人民元26取引日22回の騰停貨幣政策は両難を交替します。

11月29日、銀行間市場

ドルの一覧払為替相場は再び1%の取引區間の上限に觸れました。これは最近の26日間で22番目の「上昇停止」となりました。

一年前には、人民元の対ドル相場は12日間続けて取引されていました。今年も頻繁に「下落」に近づいたり、觸れたりしました。

でも、

切り下げられた暗雲に覆われ、連番の「騰停」の逆転に、「熱いお金」の流入が加速する気配はない。

同じ意味で、これまでの人民元の一方的な切り上げの段階と、中央銀行は市場で為替を買い続けて安定した為替レートで違っています。この波の上昇の中で、中央銀行は中間価格の基本的な安定を維持していますが、市場に介入することはめったになく、人民元の頻繁な「上昇停止」に対してはかなり冷ややかな態度を示しています。

銀行間の外國為替市場は量があっても市がなくても、引き分けが難しい狀況に直面して、商業銀行は中央銀行のように淡々としていません。

いくつかの銀行は取引先の決済と販売のオファーを通じて銀行間市場の1%の上下取引の區間を突破して、企業の為替決済の需要を調節して、また一部の銀行は短期人民元の長期取引を通じて取引區間の制限を回避します。

しかし、これらは外國為替市場の「不調」を解決する長期策ではない。

中央銀行は外國為替市場での介入を減少させながら、基軸通貨の投入が無気力になる一方、公開市場でのロールバックの操作で流動性を解放することによって、中央銀行の目的は通貨政策の獨立性を高めることにあるかもしれない。

しかし、銀行と企業の人民元転が妨げられ、銀行間の流動性が偏っていたり、マクロ経済と金融リスクを増大させたりする懸念に直面して、中央銀行は順調に「換金」できるかどうか、まだ時間の試練が必要です。

「熱いお金の流入」はサポートされていません。

今回の人民元の下落から切り上げへの転換はかなり突然で、切り上げスピードが予想を超えており、國有大手のトレーダーは「7月には人民元が引き続き下落すると予想され、8月には急騰した。

8月、9月の切り上げはQE 3効果だと言えば、10月に入ってから、ドルが上昇しても人民元が値上がりします。これはQE 3では説明できません。このような狀況を見て、市場は少しパニックになり、取引先の決済が明らかに増え、銀行もドルを投げて、切り上げのスピードが急に上がります。

今年8月中旬に、中間価格が6.3495の年內最低を記録した後、人民元の為替レートは8月下旬から徐々に回復軌道に乗ってきました。10月中旬になってからはしばしば「上昇停止」が現れ、上昇スピードはこれから明らかに加速します。

10月25日から初めて「上昇停止」に觸れて以來、人民元の対ドル相場は6.24から6.22まで上昇し、累計で約0.4%上昇した。中間価格は6.3047から11月29日の6.910まで上昇し、累計で約0.2%上昇した。

人民元の切り上げ加速については、多くのアナリストが、FRBが9月にQE 3を導入したことによるマイナス効果、すなわち熱いお金が再び流入したと解釈しています。

しかし、株式市場はFRBが発表したQE 3の2125ポイントから2000ポイント以下に下落し、不動産市場も様々な規制政策によって制限されている。

各方面のデータも熱いお金が急速に流入することを表示していません。

10月の銀行の顧客代理の為替決済狀況から見ると、順差は上昇したが、銀行の顧客代理の為替決済は前月比9.1%下落し、為替循環は10.6%下落し、為替の下落幅が人民元決済の下落幅より大きくなり、10月の長期決済は依然としてマイナスとなっている。

クロスボーダー収支の狀況から見ると、國內の銀行は旅客の渉外収入に対して前月比4.9%下落し、支出は前月比6.3%下落し、収支は53億ドルの赤字となり、2ヶ月連続で小幅な流出が発生しています。

10月の統計データはまだわが國の越境資本流入圧力の著しい増加の判斷を支持していません。

國家外貨管理局の関連責任者は11月21日、記者の質問に答えた。

また、10月以來、複數の銀行が相次いで小額の外貨預金利率を引き下げ、調整後の1年間のドル預金利率が最も低いのは0.70%だけで、これも取引先の決済を加速させる要因の一つかもしれません。

ドルの供給量が急に増加し、最大の需要家である中央銀行が現れなくなり、市場の需給が極度にアンバランスになった。

銀行はドルの頭寸制限がありますが、中央銀行はもうドルを買いません。

しかし、中央銀行は依然として中間価格を通じて為替レートをコントロールしています。昨年末の人民元の「10連落」は中央銀行が人民元の価格を高すぎるように決めています。今は反対に、中央銀行は人民元の価格を低すぎて、毎日の中間価格は前日の終値をはるかに下回っています。

中央銀行が市に入らない限り、このような狀況は継続していきます。

銀行「自助」と「自利」

トレーダーたちは長い間為替レートに対して「上昇停止」を封印しています。

過去26日間の取引日の中で、4つの取引日しかないです。大手銀行はドルを買います。人民元の為替レートは一時的に「上昇停止」を開きます。

毎日のように値下がりしています。市場は流動性がなく、見るのもおっくうです。

外資銀行のトレーダーが「苦情」を言っています。

いくつかの中小銀行は取引先が少ないため、片側の長さが多いです。したがって、フラット取引の圧力が大きいので、決済を一時停止するしかないです。國有の大手銀行に対しては、為替決済の取引先が相対的に均衡しているため、フラット取引の圧力は比較的小さいです。

人民元の中間価格と取引區間がまだ制限されている狀況下で、銀行も様々な方法で制限を突破しようとしています。

いくつかの銀行は取引先に対する決済のオファーを高めることによって、例えば値上がりのストップ価格は6.289で、銀行の取引先に対するオファーは6.250で、企業はこの価格ラインの上で依然として正常に為替を組むことができます。

「銀行のお客様へのオファーは銀行間の一覧払為替価格よりも市場化されています。銀行にとっても価格の自己保護です。

これは大きな行の中でもっと普遍的です。」

上記の國有大手トレーダーは述べた。

同時に、一部の銀行は短期人民元の長期取引を利用して人民元の日中間の取引區間の制限を回避し始めました。

「1日米ドル/人民元の長期取引は以前はあまりしませんでしたが、最近はたくさんしています。

一覧払市場は成約二日後に決済するので、一日の取引は成約三日後に決済します。そうすると、人民元の一覧払より高い価格で取引が成立します。

例えば、當日の値上がりは6.230で、長期の価格は6.6220かもっと高いかもしれません。」

上記の外資銀行のトレーダーは言った。

11月29日、米ドル/人民元の長期為替レートは6.200から取引が始まりました。一覧払の終止値より6.281低い81ベーシスポイントで、取引先の長期取引は最低6.030に達しています。つまり、即時の終値より256.4ポイント低いです。

銀行はすべて取引先を返しています。実際の利潤はすでに平らにされたり損をしたりしていますが、それでももう少し安くなっても、まだ買いません。

上記のトレーダーによると。

ドルを売るために、銀行が試しているもう一つの方法は人民元を通じて非ドル通貨に対して人民元と米ドルの間の間接両替を実現することです。例えばユーロ、円、香港元など、人民元はこれらの通貨に対して変動する區間がずっと大きいからです。

自分を救う以外に、

人民元を利用して、切り上げの流れを取り戻す「自利」もある。

最近、一部の銀行は大口の輸入外貨を送金する取引先とセット取引を手配して、また流行し始めました。輸入の外貨購入と外貨支払業務を三つに分解して、取引先はまず外貨購入に使う人民元を銀行に預けて、もう一つの外貨貸付をします。

銀行から預金を引き出してきました。取引先の社長が業績を上げて、企業も利益を得て、一挙に多くなりました。

ある株式會社の人士は近日明らかにしました。

しかし、以前の人民元の片側の切り上げ段階の一覧払切り上げと違って、長期の切り上げも違って、人民元の一覧払の明らかな切り上げであると同時に、長期にわたってずっと値下がりしています。

上記の取引パターンも「無リスクヘッジ」ではない。

人民元預金の利息は依然として高く、外貨融資の利率は低いが、長期の外貨購入は將來の取引先の外貨購入コストがより高いことを意味しています。人民元預金の利息は外貨融資の利息と長期の外貨購入の損失を相殺するには足りません。

ある國有大手の人は言いました。

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為替レートは「雙軌制」に戻りますか？

人民元の為替レートは8月下旬から値軌道を回復すると同時に、外貨の占用は大幅に回復しませんでした。特に中央銀行の口徑の外貨の占用は低位に低迷しています。

社會科學院世経政所研究員の張斌氏は、中央銀行の外貨占有率の変化は、為替市場への中央銀行の介入力の大きさを反映していると指摘した。2003年初めから2011年9月まで、中央銀行は毎月の為替市場で2075億元の人民元相當額のドルを購入している。

これは、中央銀行の外國為替市場への介入の傾向を示しています。

最近數ヶ月間、中央銀行は市場での外貨購入量が他の金融機関の外貨購入量より明らかに小さいです。

9月のすべての金融機関の外貨占有率は1307億元増加しましたが、中央銀行の口徑外貨占有率は20.4億元だけ増加しました。10月の金融機関の外貨占有率は216.25億元増加しました。中央銀行の口徑外貨占有率は10.84億元だけ増加し、9月の半分です。

中央銀行が介入しないなら、外貨の占有率と基礎貨幣の供給は増加しないで、逆買い戻しによってスクロールして流動性を供給するしかないです。

投資証券「微博」（8.30,0.08,0.97%）研究開発センターのマクロ経済研究主管の謝亜軒氏は言う。

外國為替市場の介入を減らし、受動的な基礎通貨の投入を低減する一方、逆買い戻し操作を常態化し、市場の流動性を能動的に調整する。中央銀行は今年下半期以來の通貨政策調整において、より多くの獨立姿勢を示すに違いない。

張斌氏は、為替レートの安定を維持するため、過去數年間、貨幣當局が外國為替市場に介入し続けてきたことにより、相応の基軸通貨の大量投入がマクロ経済の過熱と物価上昇圧力の源となり、通貨當局の利率政策の運用も厳しく制限されていると指摘しています。

人民元が再び切り上げ圧力に直面するのは、介入を減少させることで人民元の大きな変動が許されるのか、それとも過去のように大幅な介入を続けて市場に介入し、為替レートの安定を図るのか、政策立案者の知恵が試される。

「いい制度は容易ではない。一時的な利害で再び大幅に介入すれば、為替形成メカニズムの改革は空念仏だ。

市場にもっと自信を持つべきです。中長期から市場の基本的な要因は人民元の為替レートを合理的な水準に調整すると信じています。

張斌は続けて言う。

今のところ、中央銀行は依然として「しっかりと」しています。

しかし、同時に、中間価格が安定してもたらした人民元の頻繁な無量の「上昇停止」はすでに市場にとって耐えられない重さとなり、為替レートが再び「雙軌制」に戻る可能性もあります。

中金は、短期的に見て、高い貿易黒字、FDIの継続的な流入及び歐米経済の回復が依然として緩やかで市場の決済需要が減少しにくいと指摘しています。中央銀行が自発的な外貨購入を通じて通貨の介入を行わず、逆買い戻しを行って銀行間の流動性を増加させると、短期的に人民元の通貨市場金利が高位に維持され、高い利差収益がさらに人民元を押し上げ、経済回復に不利で、長期的に社會全體の資産負債率が上昇し、リスクが増大すると指摘しています。

「中央銀行は今後どうなるのか、圧力に耐えて金融政策の獨立性を維持するのか、それとも介入を再開するのか、まだ分かりません。

しかし、中央銀行が介入を選択しても、人民元の為替レートは4四半期に引き続き上向きの基本的な傾向に影響しません。

謝亜軒は表します。