡織買(mǎi)盤(pán)入市，庫(kù)存壓力將使該合約持續(xù)下跌并向12300元/噸低點(diǎn)靠攏。

　　4、政策頂部確定，上漲空間有限可能制約投機(jī)資金流入

　　從儲(chǔ)備棉政策分析，政府輪出意愿強(qiáng)烈，雖然9月1日開(kāi)始的收購(gòu)季節(jié)將暫停拋售儲(chǔ)備，但收購(gòu)結(jié)束后最遲不超過(guò)2016年3月政府繼續(xù)輪出的概率極大，按本年度的輪出價(jià)格來(lái)看，下年度延續(xù)目前價(jià)格的概率極大，這樣市場(chǎng)低等級(jí)的棉花價(jià)格將被限制在13000元/噸以下，而高等級(jí)資源緊缺的情況依然難以改善，國(guó)儲(chǔ)棉、新疆機(jī)采棉、低等級(jí)地產(chǎn)棉搶占市場(chǎng)將導(dǎo)致2016年銷(xiāo)售壓力增加，從而抑制長(zhǎng)期棉價(jià)。上漲空間減小將導(dǎo)致鄭棉市場(chǎng)難以吸引機(jī)構(gòu)投資者入市，保值賣(mài)盤(pán)將使棉價(jià)維持長(zhǎng)期弱勢(shì)格局。因此雖然9月后的新棉上市鄭棉有望在總產(chǎn)減少、企業(yè)搶收、政策托市等因素下反彈，但幅度不會(huì)太大，國(guó)慶前后將是最佳的賣(mài)出保值時(shí)機(jī)。

　　5、輪儲(chǔ)機(jī)制為1601合約提供支撐

　　與往年拋儲(chǔ)不同，本次儲(chǔ)備棉政策明確提出了輪儲(chǔ)概念，雖然輪入總量不超過(guò)本輪輪出成交總量的40%，但這為政策調(diào)控下年度棉花留下了足夠的空間與政策依據(jù)。

　　2015/16年度政府將繼續(xù)對(duì)棉農(nóng)實(shí)行目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼，在9月1日后暫停輪出，穩(wěn)定新年度收購(gòu)價(jià)格。目前2015/16年度以中國(guó)、美國(guó)為首的全球大幅減產(chǎn)已成定局，而由于內(nèi)地棉區(qū)大幅減產(chǎn)，部分內(nèi)地企業(yè)進(jìn)疆承包軋花廠(chǎng)情況增加，新疆收購(gòu)主體增多但總資源減少，搶收局面在2015年度再次形成，而政府的收儲(chǔ)可能如2014年委托中棉托市一樣撬動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格上漲，從而使收購(gòu)成本上升，皮棉價(jià)格上漲，支撐1601合約在10月前后創(chuàng)出年度高點(diǎn)。