張五常：通貨コントロールは子供の遊びではない。

二十世紀(jì)の経済學(xué)の発展には多くの有能な人がかかわっています。そんなに多くの統(tǒng)計(jì)分析、それに多くの重要な文獻(xiàn)、及びそんなに多くの論爭があります。通貨政策。ケアンズ、フェ雪、フリードマンなどの素質(zhì)は誇張されることがあり得ません。シークス、モンデール、ルーカス、ブルナ、メルツェア、トビンなどの貨幣學(xué)における貢獻(xiàn)は著しく成功しました。その他の參加した教員級の人物は指を折って數(shù)えにくいです。しかし、貨幣理論と政策の論爭は今日までまだ続いています。ほこりはまだ収まらない。

三年前の地球金融の嵐アメリカFRB反応が早いです。今日になっても、重い薬を大きな手で使う金融政策は成果が見られません。ケアンズ學(xué)派のお金を使う政策はまず失敗して、貨幣のコントロールは使い盡くしますと言えます。二〇〇九年一月六日に発表された「金融災(zāi)害を救うには三派の別がある」を読んでいただければ、その時(shí)すでに今日私たちが見た成果のない狀況を推測しました。自分の価格理論を使います。

他の人に何と言われようと、二十世紀(jì)で最も偉大な経済學(xué)者二人はフェ雪とフリードマンで、両方とも通貨理論と関連の実証研究に優(yōu)れています。秀才八斗の作品に心から敬服しています。しかし、フィ氏は一九二九年にアメリカ経済の推論に大きな誤りを犯しました。フアンさんは一九八二年からアメリカのインフレに対する推論に大きな誤りを犯しました。成否は英雄を論ずるに足りず、貨幣政策で経済及びインフレこれは難しいです。天に昇るのは難しいです。

通貨理論の核心は貨幣量理論である。原則的に貨幣量の理論は真理で、スミスから始まる前に、二十世紀(jì)にフェル雪とフリードマンの再解釈を得て、オノ神工は長い間インフレに対する推測が大いにあります。しかし、世界の変化は意外に多い。電報(bào)の発達(dá)によって貨幣の量がどう計(jì)算すればいいのかが問題になります。戦亂の悩みは異なる貨幣の強(qiáng)弱を変化させました。政策の無常は投資や消費(fèi)の意欲をつかみにくいです。制限の変化は行動(dòng)に影響を與えることはよく知られていますが、貨幣量理論の推論上の誤りは理論自體が間違っているのではなく、その理論を使っている人が軽視したり比重の上で他の限界の変化を軽視したりしています。はい、フリードマンは通貨量の変化を重視しすぎて他の制限を軽視したと思います。

限界の転換の分析は理論を選ぶのです。カテゴリーつまり価格理論のことです。前世紀(jì)の80年代初期から、「マクロ」現(xiàn)象の推論に対しては限界の転換から始めなければなりません。つまり、価格理論を先行して、大體の結(jié)論があったら、貨幣理論を?qū)毪筏蒲a(bǔ)足します。ケアンズ學(xué)派の理論は全く使いません。友達(dá)は私の推測は間違っていますが、正確さは一家を成すと言いました。私は興味のために、好奇心を満たすために、時(shí)には関心のために自分の理論を推斷して、的中率の高さあるいは低いことはあまり考慮しません。全部書きました。読者は友達(dá)が言っているのかどうか計(jì)算してみてもいいです。

最近の學(xué)生たちが提示した貨幣に関する問題から、貨幣政策で経済をコントロールする複雑さと困難をモデルにしたいです。

この前のクラスメートは彼が中央銀行の言論を読んで、現(xiàn)在の中國にあると言いました。マイナス利率ですから、インフレをコントロールするのはとりわけ難しいです。どういう意味か分かりませんが、中國はどうして利率をマイナスしますか？マイナス金利とは、インフレ率が金利より高いことを意味します。そうですか？正確には違います。正確には、マイナス金利とは予想されるインフレ率が市場金利より高いことを指し、費(fèi)用雪は一九一年に発表された「通貨の購買力」は透徹した分析を提供している。予想インフレ率は実際の世界では見られません。専門家たちは市場の異なる年限の債券発生率からしか測定できません。今日の中國の債券を見ると、その発生率はすべて市場利率より低く、負(fù)の利率は存在しないという意味です。比較的長期的な債券の果実率は比較的短期的より高いが、比較的長期的な供給が需要に追いつかず、測定が容易ではない。とはいえ、今の中國のインフレ予想はかなり深刻ですが、マイナス金利は存在しません。私もこの予想は緩和され始めたと思います。

中國の債券市場はめちゃくちゃでがっかりしました。債券市場の発展はインフレ期待に関する重要な情報(bào)を提供することができます。この市場は十分な異なった期限の債券の発行量が必要で、長期の短期のは重要な大體の均衡より、放していく時(shí)に公開競売します。そして、どのような入札を希望する人に自由市場で価格を決めて買うなら、いくらでもあります。このようにして、私達(dá)は異なる期限の政府債の価格変動(dòng)の中で市場のインフレ予想を測定することができます。一方で、1つの発展の合格した債券市場は國民に協(xié)力して彼らの退職計(jì)畫を畫策することができます。

1985年2月14日に私は『兄弟がいない社會(huì)』を発表し、子供一人の政策に反対しました。この文章は指摘した重點(diǎn)の一つは、この政策を堅(jiān)持することによって、老人が目に見えなくなり、あるいは若い世代の世話が足りなくなり、老人ホームが林立しているのは避けられないということです。今日は私を見て不幸な話でした。北京はできるだけ早く信頼できる債券市場を発売し、小売業(yè)を奨勵(lì)し、三百元も注文できるようにします。{pageubreak}

何人かの學(xué)生がもう一つのはるかに複雑な問題を提出した。これは人民元の為替レートを上昇させてインフレ解消に協(xié)力できるという言論です。モンデールさんは人民元の切り上げはデフレになると言ったことを覚えています。彼の意味は今日の中國が直面する狀況ではないかもしれません。また、蒙兄の意見が昔の弗老の意見と分離していることを反映しているかもしれません。自分がどう見るか話してください。

人民元の國際的な切り上げは中國のインフレ予想を引き上げ、インフレ圧力を高めると思います。淺はかな道理ではないです。ポイントを分けて話したほうがよく分かります。學(xué)生たちは気をつけて読みます。

（一）強(qiáng)い通貨はインフレが容易ではなく、弱い通貨は容易にあります。前世紀(jì)の八、九十年代にアメリカの貨幣量が二段にわたって上昇しましたが、インフレ率は高くなく、フリードマンをめがねに落としました。私と弗老と私の先輩であるAlan Meltzerはこの現(xiàn)象のために検討しましたが、この2つの時(shí)期にドルは國際的に強(qiáng)いと結(jié)論付けられました。強(qiáng)貨は民衆(zhòng)に安全保障を持つよう奨勵(lì)し、特に國際的に発給する。これはインフレに対して拘束力を増大させた。

（二）強(qiáng)貨とは何ですか？弱貨とは何ですか？國際為替レートの比較から見ると、通貨の為替レートは低くて強(qiáng)いです。ここ數(shù)年人民元は米ドルや香港元に対してはやや低いほうです。前世紀(jì)の四、五十年代のドルは國際的に強(qiáng)くて、その為替レートは明らかに低くなりました。

（三）インフレやデフレのポイントは、その「率」という字で、つまり時(shí)間的には毎號インフレやインフレ率があるということです。一度の価格は大幅に上昇したり、大幅に下落したりしましたが、その後は変わらず、「率」がなく、インフレやデフレとは言えません。インフレが災(zāi)いしたのは、インフレ期待の頑固さを助長し、市民の転ばぬ先の杖として、事前の準(zhǔn)備をして、資源の浪費(fèi)を招いたからです。

（四）明日の中央銀行が人民元を米ドルに対して一気に三対一に引き上げたら、內(nèi)陸の物価はすぐに大幅に下がりますが、フリードマンはこの値下がりはデフレではないと言います。一方、人民元が3対1ドルに上昇するとすぐに弱貨になり、人民は外貨を持ち替えたり、物品を買いあさったりして、インフレの予想が出てきて、下落した物価のインフレ率が上昇するのは避けられない。

上記の「三対一」はもちろん誇張仮説ですが、誇張した考えで推理するのは數(shù)十年の法門を使っています。前の文章で今日の內(nèi)陸のインフレが頑固な理由を二つ提出しました。ここにもう一つ追加します。ここ數(shù)年北京の友達(dá)はいつも人民元がだんだん高くなると言います。これは投機(jī)家たちの喜びをもたらしただけでなく、人民元は徐々に弱くなります。このように大陸部のインフレ予想はどうしてその頑固さを増加させないのですか？北京の友達(dá)の意味はもちろん人民元を弱貨に変えるというわけではありませんが、強(qiáng)さを減らすには何度も言っています。レベル的には同じようにインフレ予想を増加させる効果があります。

（五）推理上の大きなトラブルをもたらす。為替レートは1つの価格ですが、市場ではなぜ高すぎたり、低すぎたりしますか？行商人は街頭で落花生を売っていますが、その価格は決して高くないです。通貨にします。もし私が金本位を使うなら、あなたは銀本位を使います。金と銀の価格は市場で決められます。あなたと私の通貨の為替レートは金あるいは銀の価格によって変わります。私は金本位を使っていますが、お宅の通貨はアンカーされていません。様々な狀況で為替レートが高すぎたり、低すぎたりする可能性があります。異なる國の通貨政策は違っています。財(cái)政政策は違っています。アンカーなし貨幣制度の下で為替レートの変動(dòng)は自由変動(dòng)であり、いつまでも高すぎたり低すぎたりすることがないように調(diào)整できます。私の通貨はあなたのものを引っかけていますが、あなたと私の生産成長率は違っています。

ここで注意したいのは「長い間」です。もう一つの理由があります。外資の輸入量は長く市場の予想を超えています。十?dāng)?shù)年來、短期の外資輸入は弱くなりましたが、やがてまた大きくなりました。外資の流入は大體十?dāng)?shù)年続いています。市場はよく予想されていません。十年來の內(nèi)陸の不動(dòng)産価格の上昇幅が金利よりはるかに高いことは証拠です。

もちろん、フリードマンは人民元の為替レートを自由に浮動(dòng)させると大幅に高すぎたり、低すぎたりすることができます。もちろんです。でも、中國は西洋のアンカ貨幣制度を採用することに反対しています。人民元はまず安定したアンカーを下すべきだと思います。グリーンスパンの時(shí)は人民元が米ドルにフックするのが一番いいですが、今日は何をフックすればいいですか？私は何度も人民元がどのようなアンカーをフックするかを提案しましたが、これは本當(dāng)に錨が海に沈んでいるようです（笑）。もし人民元が西洋のアンカレス貨幣制を採用すれば、すべての人民元を開放して為替レートの裏話を炒めることができます。神州の大地は確かに獨(dú)特なところがあります。私たちの偉大な祖國は今日內(nèi)幕です。アンカーなしで浮遊すると、外地の投機(jī)家はてんてこ舞いになります。