Deep View Supervision No. 70 丨 Warning To Restructure Performance Compensation "Gentleman'S Covenant" Into "Short Check"

Sur le marché intérieur des capitaux, l'engagement de performance, en tant qu'arrangement institutionnel complémentaire dans le cadre de la fusion et de la réorganisation, accompagne la fusion et la réorganisation.

Conformément aux exigences réglementaires actuelles, si l'objet de la restructuration est évalué selon la méthode du revenu et d'autres méthodes fondées sur l'anticipation du revenu futur, les deux parties à la transaction concluent un accord d'indemnisation pour l'insuffisance des bénéfices réels prévus des actifs sous - jacents dans les trois ans suivant la mise en ?uvre de La restructuration, mais si la société cotée achète des actifs à l'actionnaire contr?lant, au Contr?leur effectif, etc., sans entra?ner de changement de contr?le, aucune exigence obligatoire n'est imposée.

Dans la pratique, afin de couvrir la surévaluation et le prix élevé des actifs sous - jacents, d'éviter les risques opérationnels et de réduire les pertes potentielles causées par l'asymétrie de l'information, la plupart des Parties à la restructuration ont négocié et convenu de l'engagement de performance et des clauses d'indemnisation.

Toutefois, dans la pratique, en raison de différences dans l'exécution des engagements, l'incertitude de l'exécution a considérablement augmenté, ce qui a également entra?né des différends entre les deux parties et porté atteinte aux intérêts des sociétés cotées et des investisseurs.

Ce numéro du Règlement sur la vision profonde met l'accent sur les ? champs de mines ? dans la mise en oeuvre des engagements en matière de rendement.

Où est la difficulté d'exécution?

Au cours des dernières années, le phénomène des ? trois restructurations élevées ? sur le marché des actions a a été relativement courant, avec l'expiration du délai d'engagement en matière de performance, les cas de non - respect des obligations d'indemnisation ont également commencé à se produire fréquemment.Alors, où est le problème?

Selon les journalistes du rapport économique du 21e siècle, la principale raison pour laquelle l'indemnisation est difficile à réaliser est que la partie qui promet la performance n'approuve pas les résultats de l'audit des actifs sous - jacents.

Dans le cas de l’acquisition des actions de dianle par * St Tianrun, l’expert - comptable a estimé que le bénéfice net de dianle en 2017 était de 27 millions de RMB, soit moins que l’engagement de 101,5 millions de RMB, mais la contrepartie n’a pas reconnu les résultats de l’audit de l’expert - comptable, a proposé que certaines opérations soient comptabilisées comme des revenus et a refusé d’exécuter l’obligation d’indemnisation.

Dans le cas de l’acquisition de betai Health par Yitong Century, la contrepartie a également refusé de s’acquitter de l’obligation d’indemnisation parce qu’elle n’était pas d’accord avec l’avis du comptable selon lequel betai Health n’avait pas rempli l’engagement de performance de 2018.Le rapport financier de la contrepartie Zhang beitai Healthy a été publié par l'expert - comptable qui n'a pas pu exprimer d'opinion. Les données financières n'ont pas pu être acceptées et ne peuvent pas être utilisées comme base pour déterminer si les résultats ont été atteints.

Les divergences d'opinion entre les comptables peuvent également entra?ner des difficultés de rendement.

Par exemple, dans le cas de l'acquisition par Wantong Technology des capitaux propres de saiying Technology, l'ancien comptable a vérifié que le taux d'achèvement de la performance des actifs sous - jacents était de 101,43%. Un an plus tard, l'ancien comptable a estimé que les revenus partiels des actifs sous - jacents ne remplissaient pas Les conditions de confirmation et que le taux d'achèvement de la performance n'était que de 84,90%.La partie indemnisante adhère à l'avis de l'ancien comptable et n'a pas encore rempli ses obligations d'indemnisation.

Les problèmes propres aux actifs sous - jacents sont également des facteurs importants qui influent sur l'exécution des engagements.

En règle générale, afin d'assurer la cohérence de l'exploitation des actifs sous - jacents, le degré de participation de la société cotée à l'exploitation et à la gestion au cours de la période d'engagement est faible, voire ? seulement la consolidation et non la gestion?.Cela peut facilement entra?ner une intégration inadéquate des actifs sous - jacents et un développement incontr?lable des actifs sous - jacents.Dans le cas de l'acquisition de Yuanyang xiangrui par tianzhong Jingji, la société n'a pas ajusté le personnel de direction principal de Yuanyang xiangrui après l'acquisition.Après l'expiration de l'engagement, l'envoi de l'équipe de travail de la compagnie à Ocean xiangrui a été entravé, les comptables n'ont pas été en mesure d'effectuer l'audit sur place et l'indemnisation correspondante est loin d'être disponible.Jusqu'à présent, COSCO xiangrui a fait faillite et a été liquidée, et l'indemnité de rendement n'a toujours pas été versée.

Afin d'éviter l'obligation d'indemnisation, certaines parties à l'engagement ? font des articles ? sur les résultats financiers de l'entreprise sous - jacente, ce qui se traduit généralement par des résultats précis au cours de la période d'engagement, puis par une baisse abrupte des résultats et une dépréciation importante.De plus, un petit nombre d'entreprises évitent également la responsabilité de l'exécution par la fraude financière.Par exemple, l'acquisition de 3,4 milliards de yuans américains par Juli culture pour une participation de 100% dans meisheng Yuan a entra?né une augmentation de près de 20 fois de l'évaluation, et les taux d'achèvement des résultats annuels au cours de la période d'engagement ont été de 102,6%, 113,9% et 103,6%, ce qui a permis un Stampede précis.Après l'expiration de l'engagement, la société a déclaré qu'elle avait l'intention de retirer une provision pour dépréciation de l'achalandage de plus de 2 milliards de RMB en raison d'activités connexes imprévues.Le changement rapide de la performance de l'objet a suscité une grande attention et des questions sur le marché. L'échange a également mené des enquêtes clés. Sous la pression de toutes les parties, l'entreprise a reconnu l'existence de la fraude financière de l'objet.

Il y a aussi des entreprises individuelles qui ignorent les contraintes morales, brisent les bases juridiques et trichent au nom de la transaction.Dans l'affaire Ningbo Dongli, afin de résoudre le problème de la rupture de la cha?ne de capital, Li WENGUO a ? embelli ? les résultats d'exploitation de la cha?ne d'approvisionnement annuelle riche par de fausses transactions, puis l'a vendue à Ningbo Dongli pour 2,16 milliards de dollars, avec un taux d'appréciation estimé à 7 fois.Par la suite, la fraude a été révélée et Li WENGUO a été condamné à la prison à vie pour fraude contractuelle.Toutefois, en raison de la violation des dispositions du droit des contrats, l'Accord d'indemnisation pour exécution est considéré comme un contrat invalide, de sorte que l'indemnisation pour exécution est également inefficace.

En outre, au niveau opérationnel, des facteurs tels que l'inadéquation entre le verrouillage des actions et la période d'engagement de performance dans le plan de restructuration et le nantissement ou le gel des actions détenues par la contrepartie peuvent également entra?ner l'inexécution de l'engagement.Dans des cas tels que l'acquisition de Mei Sheng Yuan par la culture Ju Li et l'acquisition de fantaisie Yue par tianshen Entertainment, les situations ci - dessus se sont produites.

Surveillance et codage pour renforcer la protection du rendement

L'exécution difficile de l'indemnisation du rendement entra?ne inévitablement l'intensification des conflits entre les deux parties, les différends prennent du temps et des efforts, et il n'est pas rare qu'ils se produisent en public, ce qui a souvent un impact négatif sur le fonctionnement des sociétés cotées, ce qui entra?ne des dommages aux intérêts des sociétés et des actionnaires.De ce point de vue, bien que la compensation des performances soit le résultat de négociations indépendantes entre les deux parties, elle a également de fortes externalités.

Au cours des dernières années, les organismes de réglementation ont accordé de plus en plus d'attention à la question de la rémunération au rendement.

Au niveau des règles, les mesures de gestion de la restructuration prévoient que si la contrepartie ne s'acquitte pas de ses obligations ou ne respecte pas l'accord ou l'engagement d'indemnisation des performances dans le délai imparti, la csrc lui ordonne de rectifier la situation et peut prendre des mesures de surveillance telles que des entretiens de surveillance, L'émission d'une lettre d'avertissement, l'ordre d'une explication publique ou l'identification de candidats inappropriés.En mars 2019, la Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières a publié des questions et des réponses pertinentes sur les actions de contrepartie gagées par la partie promise à la performance, demandant à la partie promise à la performance de veiller à ce que les actions de contrepartie soient utilisées de préférence pour l’exécution des engagements d’indemnisation et de ne pas renoncer à l’obligation d’indemnisation par le biais des actions gagées, etc.En mai de la même année, la Bourse de Shenzhen a publié la ligne directrice No 3 sur la divulgation d'informations sur les sociétés cotées - réorganisation des actifs importants, précisant que les modalités de l'Accord d'indemnisation devraient être claires, claires, réalisables et exemptes de différends.

Lors de l'examen du plan spécifique, en ce qui concerne le comportement inversé de certaines contreparties commerciales dans la pratique consistant à échanger des ? engagements élevés? contre des jetons ? surévalués?, la direction de la surveillance met l'accent sur la rationalité et la faisabilité des engagements de performance, demande instamment que des compensations de performance soient établies conformément à la loi et aux règlements, et exige que le plan de restructuration démontre pleinement le risque que les engagements ultérieurs soient difficiles à mettre en ?uvre à la source.Renforcer la protection du rendement en améliorant la divulgation de l'information.Selon des statistiques incomplètes, environ 80% des demandes de renseignements sur la restructuration portent sur des questions liées aux engagements en matière de rendement.

En ce qui concerne les engagements non remplis, l'échange rappelle généralement à la société cotée de prendre rapidement des mesures telles que la supervision et l'indemnisation, l'accès à la justice, etc., afin de promouvoir l'exécution rapide des engagements par les parties.

L'échange frappera sévèrement les ? vieux voyous ? qui refusent de se conformer.Les statistiques montrent que, depuis 2018, la Bourse de Shenzhen a pris plus de 30 décisions disciplinaires sur les questions de non - exécution des engagements de performance en matière de restructuration, parmi lesquelles * St Tianrun, Yitong Century, tianzhong Jingji et d'autres engagements de performance ont été condamnés publiquement.

En outre, les journalistes ont appris qu'en ce qui concerne l'objet de la restructuration, l'existence d'une fraude financière, d'un faible taux d'achèvement des engagements de performance, d'un litige d'emprunt délibéré de la contrepartie entra?nant le gel des actions et l'incapacité d'exécuter les conditions, l'échange sera traité plus sérieusement.

Travailler ensemble pour résoudre les difficultés de performance

Bien que les organismes de réglementation aient mis l'accent sur la garantie de bonne exécution et l'ont exhortée à le faire, en bref, la fusion et la réorganisation des sociétés cotées sont le résultat de négociations axées sur le marché et de jeux d'intérêts.Afin d'améliorer l'efficacité de la mise en ?uvre de la restructuration, d'optimiser l'effet de l'allocation des ressources et d'éviter les différends ultérieurs, il est également nécessaire que toutes les parties au marché travaillent ensemble pour former une force commune.

Certains initiés de l'industrie affirment que, contrairement au marché des actions a, les engagements de performance ne sont pas courants sur les principaux marchés financiers étrangers.Le marché des actions a peut être utilisé à titre de référence, envisager d'explorer un mécanisme de jeu diversifié.Par exemple, pour les industries de haute technologie et à forte croissance, nous adoptons le mécanisme de pari earn - out à l'étranger pour transformer le paiement forfaitaire traditionnel en paiement par acomptes provisionnels en fonction de la performance dans une certaine période à l'avenir;Ou combiner les liens clés et les principaux risques de la gestion des actifs sous - jacents, établir des indices de diversification des Paris afin d'éviter la poursuite unilatérale du bénéfice net par l'entreprise.

Lors de la signature de l'accord, les deux parties à l'opération doivent rester rationnelles et objectives et convenir à l'avance d'un mécanisme de règlement des différends en cas de différend potentiel.Par exemple, si le contrat précise quelle partie doit engager un comptable, comment traiter les opinions non contractuelles ou les résultats de l'audit non reconnus, etc.La garantie des droits et obligations des Parties par des clauses contractuelles précises, claires et exécutoires aidera à éviter que le ? Pacte de gentleman ? ne devienne un ? chèque vide ?.

Du point de vue des investisseurs, les entreprises qui proposent des plans de restructuration surévalués et très engagés devraient également se polir les yeux pour éviter que les bonnes choses ne deviennent des ? pièges ?.

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