市場觀察：全球棉花 棉紗市場現(xiàn)狀

　　現(xiàn)貨：中性現(xiàn)貨交投變動(dòng)不大，隨買隨用，基差穩(wěn)定，進(jìn)口棉人民幣貨基差持續(xù)上漲。

　　進(jìn)口棉：中性偏多內(nèi)外棉進(jìn)口窗口打開，但配額不足，內(nèi)外通過配額價(jià)格平衡。

　　進(jìn)口棉紗：中性偏空越南價(jià)格表現(xiàn)偏弱，印度、巴基斯坦報(bào)價(jià)有回落現(xiàn)象。下游剛性補(bǔ)庫為主。

　　庫存：中性偏多1)紡企原料庫存下降、棉紗成品庫存上升;2)織廠原料下降、坯布庫存下降。關(guān)注原料補(bǔ)庫節(jié)奏。

　　新年度種植預(yù)期：偏多USDA8月報(bào)告，全球方面，產(chǎn)量、消費(fèi)量、和貿(mào)易量下滑，整體期末庫存下滑，影響偏多。美棉產(chǎn)量受棄耕率影響調(diào)減，期末庫存下滑，影響偏多。

　　全球終端消費(fèi)：偏空美國服裝及服裝面料批發(fā)商庫存去庫，但零售商庫存高位(偏空)，我國棉紡出口東南亞份額上升，但是歐美日韓份額下滑(偏空)。東南亞紗線開機(jī)率上升、國內(nèi)下降(偏空)，內(nèi)外盤紗價(jià)回落(偏空)。

　　宏觀：中性偏空今年1-7月居民和政府部門融資收縮，M2增速下行，居民和地方政府降杠桿，是今年內(nèi)需偏弱的原因。

　　全球：美棉棄耕調(diào)整，產(chǎn)量下調(diào)

　　全球-全面下調(diào)

　　USDA8月報(bào)告中，2024/25年度全球棉花產(chǎn)量、消費(fèi)量、期初庫存、期末庫存和貿(mào)易量下滑。由于印度種植面積下滑、美國棄耕率上升，全球產(chǎn)量預(yù)測減少55.6萬噸。全球消費(fèi)量減少21.4萬噸，主要來自中國。由于對(duì)中國2015/16年度以來的修正(產(chǎn)量下調(diào)等)，期初庫存下滑77萬噸，期末庫存較7月減少109.3萬噸。對(duì)于2023/24年度的平衡表修正主要來自調(diào)降產(chǎn)量和消費(fèi)量。

　　美國-基于面積的調(diào)整，產(chǎn)量下調(diào)

　　美國方面，預(yù)測較上月調(diào)低種植面積、產(chǎn)量、出口量和期末庫存。國內(nèi)消費(fèi)預(yù)測未變，期初庫存小幅調(diào)增。國家農(nóng)業(yè)統(tǒng)計(jì)服務(wù)(NASS)首次調(diào)查預(yù)測美棉產(chǎn)量328.9萬噸，較上月下滑41.2萬噸。棉花種植面積基于美國農(nóng)業(yè)部農(nóng)場服務(wù)局?jǐn)?shù)據(jù)下調(diào)50萬英畝，棄種率預(yù)測在23%，較上月增加6%。由于全球貿(mào)易減少和產(chǎn)量下滑，出口量預(yù)測減少21.7萬噸，期末庫存減少17.4萬噸。

　　考慮到是基于面積調(diào)整而對(duì)棄耕率的再次預(yù)估，我們跟隨修正對(duì)美棉最終的產(chǎn)量預(yù)測區(qū)間在330-350萬噸。

　　美國-得州干旱指數(shù)回升，需要重點(diǎn)跟蹤

　　截止到8月13日，美棉主產(chǎn)區(qū)(92.8%)的干旱程度和覆蓋率指數(shù)80，同比低50，環(huán)比上周升11;德克薩斯州的干旱程度和覆蓋率指數(shù)為109，同比低114，環(huán)比上周升17。美棉主產(chǎn)區(qū)及德州地區(qū)干旱指數(shù)繼續(xù)回升。

　　得州積溫、降水仍然穩(wěn)定。

　　美國-優(yōu)良率穩(wěn)定，高于同期10%

　　美國農(nóng)業(yè)部(USDA)在每周作物生長報(bào)告中公布稱，截至2024年8月11日當(dāng)周，美國棉花優(yōu)良率為46%,前一周為45%,上年同期為36%.

　　截至當(dāng)周，美國棉花結(jié)鈴率為74%,上一周為60%,上年同期為69%，五年均值為73%。

　　截至當(dāng)周，美國棉花盛鈴率為13%,上一周為8%,上年同期為12%，五年均值為12%。

　　截至當(dāng)周，美國棉花現(xiàn)蕾率為96%,上一周為91%,上年同期為95%，五年均值為95%。

　　美棉出口周報(bào)：同比下降

　　截止8月8日當(dāng)周，2024/25美陸地棉周度簽約2.52萬噸，較前四周平均水平增98%，同比下滑40%;其中巴基斯坦簽約1.07萬噸，印度簽約0.3萬噸;

　　2025/26年度美陸地棉周度簽約0.01萬噸;

　　2024/25美陸地棉周度裝運(yùn)2.98萬噸，周減1%，較前四周平均水平降49%，其中中國裝運(yùn)0.62萬噸，越南0.8萬噸。

　　印度-產(chǎn)量調(diào)減，與面積對(duì)應(yīng)

　　USDA8月報(bào)告調(diào)減印度棉產(chǎn)量10.9萬噸，同時(shí)調(diào)增進(jìn)口10.8萬噸，產(chǎn)量的減少通過進(jìn)口補(bǔ)足，最終期末庫存大幅調(diào)減，影響偏多。

　　截至8月8日，印度全國棉花播種進(jìn)度近1105萬公頃，比去年同期下降8.9%，比五年平均水平低8.5%。

　　巴西棉花產(chǎn)量穩(wěn)定

　　USDA8月報(bào)告中，對(duì)于巴西平衡表調(diào)整不大，僅小幅調(diào)減期初庫存，影響中性。

　　據(jù)巴西國家商品供應(yīng)公司(CONAB)8月份發(fā)布的2023/24年度最新產(chǎn)量預(yù)測數(shù)據(jù)：本年度巴西棉花總產(chǎn)預(yù)期為364.4萬噸，較上月調(diào)增0.8萬噸。本次調(diào)整種植面積略有下滑，產(chǎn)量小幅調(diào)增，單產(chǎn)小幅上升。

　　中國：關(guān)注織廠補(bǔ)庫邊際

　　中國-USDA下調(diào)進(jìn)口與出口

　　USDA8月月報(bào)維持2024/25年度中國棉花產(chǎn)量不變;大幅縮減進(jìn)口32.7萬噸，符合國內(nèi)配額發(fā)放的節(jié)奏，進(jìn)口意愿向下一年度轉(zhuǎn)移，是符合預(yù)期的;消費(fèi)方面調(diào)減21.7萬噸，這一點(diǎn)在此前，我們此前做過這方面的預(yù)期，這樣的調(diào)整是具備合理性的。如果排除期初庫存的影響，整體期末庫存小幅調(diào)減的，影響中性偏多。

　　在此次的USDA報(bào)告中，對(duì)中國從2015/16至2023/24年度的棉花庫存數(shù)據(jù)進(jìn)行了全面回顧和修正。產(chǎn)量方面的調(diào)整始于2015/16年度，要反映在新疆以外的地區(qū)生產(chǎn)減少。針對(duì)這方面的調(diào)整，可以維持中性的心態(tài)去看，更多關(guān)注邊際的變化。

　　今年收購選擇存在多樣性，但大概率回歸傳統(tǒng)模式

　　2024/25年度種植季，積溫繼續(xù)維持超過過去五年均值水平，目前市場沒有對(duì)產(chǎn)量擾動(dòng)的信息，穩(wěn)定增產(chǎn)預(yù)期。

　　預(yù)計(jì)新年度收購或提前至“十一”前啟動(dòng)，隨著盤面價(jià)格下跌，軋花廠的收購情緒升溫。

　　今年的收購博弈局面會(huì)比較復(fù)雜，我們簡單去做一下推演，作為參考。通過比較各方選擇，我們認(rèn)為會(huì)存在一定的搶收行情，但是不會(huì)過熱，因?yàn)槊揶r(nóng)的交售意愿也比較強(qiáng)。

　　月間價(jià)差：關(guān)注1-5正套

　　基差方面，9月基差隨盤面下跌，走縮至1500元/噸。

　　銷售方面，基差穩(wěn)定，紡企對(duì)棉花原料逢低采購為主，大量增庫意愿暫不強(qiáng)。

　　9-1價(jià)差的本質(zhì)在于新舊棉價(jià)差，基本兌現(xiàn)。

　　關(guān)注1-5價(jià)差正套頭寸，等待9月?lián)屖镇?qū)動(dòng)。

　　內(nèi)外價(jià)差走勢偏縮一些

　　內(nèi)外價(jià)差小幅縮窄至2760元/噸附近，滑準(zhǔn)稅進(jìn)口利潤在317元/噸。

　　配額價(jià)格高達(dá)2000-2400元/噸，配額發(fā)放量較少，僅能滿足下半年加貿(mào)剛需，配額價(jià)格難以下跌。

　　針對(duì)內(nèi)外價(jià)差，其實(shí)配額數(shù)量割離了兩個(gè)市場，國內(nèi)供增需減，國外供減需增。

　　下游負(fù)荷：織廠開機(jī)率提升

　　截至8月16日，棉紗廠開機(jī)負(fù)荷為45.3%，小幅下滑。目前各地區(qū)織廠整體開機(jī)率有所抬升，目前開機(jī)水平在47.6%附近維持，邊際出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

　　紡織產(chǎn)業(yè)鏈庫存：織廠原料極低水平

　　截至8月16日，紡紗廠原料庫存為29.7天，隨買隨用為主。成品庫存34.6天，累庫。織布廠棉紗庫存為5.6天，繼續(xù)去化，織布廠全棉坯布成品庫存33.7天，成品去庫，邊際好轉(zhuǎn)，需要關(guān)注織廠補(bǔ)貨的節(jié)點(diǎn)。

　　輕紡城成交情況

　　輕紡城(600790)成交好轉(zhuǎn)，化纖布高于過去五年均值水平，棉布表現(xiàn)一般。

　　全棉坯布市場需求局部好轉(zhuǎn)，針織布市場訂單增量不足，家紡訂單小幅增加，而梭織內(nèi)銷訂單則欠佳，外銷訂單相對(duì)較好，織廠信心整體不足，價(jià)格方面依舊平穩(wěn)主導(dǎo)。接單方面，織廠反映外銷訂單好于內(nèi)銷訂單，但后續(xù)訂單仍需觀察一段時(shí)間。

　　棉紗：關(guān)注邊際剛性

　　純棉紗市場采購心態(tài)依然謹(jǐn)慎，成交清淡。棉紗價(jià)格方面，維持陰跌態(tài)勢，其中高支紗跌幅相對(duì)較大，氣流紡跌幅較小，總體看跌價(jià)不多在100-200附近。關(guān)注邊際剛性。

　　紡紗虧損大幅好轉(zhuǎn)，內(nèi)地紡企現(xiàn)金流即期虧損562元/噸，新疆紡紗利潤在2000元/噸以上。

　　預(yù)期花紗存在再次走擴(kuò)。

　　東南亞紗線情況

　　開機(jī)方面，印度開機(jī)重心下移，純棉出口表現(xiàn)一般，越南小廠有流動(dòng)性壓力，開機(jī)偏弱，巴基斯坦開機(jī)平穩(wěn)。

　　印度、巴基斯坦紗線報(bào)價(jià)有所回落，越南持穩(wěn)，由于國內(nèi)市場信心缺乏，對(duì)于訂貨預(yù)期利潤有所擔(dān)憂。船期來看，當(dāng)前越南巴基斯坦印度普遍在9月。

　　進(jìn)口棉紗：匯率優(yōu)勢難敵弱勢

　　進(jìn)口棉紗跟隨棉價(jià)重心下移，雖然跌幅小于國產(chǎn)紗，但是依舊偏弱運(yùn)行，國內(nèi)接盤意愿不強(qiáng)。出貨相對(duì)略好的品種為賽絡(luò)紡，但仍受低價(jià)國產(chǎn)賽絡(luò)紡及氣流紡的替代。近期進(jìn)口紗到貨成本隨匯率水平稍有回落，但貿(mào)易商利潤整體微薄。短期內(nèi)下游市場信心明顯不足，進(jìn)口紗流通變現(xiàn)速度不快，貿(mào)易環(huán)節(jié)賬款回收壓力大。