牽動“神經”的棉花市場稀罕期貨工具嗎？看這份權威《白皮書》咋回答

在6月20日~21日于青島舉行的“2019中國國際棉花會議”上，中國棉花協會和鄭州商品交易所共同發布了《棉花期貨服務棉花產業高質量發展白皮書》（以下簡稱《白皮書》）。

鄭州商品交易所于2004年6月1日推出棉花期貨交易，今年6月1日是棉花期貨上市15周年。《白皮書》的發布，旨在回顧棉花期貨發展歷程，展示期貨市場服務棉花產業健康發展成果，展望棉花期貨的發展前景。

《白皮書》共分7部分，包括“前言”、“應時代變遷而生，因市場改革而起”、“穩步發展成長，市場基礎牢固”、“功能作用突出，助力產業發展”、“不斷自我完善，豐富工具體系”、“把握改革主線，堅持創新發展”和“結束語”。

中國棉花協會秘書長王建紅在《白皮書》發布儀式上表示：“中國棉花協會作為代表棉花產業鏈各方利益的行業組織，一直致力于推動利用衍生品市場服務行業發展。為進一步發揮金融市場助推實體經濟的效能，中國棉花協會與鄭商所共同制定了《白皮書》，并選擇在中國國際棉花會議上發布，希望通過多方努力推動中國棉花市場進一步走向成熟，為企業風險管理提供更多選擇。”

系統梳理我國棉花市場發展歷程

《白皮書》中比較系統地回顧了我國棉花市場和棉花期貨的發展脈絡。

21世紀初，我國棉花市場發展進入新的階段，我國棉花產業發生了深刻變革。

一是棉花產業開始市場化改革。棉花是我國重要的戰略物資，新中國成立以來，政府對棉花實施統購統銷。黨的十一屆三中全會以來，我國社會經歷了改革開放的歷史性變革，棉花市場也逐步放開。1998年，棉花銷售價格放開；1999年，國務院決定進一步改革棉花流通體制，棉花購銷價格主要由市場決定；2001年，國務院進一步深化棉花流通體制改革，提出了“一放，二分，三加強，走產業化經營的路子”的總思路，棉花流通體制改革落地實施，至2001年已有30％的民營及其他性質的企業進入棉花貿易流通環節，改變了原來完全由棉麻系統企業專營的業態。

二是市場形成價格機制逐步建立。棉花價格波動加大，1999~2001年間，棉花年均價格波動率達到29.4%，棉花生產經營者管理風險需求增加。

三是我國棉花價格體系逐漸完善。國際市場有影響力的棉花價格有兩個，一個是英國利物浦棉花現貨價格（Cotlook A、B指數），另一個是紐約期貨交易所（NYBOT）的棉花期貨價格。現貨指數反映即期棉花價格，期貨指數體現遠期供需變化。中國棉花協會于2002年發布中國棉花價格指數（CCIndex），期貨價格體系暫缺，棉花價格體系需要進一步豐富。我國期貨市場清理整頓結束，棉花期貨應運而生。

上世紀90年代，我國期貨市場剛剛起步，市場缺乏集中統一的監管機構，法律法規不完善，市場發展較為混亂。1993年~2001年，國務院開展期貨市場清理整頓，將期貨交易所由50余家縮減至3家，提高了期貨市場發展的規范性。2004年2月，國務院頒布《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，提出要“穩步發展期貨市場”，“在嚴格控制風險的前提下，逐步推出為大宗商品生產者和消費者提供發現價格和套期保值功能的商品期貨品種”。至此，我國期貨市場生態得到有效改善，具備推出新的期貨交易品種的基礎條件。

在此背景下，鄭商所于2004年6月1日上市棉花期貨，拉開了棉花期現貨市場快速協調發展的大幕。

對于棉花期貨上市15年來所發揮的價值，《白皮書》中這樣描述：“15年來，棉花期貨堅持走助推產業改革之路，順應國家產業政策調整，主動求新求變，調整基準交割地至新疆，開展‘保險+期貨‘試點，增強國家產業調控的實施效果，成為產業改革的催化器。15年來，棉花期貨堅持走創新發展之路，不斷豐富涉棉衍生品體系，先后推出棉紗期貨、棉花期權等品種工具，搭建綜合業務平臺，滿足實體企業風控、融資需求，成為棉花產業發展的加速器。”

棉花期貨助力產業穩定健康發展

《白皮書》顯示，上市15年來，棉花期貨為棉花產業穩定健康發展做出了積極貢獻。

一是期貨市場功能持續發揮。2004年以來，棉花期貨日均成交和持倉量分別達到14.4萬手和15.3萬手，累計生成倉單385萬噸，累計交割棉花156.4萬噸，期現價格相關性在0.95以上。

尤其值得指出的是，新疆是我國棉花主產區，目前，新疆地區90%以上的棉花加工企業以直接或間接的方式融入期貨市場，大型紡織企業也紛紛開展套期保值業務。

《白皮書》中指出，棉花期貨運行15年來，鞏固了新疆作為我國棉花主產區優勢，增強了我國棉花市場目標價格補貼政策效果。我國棉花市場目標價格補貼政策的重心在新疆，棉花期貨在鞏固新疆產區優勢方面發揮了積極作用，具體體現在以下幾個方面：

便利新疆棉花加工企業利用期貨套保，穩定棉農收益，鞏固新疆棉花主產區地位；對新疆棉花設置升水，體現優質優價，新疆棉花在期貨市場賣出了好價格；順應棉花產業發展趨勢，鄭商所于2017年9月啟用新疆棉花期貨交割庫，調整基準價區至新疆，突出新疆棉花價格標桿作用，推動棉花產業加快向新疆轉移。

2018/2019棉花年度，新疆棉累計注冊倉單數量達到24053張，折合棉花約101萬噸，占全部倉單注冊量的95%，越來越多的新疆棉花在期貨市場實現保值和銷售。

二是探索新型補貼方式。《白皮書》中指出，自2016年開始，鄭商所開展棉花“保險+期貨”試點，目前共建設試點項目28個，項目覆蓋新疆、甘肅、山東、湖南、湖北、安徽等我國棉花主產省區，為4.12萬噸的棉花種植保“價”護航，共支持資金約2500萬元，累計賠付2070.83萬元，賠付率超過74%。從試點效果來看，“保險+期貨”能夠在一定程度上解決我國棉花“小生產”和“大市場”之間的矛盾。

王建紅表示：“2015年，中國棉花協會和鄭商所、期貨公司、保險公司合作，制定了業內第一個棉花‘保險+期貨’方案試點方案，為探索改變棉花補貼方式提供了新思路。自去年開始，中國棉花協會與鄭商所合作，舉辦了兩期涉棉企業高層期權培訓班，受到業內好評。”

三是豐富交易工具。鄭商所上市棉紗期貨和棉花期權，推出綜合業務平臺及倉單交易業務，豐富涉棉衍生品工具體系。

截至今年6月1日，棉紗期貨日均成交和持倉分別達到4.5萬手和1.8萬手，初步實現了活躍；棉花期權累計成交109.7萬手，累計成交金額30.8億元，日均持倉量達到5.2萬手；棉花倉單交易業務成交量突破6.76萬噸，成交金額突破10.4億元。

“棉花衍生品市場的發展改變了傳統貿易模式，利用期貨市場套期保值、尋求更多獲利空間也是絕大多數棉花貿易企業的通行做法；可以說，衍生品市場的發展對提升行業的規模和發展質量、增強企業在國際市場的議價能力和風險管理水平具有重要作用。”王建紅說。

鄭商所將持續提升棉花期貨功能作用

在《白皮書》發布儀式上，鄭商所相關負責人表示，未來，鄭商所將一如既往持續努力，不忘初心，牢記使命，做好以下工作。

一是繼續提升棉花期貨功能作用，推動產業提質增效。

《白皮書》指出，目前，我國棉花市場多層次風險管理工具體系已經初步形成，期貨市場功能作用更加凸顯。棉紗期貨延伸涉棉期貨鏈條。棉紗是棉花的下游產品，在棉紡織產業鏈條中起到承上啟下的作用。基于棉花期貨的成功經驗，2017年，鄭商所成功上市棉紗期貨，與棉花期貨和PTA期貨一起，形成了紡織纖維類期貨品種序列。棉紡織企業可以通過棉花和棉紗期貨間的跨品種操作鎖定加工成本，增強抗風險能力，穩定生產和經營。

接下來，鄭商所將繼續發揮期貨市場價格發現功能，服務目標價格改革；加強銀期互通，推廣倉單質押融資業務，擴寬涉棉企業融資渠道；繼續擴大“保險+期貨”試點工作，探索“訂單農業+保險+期貨（權）”模式。

二是擴大對外開放，增強國際影響力。下一步，鄭商所將繼續研究棉花期貨國際化制度規則，推動棉花期貨引入境外投資者，探索開展進口棉紗交割。

三是繼續優化規則制度，夯實市場發展基礎。

接下來，鄭商所將穩步增加新疆棉花期貨交割倉庫數量，持續優化棉花期貨、期權規則制度，提升綜合平臺功能作用，打造多層次的棉花期貨衍生品體系。

“當今世界正處在百年未有之大變局，國內一系列改革持續推進，變是常態、變是主題、變中圖強。棉花及紡織產業對外依存度較高，國際貿易秩序的改變易于對整個產業體系造成沖擊，影響棉花和紡織產品價格波動的因素將增加，利用期貨市場管控風險需求將進一步提升，棉花期貨功能作用發揮正當其時。”《白皮書》中這樣表述。