60年一遇的寒冬，低估值的紡織業如何逆勢翻盤？

　　隨著“印度紡織訂單不斷回流國內”消息的刷屏，港股的紡織概念股終于有所動靜。

　　智通財經APP觀察到，自10月14日開始至10月20日的五個交易日內，市值在15億以上且流動性相對較好的紡織概念股均有異動，其中，德永佳集團(00321)漲24.51%、互太紡織(01382)漲21.55%、天虹紡織(02678)漲14.12%、魏橋紡織(02698)漲5.29%等。

　　事實上，在過去的兩年內，紡織企業過的并不如意，由于貿易環境的變化，各公司均受到了不同程度的影響，且在今年的疫情沖擊后，相關企業的估值水平處于歷史低位，此次海外訂單的回流將產生怎樣的影響?

　　下游傳導使景氣度階段性回升

　　據市場消息顯示，此次印度紡織服裝訂單的回流已使得國內不少服裝制造企業的訂單排到了明年的5月份。而國內自今年5月份開始，面料及紡織原材料的訂單數量增長已超100%;服裝行業訂單數同比增長200%以上，且在7月份更是實現了3倍的增長。

　　訂單之所以回流，天風證券認為主要得益于三方面，其一是國內擁有紡織行業的全產業鏈;其二是國內在疫情的控制上取得了明顯效果，復工復產得以有序進行;其三，國內棉花價格相對較低，原材料成本優勢明顯。據華西證券數據顯示，自4月至7月中旬，國內棉花與進口價相差較小，這也為訂單的轉移創造了一定條件。

　　值得注意的是，印度轉移過來的產能主要集中于家紡領域，即諸如毛巾、床單、被套等這樣的家裝紡織品。若海外疫情出現好轉，該部分新增訂單便將有下滑的風險。

　　而在7月份之后，國內棉花價格與進口棉之間的價差逐漸加大，剪刀口越加明顯，這說明國內市場對原材料的需求穩步上升，從而推動了價格上漲。這背后最關鍵的因素，便是國內下游終端品牌的持續恢復。

　　據中商情報網數據顯示，自8月份以來，國內的紡織服裝類零售總額已實現正增長，且增速較快，8、9月份同比分別增長4.2%、8.3%。進入10月份后，國慶黃金周各品牌持續保持較快增長，數據表現亮眼。

　　與此同時，冷冬的到來也將對紡織服裝行業形成催化。天風證券表示，由于拉尼娜現象影響，國內2020-2021年冬天預計為冷冬，從雙十一黃金周來看，全國氣溫普降4-5度，且北方地區氣溫下降較為明顯，部分地區冬裝銷售開始提前。而2019年的第四季度則為暖冬，基數相對較低。在此背景之下，服裝行業今年四季度增速值得期待，且由于今年受到疫情的影響拉低了基數，相對較快的增長速度或可維持到明年上半年。

　　由此可見，印度訂單的回流僅是一方面，國內市場下游終端的持續復蘇回暖傳導至上游則更為關鍵。這在盤面上亦有所表現，下游市場中，成衣的申洲國際(02313)、品牌終端安踏(02020)、李寧(02331)、卡兵(02030)等股價已進入上升通道，可側面證明下游市場的持續復蘇。而下游向上游的傳導需要時間差，印度訂單的消息便是引爆該時間差的導火索，上游企業亦開始股價異動。

　　瑕疵明顯的德永佳

　　行業景氣度確定后，對標的進行篩選判斷便可，而自10月14日以來股價有所異動的標的便是重點觀察對象。

　　德永佳集團有兩大業務板塊，分別是紡織業務、零售及分銷業務，2020財年(截至2020年3月21日止12個月)時，紡織業務收入占公司總收入的比例為64.5%，零售及分銷業務則占比35.5%。

　　紡織業務方面，德永佳集團表現出了明顯韌性。雖然在2020財年受到了貿易摩擦影響以及2020年初疫情的爆發對其經營造成了一定沖擊，但其在2020財年仍實現了紡織業務3.4%的收入增長，毛利率亦提升4.9個百分點，且從過往數據看，其紡織業務收入自2017年以來逐年穩步提升，其紡織業務有望受益于行業景氣度的回升。

　　不過，其瑕疵也較為明顯，即零售及分銷業務發展的并不順利，2020財年時，該業務收入同比下滑21.4%，這主要是因為香港市場的低落，以及貿易環境、疫情的影響所致。而從過往數據來看，德永佳集團的該業務亦持續下滑，該趨勢或將繼續延續，這會對紡織業務有所拖累。

　　在基本面有一定瑕疵的情況下，德永佳集團自10月14日以來仍舊錄得了不錯漲幅，這主要得益于兩方面，其一是市值相對較小，易于炒作;其二，公司估值極低。以PB估值來看，該公司已處于10年來的最低水平，僅0.37倍PB，淪為煙蒂股，市值低于凈資產。

　　強盈利能力的互太紡織

　　互太紡織主要從事包括優質全棉及化纖針織布在內的紡織產品的生產和制造。2020財年(截至2020年3月31日止3個月)時，其收入為54.76億港元，同比減少10.5%，這是因為疫情的影響使得中國廠房臨時關閉3周所致。

　　從地區來看，互太紡織的產品主要銷往中國和越南，二者收入占比超50%以上。雖然在過去三年中互太紡織的收入增長較為緩慢，但此次行業景氣度的提升，將在一定程度上對其形成支撐。值得注意的是，互太紡織的盈利能力遠強于其他三個標的，其2020財年的凈利率高達13.72%，而剩余三個均未超5%。

　　而在估值方面，無論是PE、還是PB，互太紡織均處于十年來平均估值水平的下沿。最近，花旗發布研報稱，上調互太紡織股價至7港元，重申買入評級，目標價較當前股價仍有上升空間。

　　產能可快速釋放的天虹紡織

　　天虹紡織是中國最大的棉紡織品制造商之一，公司主要的業務是制造及銷售優質紗線、坯布、面料和服裝。其中，紗線收入占比最大，2020年上半年占比高達75.9%。公司出口和內銷收入占比約為3:7，主要以內銷為主。

　　從過往業績來看，天虹紡織的表現十分有趣，其收入自2017年至2019年均保持了15%左右的增速，但凈利潤增速卻幾乎呈下滑趨勢。這是因為公司在最近兩年合共擴充了紗線產能約100萬紗錠，產能的上升之際卻遭遇貿易摩擦，為保證產能利用率，毛利率明顯下滑導致盈利能力變差。隨著四季度行業進入景氣周期后，天虹紡織的產能可隨下游需求快速釋放，并帶來業績增長。

　　從估值來看，天虹紡織亦處于十年來的估值低位，其PB僅有0.8倍，低于凈資產，隨著需求增加下產能的釋放，有望迎來一定的估值修復。

　　僅0.11倍PB的魏橋紡織

　　魏橋紡織是中國最大的棉紡織生產商，亦是目前世界上紡織能力最大的棉紡織企業。該公司主要有兩大業務，分別是紡織業務、電力及蒸汽業務。在紡織業務中，2019年的內銷占比為69.6%，海外銷售占比為30.4%。

　　而在2019年時，魏橋紡織的紡織業務受貿易摩擦影響收入同比下滑5.8%，電力及蒸汽業務則因為經濟的低迷收入同比下降11.3%。作為最大的棉紡織企業，冷冬的臨近將對其紡織業務形成支撐，但疫情之后企業用電能否得以保持尚未可知。

　　而從估值上看，魏橋紡織是四個標的中最低的，PB估值僅0.11倍，處于十年來的最低水平，當然，如此低的估值也與公司包括了電力業務有一定關系。

　　綜合而言，在行業景氣度回升之際，綜合估值與業務兩個維度，確定性標的成為首選，關注盈利能力強的互太紡織以及產能可快速釋放的天虹紡織或可有一定收獲。但也應該注意到若印度訂單回流下滑、以及階段性景氣度所帶來的風險對于股價上漲的潛在壓力。