創業板注冊制改革落地接軌科創板 二者錯位發展中良性競爭

8月24日，創業板注冊制迎來首批企業上市。這意味著，自2019年設立科創板并試點注冊制后，注冊制改革在A股市場推開。

創業板注冊制改革既有存量市場改革，又有增量市場改革，其與科創板、新三板精選層共同構成了增量改革的體系。

同樣都是注冊制，創業板和科創板的對比是避不開的話題。

整體來看，創業板改革并試點注冊制，在充分借鑒科創板經驗的基礎上，又基于創業板的情況作出了部分針對性的安排，比如在IPO上市條件、投資者適當性要求、退市制度、券商跟投機制等方面存在細微差別。

在8月24日舉行的創業板注冊制首批企業上市儀式上，證監會主席易會滿提出，“希望深交所堅守創業板定位，突出特色、錯位發展。”

業內人士普遍認為，科創板和創業板定位存在明顯差異，在上市公司行業分布、規模分布等方面各具特色。盡管在一些行業領域內是互有交叉的，但會形成一個適度競爭，未來會形成良性共振。

制度接軌

21世紀經濟報道記者梳理發現，創業板和科創板在部分制度上存在差異性安排。比如科創板圍繞“市值”為核心設置了五套上市標準，其中，第五套標準允許未盈利企業上市。創業板改革后，仍有一定盈利要求，設置了三套上市標準，同時明確未盈利企業上市標準，但一年內暫不實施，一年后再做評估。

投資門檻方面，創業板注冊制新增創業板個人投資者擬須滿足前20個交易日日均資產不低于10萬元等門檻，參與證券交易24個月以上。而科創板對個人投資者開戶設立了50萬的資產和2年證券交易經驗的門檻。

在退市機制上，科創板首次引入市值標準，對于連續20個交易日市值低于3億元的上市公司進行強制退市，創業板則新增“連續20個交易日市值低于5億元”的退市指標。

在保薦機構跟投機制方面，不同于科創板，創業板僅對未盈利企業、特殊股權結構企業、紅籌企業、高價發行企業實施保薦人相關子公司強制跟投的制度。

而在交易制度方面，創業板全面接軌科創板，包括漲跌幅限制、盤后定價交易、兩融制度機制等。對市場影響較大的是放寬漲跌幅限制：創業板新上市企業上市前五日不設漲跌幅，之后漲跌幅限制從10%調整為20%，存量公司日漲跌幅同步擴至20%。

8月24日，截至收盤，創業板18只新股全部較發行價上漲，平均漲幅高達212.37%，但漲幅中位數為126.18%，顯示少數領漲公司的股價漲幅明顯高于其他公司。

對于創業板注冊制的增量改革，此前曾有部分市場人士存在擔憂：創業板是否會對其他板塊形成資金分流？

事實證明，市場對分流資金之說表現出明顯的免疫力。8月24日收盤，三大股指全線上漲，上證指數漲幅0.15%，深證成指漲幅1.4%，創業板指漲幅1.98%。創業板指全天成交金額2295.12億元，較上周五放量664.95億元，顯示有增量資金進場。18只創業板注冊制新股首日成交總額230.03億元，約占滬深兩市總成交額的2.6%。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，“從歷史經驗看，新市場或者市場交易的變化，有新的上市公司加入進來，并且帶來更多的新規則，一般都會吸引更多的增量資金。同時，目前市場的增量資金，尤其產業資金入市也是個漸進的過程，所以應該不會出現所謂的分流問題。”

錯位發展

除了差異化制度安排，從根本上看，創業板與科創板的定位有所不同。

創業板主要服務于成長型創新創業企業，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合，更加強調推動傳統產業的創新升級。其與科創板“面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求”，主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業的定位有所區分。

與此同時，為突出創業板特色，深交所還明確設置了行業負面清單，排除房地產等傳統行業企業在創業板上市。另一方面，又通過允許與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合的行業負面清單中傳統企業上市，支持和引導傳統行業轉型升級。

興業證券首席策略分析師王德倫進一步分析，“舉個例子，像拼多多、愛奇藝這些隸屬于新商業模式，回A股上市大概率就是回歸創業板，像中芯國際等硬科技企業回A股上市，就會選擇科創板。科創板六個行業比較明確，只要是這六個行業的公司，選擇科創板的就會多一些。如果是成長型的創新創業公司，包括傳統產業技術結合的、偏軟一些的，更多的就會選擇創業板。”

海通證券首席策略分析師荀玉根說，“兩個板塊定位有些差異，但是都出于創新驅動的發展戰略，服務于實體經濟的發展，兩個板塊都是為了支持新經濟企業更加高效、更加便利地融資。長遠來看，創業板和科創板應該會協同發展，呈正相關的發展趨勢。”

與此同時，王德倫指出，創業板和科創板定位雖然不同，但在一些行業領域內是互有交叉的，所以也會形成一個適度競爭，但這種良性競爭是好事情，因為市場化本身就蘊含著競爭概念。反之，公司之間也面臨更多的優化競爭，要吸引更多投資者，其實是生態的良性循環。

“后續隨著創業板注冊制新規進入執行階段，以及創業板注冊制時代開啟，創業板有望逐步科創化，進一步為當前風險偏好低迷的市場注入強心針。”國盛證券首席策略分析師張啟堯表示。