拋儲政策的變動影響力大 最大的變量在印度

　　七月棉花行情表現為先揚后抑，核心是拋儲政策的變動。

　　現貨市場上，3128指數變動不大，由15918跌至15899，月初為最高點，這可能是由于一些其它因素的影響，跟市場的體驗不太相符。拋儲市場上，新疆棉成交均價由15025(折3128為16198)跌至14690(折3128為15958)，月內高點為20號當日，均價15491(折3128為16610)。鄭棉市場上，由15040跌至14695，月內高點為19號的15690.

　　因政策的變化，對未來供需結構產生較大影響，我們對當月觀點進行梳理。

　　對倉單的猜測上看，流失慢于預期，繼續觀察周五大跌對倉單的影響。因倉單事關交割棉花結構及合理度，最終影響鄭棉0 9合約的交割價格，這一點在19至21日的文章中有詳細計算，這種對比仍有效。

　　全球供需平衡表上，最大的變量在印度，這一點在前幾日進一步得到證實。印度的下年度產量，由月初的大超預期(630萬噸+)至月末的600萬噸(古邦洪災減產)，在全球產量上，后市關注美國干旱對產量與質量的影響，關注印度種植(含補種)及過量降水的影響。

　　鄭棉合約的價差結構，因供需預期的變動，在27日進行了修正。本月鄭棉09與01的價差變動相當明顯，由前期的09相較01升水150擴大至升水600，而后快速跌至貼水100.要指出的是，地區性供需不同，是當前合約價差的原因，但這種不同僅能在新花上市的很短期內(不超過1個月)發揮作用，所以，兩者價差100~200為合理，如擴大至300以上，則將面臨回歸的壓力。

　　拋儲的收尾行情，因延儲的可能相當大，目前分析仍過早，尚有一些不確定的變量需觀察，18日的分析已無意義。

　　綜合來看，當前市場仍未完全反映政策變動的影響，同時政策變動的一些變量(如新疆棉投放量等)也需進一步觀察。目前無論是期貨還是現貨均處于尋找新的平衡點的階段，建議等待市場穩定。

　　目前市場上的現貨供應來自于三個方面：現貨市場的棉花、2016/17年度的儲備棉以及期貨盤面的倉單。以7月31日的實時報價來對比，中國棉花信息網提供3128B指數價格為15900元/噸，儲備棉中3128B的新疆棉成交價為14800元/噸，鄭棉近月709合約收盤價14635元，折合3128B新疆棉提貨價為14835元/噸。由此可見目前對于市場來說，目前儲備棉與期貨盤面的倉單價格不相上下，若鄭棉期貨價格繼續走低，倉單的價格優勢凸顯，會加速流出市場，進一步激化目前的倉差矛盾。

　　綜上所述，鄭棉709合約目前仍處跌勢當中，但是下方不宜過分看空，與去年同期接近甚至更甚的跌幅空間不會出現。受CotlookA換月的完成，儲備棉競拍底價也隨之走低，那么709合約倉單棉的價格支撐也要下調500元/噸左右，故對于鄭棉709合約來說，此波下跌的底部區間將為14000-14200元/噸。

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