港交所計劃“再戰”國債期貨 中企境外美元債發行升溫

特約撰稿朱麗娜香港報道

時隔三年后，港交所再度籌劃推出國債期貨合約。

9月22日，港交所行政總裁李小加在“人民幣定息及貨幣論壇2020”（下稱論壇）上透露，衍生產品對固定收益及貨幣市場尤為重要，當完成一系列亞洲區內市場相關的衍生產品后，港交所計劃再次引入國債期貨合約，并會確保香港是中國國債期貨產品的首個離岸市場。

此前，港交所曾于2017年引入5年期國債期貨合約試點計劃，是首個以試點形式，在離岸市場以中國政府債券為標的的期貨產品，但這一計劃于2017年底暫停。

從全球范圍來看，國債期貨是場內利率衍生品的代表，亦是所有利率衍生品中交易量最大的品種。國債期貨具有成本低、流動性好等特點，便于管理利率風險。港交所推出國債期貨合約，有助于填補海外投資者利率風險對沖工具的市場空白。

然而，據了解，當時的國債期貨成交量不大，推出的兩張合約“HTF1706”和“HTF1709”在掛牌首日合計成交不足300張合約。之后1709的日均成交亦不足100張，日均持倉僅為約350張。

李小加坦言，美聯儲以前所未有的力度向市場注入大量流動性，導致美元泛濫，持續推高全球資產價格。雖然美元仍在全球市場占主導地位，但市場對未來單純依靠美元系統的疑慮不斷增加，中國作為全球第二大經濟體，應把握機遇加快推進人民幣國際化的進程。

他指出，固定收益及貨幣是現代金融市場的基礎所在，也定義了全球各大國際金融中心，香港并非最大的美元中心，一直以來，固定收益業務都由美國、倫敦等市場占主導。中國內地在岸的固定收益市場規模已經很大，但主要是一個內部的封閉市場，以人民幣為中心。“作為人民幣唯一的離岸中心及連接美元的地方，有信心香港將成為下一個全球的固定收益中心。”

從全球范圍來看，國債期貨是場內利率衍生品的代表，亦是所有利率衍生品中交易量最大的品種。-甘俊攝

債券通成交金額激增10倍

自2017年7月債券通推出以來，國際投資者可以在不改變原有交易結算制度安排和習慣的情況下，接入并投資內地銀行間債券市場所有類型債券，這是中國債券市場對外開放的重要里程碑。

在此期間，港交所不斷提升基礎設施，包括啟用電子查詢系統（E-finding system）、開放大宗交易，李小加透露，今年以來債券通的日均成交額已達到200億元，幾乎是起初交易量的10倍以上，同時，港交所將會建立債券交易后（Post-trade）設施。

數據顯示，截至2020年6月底，通過債券通入市的境外機構超過550家，注冊賬戶數量達2012個，同比激增70%；過去3年累計成交量超過6萬億元，單日最高成交369億元。

一直以來，外界對于何時啟動債券通“南向”交易十分關注。市場人士表示，債券通先采取北向交易，主要是考慮到南向通的技術要求更高。目前國際債券市場仍以傳統場外交易形式為主，南向通交易對接有一定困難。

據港媒報道，香港知識產權署的資料顯示，港交所旗下債券通公司申請注冊“新債易（EPrime）”商標，類似于港交所目前股票“披露易”平臺的債市訊息披露平臺，此舉可能為債券通南向鋪路。

李小加坦言，債券通主要專注于現貨債券市場，但由于目前全球已步入持續低利率的時代，債券等定息產品收益率甚至不足以覆蓋交易成本。債券通因內地債息與全球市場的套息機會而活躍，但預期息差將會不斷收窄，因此，香港必須跟隨其他市場的步伐不斷發展衍生產品、結算乃至交易后服務。

國際投資者青睞中資美元債

隨著全球步入負利率時代，市場流動性充裕，海外資金加速回流新興市場。

工銀亞洲執行董事盧建在論壇上表示，在”后疫情“時代，更加凸顯了中資美元債券的配置價值。“從資金供應角度來看，各國央行推行寬松的貨幣財政政策，向市場注入大量流動性，本身利好固定收益投資。就投資價值而言，與在境內發行的人民幣債券相比，同類中資發行人在境外發行的美元債的收益率更高。中美之間仍存在顯著的利差，投資級別債券息差約為80個基點，而非投資級別息差甚至達到200-300個基點，這對國際投資者有很大吸引力。”

此外，他坦言，市場十分關注中資發行人的違約問題，“過去五年的違約率大約為1%，而歐美市場的違約率則達到2%-3%。而且國內個別中資發行人出現違約，反而打破了市場的剛性兌付，有助于定價更加市場化。”

事實上，受新冠疫情影響，中資企業在境外發債的步伐曾一度停滯。論壇上，中國誠信（亞太）信用評級有限公司評級業務部總經理胡辰雯透露：“疫情給境外債券市場帶來了極大的波動性，中資企業境外發債活動在今年3、4月一度停滯，而且二級市場的債券價格大跌，但目前已經逐漸恢復至疫情前的水平。”

她指出，今年1月，中資房地產企業在境外市場的發債十分活躍，發行總額大約為165億美元，主要用于境外債務的再融資，但在三四月期間的發行量幾乎為零，隨后迅速反彈，呈現V型態勢，今年前8個月的中資房地產企業境外發債總金額約為440億美元，占整體境外發債約三分之一。

根據國家發改委發布的數據顯示，今年上半年，共有164家中資企業境外發行中長期債券264筆，共計1033.1億美元，6-7月規模明顯回升。

盡管疫情蔓延、地緣政治局勢緊張，國際投資者對于中資美元債的熱情不減。澳新銀行信用策略主管Owen Gallimore亦在論壇上表示，中資美元債市場顯示出了極大的“韌性”，“9月至今，發行金額大約為200億美元，今年迄今為止的債券發行總額約為1500億美元，基本與去年持平。”

Gallimore坦言：“除了中國和亞洲投資者以外，目前國際投資者對投資級別的中資美元債的需求十分強勁，以最近騰訊音樂娛樂集團發行的美元債券為例，40%認購來自美國投資者，25%來自歐洲投資者。