戶外鞋品牌探路者積極實(shí)行擴(kuò)張策略

　　2010年，探路者公司實(shí)現(xiàn)收入4.34億元，同比增長48%，實(shí)現(xiàn)凈利潤5390萬元，同比增長22.40%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.40元，符合預(yù)期。分配預(yù)案為10轉(zhuǎn)10派1元。

　　規(guī)模效應(yīng)和品牌溢價提升綜合毛利率1.07點(diǎn)至49%

　　隨著公司規(guī)模的快速擴(kuò)大和研發(fā)投入的持續(xù)增加，公司品牌影響力的提高增強(qiáng)了公司產(chǎn)品的定價能力。2010年公司投入研發(fā)費(fèi)用1448萬元，研發(fā)投入強(qiáng)度持續(xù)增強(qiáng)，獲得5項(xiàng)實(shí)用新型專利以及2項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利，年底擁有17項(xiàng)專利。除服裝毛利率基本持平外，公司鞋類和裝備類毛利率均有一定程度上升。考慮公司的持續(xù)品牌投入和行業(yè)領(lǐng)先策略，公司主導(dǎo)產(chǎn)品毛利率未來仍將穩(wěn)中有升。

　　快速推動渠道拓展，市場份額將繼續(xù)提高

　　2006-2010年我國戶外運(yùn)動服飾及裝備市場年復(fù)合增長44.2%，公司積極的產(chǎn)品研發(fā)和渠道拓展推動公司市場份額持續(xù)提高，我們測算公司2010年國內(nèi)市場份額為11%，提高0.1個點(diǎn)，銷量繼續(xù)保持國內(nèi)第一。公司2011年春夏季和秋冬季訂貨會分別增長52%和72%基本鎖定2011年高增長格局。2010年新增的185家和2011年公司計(jì)劃的300家凈增店面將提高2012年公司業(yè)績高增長。

　　公司合理價值42.05元—46.48元/股，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級

　　公司渠道拓展積極，費(fèi)用釋放充分，我們調(diào)高了公司渠道擴(kuò)張步伐，預(yù)計(jì)2011-13年EPS為0.72元、1.10元和1.58元，綜合PEG相對估值和絕對估值，我們測算公司合理價值42.05元—46.48元/股，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。