券商報告：紡織服裝外需有亮點、內需有韌性

　　2021年行業回顧：(1)紡織制造：外部需求環境改善+東南亞疫情影響，訂單回流利好國內出口產業鏈。其中下半年外部擾動因素增多，龍頭議價能力提升。(2)品牌服飾及時尚消費：國內消費呈現前高后低走勢，下半年增速受多重因素影響明顯放緩。不同品類間表現分化，其中運動服飾、化妝品表現更好，家紡和中高端女裝表現穩健，大眾休閑和男裝相對疲弱。

　　2021年板塊二級市場表現：板塊整體表現介于滬深300與創業板指數之間。2021年行業內牛股特征：(1)高景氣細分行業龍頭，強者愈強。(2)下半年以來外熱內冷的消費結構顯現，出口制造龍頭表現強于品牌消費。

　　2022年行業展望：(1)紡織制造：外需確定性較高，出口制造訂單預期穩健增長。部分海外產能占比高的制造龍頭在在2021年低基數上有望實現更具彈性的增長。經歷疫情洗禮，本土制造龍頭公司在全球細分市場份額有望進一步提升。(2)品牌服飾：國內消費K型分化進一步凸顯，反壟斷加速線上流量遷移，內容電商崛起成為各家差異化競爭的突破口。經歷庫存消化、渠道升級、客群迭代等變化，本土頭部品牌在年輕化和高端化道路上繼續前行，產品創新能力和經營效率將不斷提升。

　　行業重要催化劑及變量：(1)民族自信是本土品牌崛起的最強基本面，2021年一系列內外部事件強化了國內消費者對本土品牌的認可，諸如鴻星爾克的短期話題性與爆發式增長從一個側面反映了本土品牌巨大的市場份額潛力。(2)雙碳背景下的產業綠色升級是行業發展的新機遇，龍頭先行受益，行業集中度將進一步提升。(3)疫情仍是影響國內消費恢復的重要因素，2022年需要繼續關注疫苗與藥物研發帶來的疫情防控政策變動的預期，服裝、化妝品、珠寶首飾等可選消費會隨著社交活動恢復常態，需求得到提升。

　　投資建議與投資標的

　　展望2022年，外熱內冷的消費結構疊加中國更受認可、更穩定強大的供應鏈能力，預計出口制造的景氣度將好于聚焦內需的品牌服飾，部分逐步驗證現業績持續增長邏輯的制造龍頭公司有望享受一定的估值溢價。品牌服飾和時尚消費方面，考慮到我國龐大的人口基數、低線城市消費升級和國潮等因素，整體發展仍具韌性，全年將呈現前低后高的態勢。鑒于目前板塊的低持倉和市場較為一致的悲觀預期，我們認為當前時點反而是細分行業龍頭不錯的左側布局時點，維持對板塊“看好”評級，2022年行業仍然是以結構性機會為主。子行業方面，我們中長期首選依然是高景氣運動服飾和大美容(化妝品和醫美)兩大確定性賽道，其中運動服飾板塊推薦李寧(02331，買入)、安踏體育(02020，買入)、華利集團(300979，買入)和申洲國際(02313，買入)等，建議關注特步國際(01368，買入)和滔搏(06110，增持)，大美容板塊中長期看好珀萊雅(603605，買入)、貝泰妮(300957，增持)、建議關注上海家化(600315，增持)、丸美股份(603983，增持)、華熙生物(688363，未評級)和愛美客(300896，未評級)。傳統服飾板塊推薦偉星股份(002003，買入)、波司登(03998，買入)、浙江自然(605080，買入)、羅萊生活(002293，增持)、森馬服飾(002563，買入)等。建議關注報喜鳥(002154，未評級)和盛泰集團(605138，未評級)。

　　風險提示：疫情反復和宏觀經濟波動、貿易摩擦、棉價和匯率波動對出口型企業的沖擊、電商格局演變和流量再分配等對品牌公司的可能影響等。