維珍妮內衣收益運動風利潤勢不可擋 越南再買地

　　來自美國客戶的收入達31.635億港元，按年上漲12.4%，占集團總收入的53.9%，比前一年的60%有所下降。

　　維珍妮國際(控股)有限公司(2199.HK)今天公布的全年業績顯示，得益于運動潮流對相關產品訂單的刺激，該貼身內衣制造商全年實現25.5%的高速收入增長。而近年積極布局的越南生產線已經開始為集團創造利潤，緩解了內地廠房成本不斷提升的壓力，不僅推動利潤率顯著改善，凈利潤更大幅上升146%。

　　維珍妮上周已經發布了正面盈利預警，提前送喜訊。自2015年10月上市以來該集團發布的六次半年或全年業績前都以盈利警告拉開序幕，至今的六個盈警中四個為正面，截至2018年3月31日的2018財年占其中兩個。

　　全年收入從2017財年的46.769億港元上漲至58.68億港元，毛利率提高了170個基點至21.3%。

　　胸圍和貼身內衣仍然是最大收入來源，按年增長26.8%至47.286億港元的收入占集團整體的80.6%。管理層透露運動胸圍的銷售實現超過20%的增長，無鋼圈款式的流行使多個主要合作品牌都增加了強調舒適和功能的運動內衣訂單，該集團憑借無縫拼接內衣與多個新的國際休閑服裝及運動品牌建立了合作關系，豐富了客戶組合。

　　維珍妮曾因為主要客戶L Brands Inc. (NYSE:LB) 旗下品牌Victoria’s Secret 維多利亞的秘密銷售疲軟削減訂單而在2017財年連續發出了兩次盈警。為減少依賴單一品牌該集團積極招攬新客戶，五大主要市場的客戶收入都呈現強勁增長。

　　來自美國客戶的收入達31.635億港元，按年上漲12.4%，占集團總收入的53.9%，比前一年的60%有所下降。中國和歐洲的客戶貢獻分別同比增加30.7%和31.6%至6.127億港元和5.309億港元，日本客戶更大增183.6%。維珍妮創始人、主席兼首席執行官洪游奕透露Victoria’s Secret 維多利亞的秘密仍然占集團收入超過三成。

　　胸杯和其它模壓產品收入增加2.3%至5.247億港元，而運動型功能產品收入猛漲41.5%至6.148億港元，一舉超越胸杯和其它模壓產品成為維珍妮的第二大業務。管理層指出年內運動服的訂單量倍增，集團正與運動品牌合作伙伴研發更多產品，隨著越南第三間廠房的落成，集團將有更多產能應付服裝訂單，因此該業務的增長潛力龐大;運動鞋方面，主要運動品牌合作伙伴的訂單穩定，集團新增了一個標榜舒適環保的美國鞋履品牌新客戶。

　　維珍妮的越南廠房位于海防市的越南新加坡工業園(VSIP)。主要生產胸圍和貼身內衣、年產量為4,600萬件的第一間廠房已經接近滿產，生產效率也達到深圳廠房熟練工人的85%以上。第二廠房主要生產的胸杯產量足以支持當地生產內需。第三廠房今年4月投入使用，預計在第三季前招募8,000名員工，并最終達到胸圍、貼身內衣和功能性運動服合共3,000萬件的規劃年產能。

　　第四廠房預計在2019年首季開始營運，該廠功能與第三廠房相同。年內集團在VSIP 再購入一幅土地以建設第五間廠房，落成后深圳的所有鞋類產能(年產200萬雙)將遷往越南，集團指出后者擁有成本、勞動力供應、建造環保先進生產設施、稅率和政治等多方面優勢。

　　截至3月31日，維珍妮的深圳廠房約有1.5萬名員工，而越南三間工廠的員工總數達2.15萬。集團在中國內地擁有10.081億港元的非流動資產，雖然有7.6%的增長，但占比則從2017財年的31.6%減少至26.7%，相反越南占比66.6%提高到71.9%，非流動資產增加37.5%至27.15億港元。

　　維珍妮在財報中指出中美貿易戰的陰霾下不少美國合作品牌加速將訂單轉向越南，對大力拓展越南產能的該集團有利，這也成為他們最重要的競爭優勢之一。

　　2018財年集團實現凈利潤2.402億港元，而前一年為9,763.5萬港元。董事會建議派發每股3.8港仙的末期股息，比前一年同期的2.5港仙大增52%，全年股息為6.3港仙，是前一年2.5港仙的2.52倍。

　　維珍妮(2199.HK)周四收報6.10港元，全天下跌0.97%，將2018年迄今的累計跌幅擴大至20.8%。

　　Nomura 野村指出該集團增長接近1.5倍的凈利潤仍然比該行及市場預期低21%和22%，主要因為毛利率差過預期。此外越南持續擴產已經使資本開支從2017財年的9.1億港元上升至18財年的11.4億港元，而第五間廠房的計劃會使當前19財年再有重大投資，預計會讓資產負債比率從17財年的40.9%和18財年的59.3%進一步抬高至74%，財務成本將隨之升高。該行因此把維珍妮(2199.HK)目標價從6.65港元下調至5.81港元，維持“中性”的評級。