九牧王：製品ラインとルートが同時に力を発揮します。

紡織服裝業界に投資するなら、どのような會社を選ぶべきですか？答えは男裝ブランドかもしれません。

最近の市場表現から見ると、男裝ブランド関連の上場會社は全體のアパレルプレートの中の動きがかなり強く、他のタイプのアパレル企業をはるかに超えています。このうち、新発売直後の九牧王（6060566）の動きもポイントを絞ることができます。

會社は5月30日にマザーボード市場に登録して、発売初日の取引価格は21.30元で、その後一緒に探します。最近會社の株価は強くなり始めました。7月15日現在、22.17元の収入を報告しています。6月20日の19.01元の安値に対して16%上昇しました。

「服裝プレートの中で、男裝會社が一番いいと思います。主に他の分野と比べて男裝市場の競爭がそんなに激しくなくて、毛利率ももっと高いからです。」上海銀沙創業投資有限公司の副総経理兼投資総監督の陳軍氏は言う。

実際には、他のメンズ上場會社と比べて、九牧王は粗利率、純利率などの収益力を表す関連指標で明らかに優勢を占めていますが、今の時點では、會社の投資価値をどう見ていますか？

縦一體化モード

調査によると、會社は國內トップのビジネスカジュアルメンズブランド企業で、男性用ズボンとジャケット主に製品を打って、2010年の男性のズボンとジャケットの収入は69.09%占めます。

すでに上場した同業者に比べて、會社の直営と資産の比重はいずれも高い水準にある。東方証券アナリストのシュウメイ氏は言う。

調査によると、九牧王は業務の「縦一體化」モデルを採用し、男裝の製品設計と開発、生産、マーケティング及び小売の各段階をカバーしています。

國內には米國、森馬など多くのアパレルブランドが軽資產の運営モデルを采用しています。九牧王という「縦一體化」のモデルはA株の上場ブランドのアパレル企業の中では獨特のものと言えます。

「九牧王の業務パターンはブランド普及、研究開発設計、生産販売を一體化しており、生産設計及びルートにおいて強い主導権を持っており、會社のリスク対策能力を効果的に高めることができます。原材料価格が上がっても會社に大きな影響はありません。」中投アドバイザーの軽工業研究員、朱慶_氏は言う。

広発証券（000776、株）アナリストの馬濤氏も、業務の縦方向一體化の経営モデルが高付加価値のサプライチェーンをもたらし、九牧王が値上げと同時に製品のコストの上昇を効果的に抑えることができ、主要業務の粗利率の効果的な上昇を保証すると考えています。

募集説明書によると、ここ3年間で會社の製品の総合粗利益率は著実に上昇し、2008年～2010年はそれぞれ47.34%、47.9%、55.56%だった。

また、分析者は、會社の將來の成長點は製品ラインの延長にある一方、ルートの開拓にあると考えています。

2010年のデータによると、會社男のズボン売上高8.77億元を実現し、総収入に占める比率は52.38%で、営業利益に占める比率は53.76%である。

「今後はTシャツやシャツなど関連製品のラインを広げていくので、今後はこれらの商品がどんどん會社の新たな利益の成長點になりそうです」馬濤氏は、今後3～5年以內に、會社の製品の種類分布がますます豊かになり、男性のズボンの比率が徐々に30%前後まで下がると予想しています。

チャネル拡張の観點から、會社は今後、第一線と第二線都市の専門店を重點的に発展させるとともに、二、三線市場の開拓に力を入れる。

2010年末までに、會社の自営端末は645個で、加盟端末は2065個で、2011年上半期には、會社は小売端末200社以上を増やして、未來の2～3年を予想して、會社の毎年の店舗數は500社ぐらいで、その中の80%は加盟端末で、20%は自営です。

會社側は資金を募集してから16.47億元を內生とエピタキシャル拡張に投資し、サプライチェーンシステム、設計研究開発センター及び情報システムの建設に3.27億元を投入する予定で、また13.20億元を投入して新たな338店舗を建設し、內生と外延の2つの方面から會社の実力を拡大する予定です。

収益力がリードしています

調査によると、會社のA株市場におけるメンズよりも上場會社は主に新聞吉鳥（002154.SZ）、七匹狼（0020299.SZ）、ヒヌール（002485）及び歩森株式（002569）などがある。

會社の収益力は業界の中で高い水準にあります。粗利率と純利率は業界內の他の上場企業より高いです。これは主に効率的なサプライチェーン管理の下で縦一體化した運営モデルを構築して、全産業チェーン上の各環節の利益を十分に分かち合うことができるからです。紅梅はそう思います。

また、直営の比重が高くて、會社の総合粗利益率は明らかに同業者より高くなり、直営の比重が高い場合、コントロール期間の費用率を均衡させることができます。會社が同業者より明らかに優れた純金利水準を獲得することを保証します。

2010年の粗利率指標によると、九牧王の粗利率は55.56%で、上記4社の同期粗利率はそれぞれ54.19%、41.60%、27.87%、41.60%である。

同期の純金利指標から見れば、會社のほうが勝っています。九牧王2010年の同指標は21.25%で、上記4社の同指標はそれぞれ19.29%、13.15%、14.32%、7.85%である。{pageubreak}

それ以外に、會社の運営能力も他の會社より優れています。2010年に會社の売掛金回転率は19.85%で、上記の他の4社はそれぞれ6.51%、7.8%、14.54%、6.88%です。

分析者によると、これは主に會社が加盟商に対して「代金から出荷まで」のマーケティング戦略を採用しているためであり、同時に多くのデパートに対して月極決済方式を採用しており、売掛金が比較的小さいため、売掛金回転率が高いという。

ちなみに、會社の販売端末の拡張、販売活動の増加に伴って、會社の販売費用も増加しています。2008～2010年の期間料金比率はそれぞれ28.94%、29.16%、29.6%である。

解禁圧力は大きいです

「最近の市場のパフォーマンスはいいです。多くの服裝會社のパフォーマンスを超えていますが、紡織服裝プレート內の魯泰A（000726.SZ）などの會社と比べて、九牧王の株式益率は依然として高いです。また、新規上場會社としては、今後も株式制限解禁の圧力が大きいので、投資家はそのリスクに注意しなければならない」と述べました。ある業界関係者は言う。

公開資料によると、九牧王の第一陣限定株式の解禁時期は8月30日で、株式の種類は先発機関が株式を売卻し、解禁數は2400萬株で、総株価の割合は4.19%である。

7月13日現在、49の機関が九牧王2011年度の業績を予測している。平均予測純利益は4.96億元で、前年比37.54%増、平均予測1株當たり利益は0.87元で、最高は1.20元、最低は0.81元だった。

シュウメイによると、ブランドの位置づけや成長性などの観點から、會社の最優先企業は七匹狼とレポーターであり、三つの會社のテクスチャ、未來三年間の収益を考慮した複合成長率などを考慮して、會社に2011年の25～30倍のPEを與えるのが合理的で、対応する合理的な株価の區間は21.25元～25.5元である。