金融引き締め、PTA下流圧力が増大

       周一，上證指數跌破3000關口，包括PTA在內的大多數商品出現調整。我們認為中短期內PTA很難有大的表現，仍以偏弱振蕩為主，更長時間來看，PTA選擇向下的可能性更大。操作上，短線交易為主，逢較大幅度反彈可嘗試長線沽空。

PTAは利益が豊富で、コスト推進作用があります。

先週の金曜日に國際原油が80関門にしっかりと立って、小幅な上り方向に押されました。原料PX現物はトンあたり56ドルから1020ドルまで回復して、千ドルの関門に戻りました。このようにPXとMXの価格差も小幅で120ドル/トンまで跳ね返りました。180ドル/トンの合理的な価格差を下回っています。

去年國內の4セットのPX裝置の著工と年末前後に中東の2セットのPX裝置が著工したため、國內のPX供給は全體的に需要よりやや大きくなり、後市のPX企業は減産保証価格が大幅にPXの価格に影響します。

現在、國內外のPXの供給は主に石油化學製錬所に依存しており、製錬所の稼働率はPXの供給量を大きく決定しており、換言すれば、ディーゼルオイルの販売狀況は間接的にPXの供給に影響してもいいです。

供給面によるPX価格の上昇に加え、原油もコスト面からPX価格の上昇を後押ししている。現在の原油の動きから見ると、WTI原油は70-85米ドル/バレルの區間で振動する上り段階にあり、後半に突破できるかどうかはアメリカの経済データの協力によるもので、突破すればPXひいてはPTAに大きな上昇力をもたらす。

春節後、國內PTAの現物の粗利益は前期の一トンあたり千元から一トン當たり1300-1800元の間に上昇しています。國內PTAの主流供給商が提供した3月の香港オファーは8200元/トンで、東アジア地區の3月のPX決済価格は1020ドル/トンで、PTA契約品の粗利益を見積もると1500元/トンに達する見込みです。

一方、PTAの上流PXサプライヤーは赤字狀態にあり、下流のポリエステル企業の利益は一般的で、端末紡織服裝企業は依然として伝統的な低利益狀態を維持しており、ポリエステル産業チェーン全體の利益は主にPTA生産に集中しています。

先週末のPXの現物は引き続き反発狀態が1036ドル/トンのFOBに上昇し、MXは895ドル/トンに5ドル微減し、両者の価格差は前の120ドル/トンから141ドル/トンに上昇しました。PX生産者の希望の180ドル/トンを下回っています。

MX価格が基本的に変わらないと仮定して、PXはトンあたり40ドル、PXとMXは合理的な価格差に達すると、PTAのコストはトンあたり215元増加します。PTAの現在の高粗利益に比べて、このコストは完全に消化可能な範囲內にあります。だから、PXまたは原油の上昇はPTAにもたらすコストの推進には限界があると考えています。

　　貨幣緊縮，PTA下游壓力加大

PTAの下流はポリエステル企業であろうと、紡績服裝企業であろうと、資金密集型企業であると同時に、端末紡織服裝企業は労働力集約型企業に屬しています。

祝日後の民工不足は基本的に緩和されましたが、一部の紡織服裝企業とポリエステル企業の労働コストは10%ぐらい増加しました。平均利益は3%から6%しかない紡織服裝企業にとって、人件費の増加は明らかです。

一方、2009年は経済危機のため、中國の紡織服裝の対外依存度が低下しましたが、まだ40%ぐらいに達しています。産業チェーンの延長に伴い、外需は依然としてわが國のPTAの需要を大きく左右しています。

稅関総署が発表したデータによると、2010年1-2月の中國紡績品服裝の累計輸出は282.42億ドルで、同28.98%増となった。

このうち、織物の累計輸出額は101.59億ドルで、同39.47%伸びた。服裝及び付屬品の累計輸出額は180.83億ドルで、同23.5%伸びた。靴類製品の累計輸出額は53.14億ドルで、同23.6%伸びた。

しかし、2月のデータは強く反発して、単月は同期に比べて89%増加して、基數が低いのは主要な原因で、もちろん部分はアセアンの新市場の開発にも利益があります。

2010年には我が國の紡織服裝はまたアセアン自由貿易區という市場を開拓しましたが、現在の成約額から見れば、この市場はすでに歐州連合、アメリカに次ぐ第三の輸出市場となりました。

人民元は米ドルの上昇に対して、ほとんどの中小紡織服裝企業の利益を消去できます。祝日後、今までのドル相場は6.8271から6.8262まで上昇しました。9ヶ月ぶりの高値となりました。祝日後、政府は為替レートの安定を強調していますが、アメリカをはじめとする外周圧力の下で人民元はまだ小幅な切り上げの傾向が現れています。

「両會」では、溫首相は人民元の推計値が合理的であることを改めて強調し、人民元の切り上げを強制することに反対していますが、現在は人民元の切り上げが徐々に市場共通認識になりつつあり、これは後期輸出型紡織服裝企業の受注圧力が増加し、特に中長注文の圧力が増加することを招きます。

2月のCPIは意外にも2.7%まで高くなり、再び市場の準備率と利上げの予想を押し上げました。

金融引き締めの見通しは株式市場の空気感を拡大するだけでなく、PTAを含む商品市場全體の圧力を増大させ、ポリエステル企業、紡織服裝企業を含むPTA下流企業の圧力も増大させた。

長期的に見ると、下流からの圧力はポリエステル産業チェーンに沿ってPTAに伝導する見込みがあり、上流コストのヘッジがなければ、PTA企業の現在の暴利は部分的に下落運動エネルギーに転化する。

もちろん、短期的に見れば、4月はPTAの伝統的な消費繁忙期で、後市の需要は好転する見込みです。

4月には伝統的な広州交易會も開催されます。紡績企業の受注狀況に注目してください。

　　中短期PTA供需格局或有改善

3月中下旬から4月にかけて、國內及び東アジア地域は集中點検期間に入ります。検査期間は一週間から一ヶ月までです。関連する生産能力は全部で200萬トンぐらいです。

現在、國內のPTA稼働率は82%前後まで減少しており、點検のピークが到來するにつれて、PTA稼働率はさらに低下する見込みです。

同時に、後市PTAの伝統的な繁忙期の到來はPTAの需要部分の暖和化を促進することも期待されます。

しかし、先週末、PTA下流の主要ポリエステル製品の在庫は小幅に増加しました。端末の紡織服裝の需要はまだ明らかに改善されていないということです。

全體として、人民元の切り上げと金融引き締めの中にありますので、短期PTAの需要に対しては慎重で楽観的な態度を持っています。PTA裝置の點検を考慮して、PTAにおける短期的な需給は改善されると思います。