疫情下大宗商品企業(yè)“去庫(kù)存”調(diào)查：期貨套保規(guī)避價(jià)格下跌與庫(kù)存減值風(fēng)險(xiǎn)

盡管企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加快。不少產(chǎn)業(yè)鏈上游大宗商品生產(chǎn)貿(mào)易企業(yè)依然面臨不小的去庫(kù)存壓力。

中泰證券宏觀分析師梁中華發(fā)布最新報(bào)告指出，由于疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)下降與大宗商品需求遇冷，當(dāng)前鋼鐵、水泥、化工等主要工業(yè)品庫(kù)存水平大幅上升至歷史高位，比如5種主要鋼材的鋼廠庫(kù)存水平比以往最高點(diǎn)還高出約一半，水泥的庫(kù)容比水平也突破過去數(shù)年最高點(diǎn)，化工品PTA庫(kù)存天數(shù)達(dá)到過去高點(diǎn)的兩倍……

據(jù)唐宋數(shù)據(jù)顯示，截至2月22日當(dāng)周，鋼材市場(chǎng)總庫(kù)存達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3428萬噸，工廠庫(kù)存已超過極限，此外每天還有200萬噸鋼材源源不斷地生產(chǎn)出來。

一位江浙地區(qū)鋼材生產(chǎn)企業(yè)負(fù)責(zé)人也向記者表示，目前他們最擔(dān)心的，是高庫(kù)存疊加下游需求減弱，正令鋼材價(jià)格趨于持續(xù)下跌，導(dǎo)致他們庫(kù)存減值與經(jīng)營(yíng)壓力與日俱增。

記者注意到，不只是鋼材，很多大宗商品也面臨巨大的價(jià)格下跌壓力。

面對(duì)困境，越來越多上游大宗商品生產(chǎn)貿(mào)易企業(yè)開始尋找出路。

記者多方了解到，目前通過期貨套保對(duì)沖大宗商品價(jià)格下跌與銷售乏力風(fēng)險(xiǎn)的上游企業(yè)數(shù)量正迅速增加。

一位涉足生產(chǎn)消毒液原料的企業(yè)高層向記者透露，為了抗擊疫情，他們企業(yè)正加大消毒液原料生產(chǎn)力度，導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)原材料PVC大量積壓。此前企業(yè)根本不知道可以通過期貨套保對(duì)沖PVC庫(kù)存價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，比如在期貨公司建議下，他們迅速買入相應(yīng)數(shù)量的看跌PVC期貨頭寸對(duì)沖價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。

“不過，期貨套保只能緩解企業(yè)部分庫(kù)存銷售與價(jià)格下跌壓力。要真正讓上游企業(yè)擺脫去庫(kù)存壓力，還需要更多下游企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)令大宗商品需求恢復(fù)到正常水準(zhǔn)。”上述江浙地區(qū)鋼材生產(chǎn)企業(yè)負(fù)責(zé)人向記者透露。目前當(dāng)?shù)卣逊艑捚髽I(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)審批流程，并加大力度協(xié)助工人返城幫助企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度。

“這也意味著春天即將到來，去庫(kù)存壓力正一天天減弱。”他指出。

期貨套保減輕庫(kù)存減值壓力

由于疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)下降與需求減弱，越來越多大宗商品貿(mào)易商正為“去庫(kù)存”與“價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)”煩惱。

一家鐵礦石貿(mào)易商向記者透露，由于買家因停產(chǎn)突然取消訂單，目前他從澳洲進(jìn)口的鐵礦石只能存儲(chǔ)在運(yùn)輸船上，在太平洋漂流。

“現(xiàn)在每天都要支付不菲的船租與額外倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，買家已支付的違約金幾乎都因此耗去大半。”這位鐵礦石貿(mào)易商向記者透露。

相比大宗商品貿(mào)易商，眾多原材料生產(chǎn)企業(yè)的日子同樣不好過。

上述江浙地區(qū)鋼材生產(chǎn)企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴記者，由于下游企業(yè)此前停產(chǎn)歇業(yè)，不少鋼材貿(mào)易商都以各種理由推遲取貨，導(dǎo)致企業(yè)收不到大部分貨款。隨著越來越多鋼材庫(kù)存堆積在倉(cāng)庫(kù)，整個(gè)企業(yè)管理層每天都在擔(dān)心鋼材價(jià)格下跌令企業(yè)利潤(rùn)大幅縮水，甚至虧本生產(chǎn)。

“現(xiàn)在我們也處于兩難困境，若關(guān)閉鍋爐減產(chǎn)，重啟鍋爐就要消費(fèi)大筆資金，反之維持現(xiàn)有的生產(chǎn)力度，大量鋼材庫(kù)存又面臨價(jià)格持續(xù)下跌與虧損擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)。”他指出。所幸在兩家期貨公司建議下，他們嘗試拿出40%鋼材庫(kù)存進(jìn)行期貨套期保值，得以抵御價(jià)格下跌與銷售乏力風(fēng)險(xiǎn)。

具體而言，這家鋼材生產(chǎn)企業(yè)決定按基差定價(jià)（即鋼材在某個(gè)特定時(shí)間與地點(diǎn)的現(xiàn)貨與期貨價(jià)格之差）買入一定數(shù)量的看跌鋼材期貨頭寸，從而對(duì)沖鋼材潛在下跌壓力；與此同時(shí)，他們又以較低價(jià)格買入一定數(shù)量的鐵礦石買漲期貨，從而鎖定原材料采購(gòu)成本保障未來鋼材生產(chǎn)的利潤(rùn)。

“此舉效果還不錯(cuò)，目前企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)不再每小時(shí)都要關(guān)注一次鋼材價(jià)格波動(dòng)，將主要精力放在復(fù)產(chǎn)增效環(huán)節(jié)。”他告訴記者。

前述鐵礦石貿(mào)易商也向記者透露，目前他們也通過按基差價(jià)格買入鐵礦石看跌期貨，對(duì)手里的鐵礦石庫(kù)存進(jìn)行套期保值。

“事實(shí)上，期貨套保的另一個(gè)好處，就是便于我們申請(qǐng)倉(cāng)單質(zhì)押貸款以盤活資金流。”他告訴記者。以往當(dāng)鐵礦石需求下降時(shí)，他們都是通過與下游企業(yè)簽訂基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)方式拓寬銷路“去庫(kù)存”，但這種以現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格采集為主的定價(jià)方式未必能準(zhǔn)確反映市場(chǎng)最新供需狀況變化，一方面導(dǎo)致貿(mào)易商時(shí)常賣低價(jià)格遭遇虧損，另一方面銀行也覺得這種定價(jià)方式無法全面規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，不愿給予倉(cāng)單質(zhì)押貸款。但現(xiàn)在通過期貨套保，銀行認(rèn)為這筆鐵礦石庫(kù)存的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)得到有效對(duì)沖，相應(yīng)貸款審批通過率大幅提高。

他直言，通過這筆倉(cāng)單抵押貸款，他的企業(yè)資金流動(dòng)性得到很大提升，短期內(nèi)無需擔(dān)心資金鏈斷裂而被迫大幅低價(jià)甩賣鐵礦石庫(kù)存狀況出現(xiàn)。

中大期貨分析師張駿指出，鑒于眾多產(chǎn)業(yè)存在下游復(fù)工緩慢、高庫(kù)存和現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌等狀況，上游原材料生產(chǎn)貿(mào)易企業(yè)通過期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣出套保不失為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的好辦法——當(dāng)期貨價(jià)格反彈及基差定價(jià)處于相對(duì)低位時(shí)，企業(yè)可以根據(jù)自身產(chǎn)量庫(kù)存，以一定比例賣出期貨合約，在現(xiàn)貨完成銷售時(shí)再平倉(cāng)，此外，押注期貨價(jià)格下跌也能有效對(duì)沖現(xiàn)貨降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

套保解決原材料采購(gòu)難題

值得注意的是，隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加快，部分下游企業(yè)同樣急需期貨套保對(duì)沖原材料價(jià)格波動(dòng)與采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

一位中部地區(qū)建筑公司采購(gòu)部業(yè)務(wù)主管向記者坦言，目前他們的上游熱卷鋼材供貨商尚未復(fù)工，導(dǎo)致他們?cè)趶?fù)產(chǎn)過程遭遇原材料短缺困境。此外，公司高層還擔(dān)心，隨著越來越多建筑企業(yè)相繼復(fù)工復(fù)產(chǎn)，不排除部分熱卷鋼材供貨商趁機(jī)抬高售價(jià)牟利，導(dǎo)致他們采購(gòu)成本額外增加。

“在地方政府相關(guān)部門撮合下，我們與一家當(dāng)?shù)仄谪浌鹃_展了合作，由后者給我們制定了一整套期現(xiàn)結(jié)合的原材料采購(gòu)方案。”他透露。具體而言，企業(yè)先在期貨市場(chǎng)以較低價(jià)格買入一定數(shù)量的熱卷鋼材期貨頭寸，若期貨合約到期時(shí)熱卷鋼材現(xiàn)貨低于期貨價(jià)格，企業(yè)就拋售上述期貨頭寸，直接買入現(xiàn)貨；反之企業(yè)履行期貨合約通過實(shí)物交割買入熱卷鋼材。

不過，現(xiàn)在令他困擾的是，當(dāng)?shù)責(zé)峋礓摬钠谪浗桓顐}(cāng)庫(kù)離他們企業(yè)生產(chǎn)基地約有1天運(yùn)輸路程，若運(yùn)輸途中防疫檢查關(guān)卡較多且道路擁堵，企業(yè)將無法按時(shí)拿到熱卷鋼材原材料進(jìn)行生產(chǎn)，導(dǎo)致生產(chǎn)效率低下且額外運(yùn)營(yíng)成本驟增。

“近日我們聯(lián)合了當(dāng)?shù)囟嗉掖笾行拖掠纹髽I(yè)，將運(yùn)輸物流難題向地方政府部門做了匯報(bào)，后者表示將組織物流公司分配相應(yīng)車輛協(xié)助完成原材料采購(gòu)運(yùn)輸，同時(shí)，會(huì)要求當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)部門在滿足防疫監(jiān)管要求的情況下，對(duì)相關(guān)車輛采取更靈活高效的放行措施。”這位建筑公司采購(gòu)部業(yè)務(wù)主管指出。

隨著期貨交易品種日益豐富，如今越來越多下游企業(yè)還積極引入期權(quán)衍生品完善自身套期保值方案。

武漢光谷農(nóng)產(chǎn)品交易市場(chǎng)交易員師天兆透露，為了應(yīng)對(duì)疫情等不確定因素沖擊，他所在的公司在春節(jié)前對(duì)約2000噸棉花現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行期權(quán)保值，包括在節(jié)前買入120手（約600噸）棉花看跌期權(quán)，近日企業(yè)考慮到企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)與消費(fèi)旺季來臨令棉花期貨價(jià)格可能觸底反彈，又賣出300手（約1500噸）看漲棉花期權(quán)以增強(qiáng)現(xiàn)貨收益。

“考慮到期權(quán)合約即將到期，近日公司選擇將節(jié)前買入的108手棉花看跌期權(quán)進(jìn)行行權(quán)，同時(shí)將剩余買入看跌期權(quán)以及賣出的看漲期權(quán)進(jìn)行平倉(cāng)，從而規(guī)避了疫情所導(dǎo)致的棉花價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。”他坦言。相比期貨保值，買入棉花看跌期權(quán)，在棉花價(jià)格反彈期間沒有追加保證金的壓力，又能起到保值效果，令企業(yè)套期保值的資金成本更低且損失額更小。